公司事件点评报告：农药进入微利时代导致公司业绩承压

2025 年 04 月 08 日 农药进入微利时代导致公司业绩承压 —扬农化工（600486.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-07 当前股价（元） 48.63 总市值（亿元） 198 总股本（百万股） 407 流通股本（百万股） 403 52 周价格范围（元） 46.81-66.53 日均成交额（百万元） 129.04 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《扬农化工（600486）：农药景气度下行，公司具备抗风险能力》2024-08-28 2、《扬农化工（600486）：静待农药景气度提升，多项目推进巩固龙头地位》2024-07-28 3、《扬农化工（600486）：2024Q1盈利承压，新项目推进助力成长》 2024-04-25 扬农化工发布年度业绩报告：2024 年全年实现营业总收入104.35 亿元，同比下降 9.09%；实现归母净利润 12.02 亿元，同比下滑 23.19%。其中，2024Q4 单季度实现营业收入24.19 亿元，同比增长 9.76%，环比上升 4.41%，实现归母净利润 1.76 亿元，同比下滑 13.71%，环比下滑 32.91%。 投资要点 ▌农药行业景气度下行，公司于农药微利时代克难求进 2024 年，农药行业处于低谷，产能过剩致价格下行，进入微利时代。2024 全年，公司原药销量同比增长 3.50% ，达 9.99 万吨，其中拟除虫菊酯原药产量达 9.69 万吨，同比增长 6.67%，公司凭借深化客户合作等策略，稳固国内核心供应商地位，规模与品种数量全国领先，但价格下跌使原药销售额同比下降 13%。制剂业务销量增长 1.77% 至 3.63 万吨，销售额下降 8%。公司农药产品价格低迷导致了业绩承压，但公司优秀的成本控制与产量结构调整保证了公司的长期稳定经营。在原药方面，公司在海内外依据客户特点加强客户管理，深挖客户潜能和需求；在贸易业务方面，公司创新业务模式，加快推进全球登记布局，使得公司贸易板块的销售额同比增加 4%；制剂方面，通过种衣剂销售和新品市场布局，制剂业务在销售额下降情况下利润与上年持平。 ▌ 期间费用动态及经营现金流遇冷 期间费用方面，2024 年公司销售/管理/财务/研发费用分别为 2.22%/4.48%/-0.62%/3.43%，同比 0.22/-0.03/-0.11/-0.21pct，各项费用基本保持平稳，销售费用率小有上行，或由公司客户管理动作引起。现金流方面，2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为 21.55 亿元，较上年同比下滑 9.99%。主因是销售账期延长、收入下滑，致销售回款同比减少 。 ▌ 专利与非专利药研发驱动，赋能农药产业升级 从研发战略看，扬农化工专利药与非专利药双轮驱动特色凸显。在专利药研发上，公司凭借 “研制一代、开发一代、储备一代” 的思路，菊酯产品关键技术突破，打破跨国垄断，-20-100102030(%)扬农化工沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 填补 20 项技术空白，坐拥 50 多个品种。后续，随着重点创制产品商业化落地，如新型高效低毒的杀虫剂、杀菌剂等，公司将加快切入高端市场，并借先发优势盈利。非专利药方面，公司研发紧扣高附加值主题，帮助公司切入高端市场，扩大份额和品牌知名度。 ▌ 盈利预测 扬农化工是国内领先的原药和制剂生产商，静待农药产业修复。预测公司 2025-2027 年收入分别为 122、138、149 亿元，当前股价对应 PE 分别为 13.6、11.7、10.7 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 产品价格继续回落风险；上游原材料大幅涨价的风险；下游需求受极端天气影响风险；葫芦岛项目落地不及预期风险；农药行业竞争加剧风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 10,435 12,212 13,825 14,908 增长率（%） -9.1% 17.0% 13.2% 7.8% 归母净利润（百万元） 1,202 1,459 1,691 1,848 增长率（%） -23.2% 21.4% 15.8% 9.3% 摊薄每股收益（元） 2.96 3.59 4.15 4.54 ROE（%） 11.4% 12.6% 13.3% 13.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,618 2,832 4,283 5,898 应收款 2,638 3,087 3,495 3,769 存货 1,105 1,281 1,449 1,564 其他流动资产 1,821 2,131 2,413 2,602 流动资产合计 7,182 9,332 11,641 13,832 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 5,612 6,159 6,118 5,857 在建工程 1,536 615 246 98 无形资产 584 555 526 498 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 2,751 2,751 2,751 2,751 非流动资产合计 10,483 10,080 9,640 9,204 资产总计 17,665 19,411 21,280 23,036 流动负债: 短期借款 1,192 1,192 1,192 1,192 应付账款、票据 4,463 5,176 5,855 6,319 其他流动负债 831 831 831 831 流动负债合计 6,629 7,366 8,067 8,546 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 493 493 493 493 非流动负债合计 493 493 493 493 负债合计 7,122 7,860 8,560 9,039 所有者权益 股本 407 407 407 407 股东权益 10,543 11,551 12,720 13,998 负债和所有者权益 17,665 19,411 21,280 23,036 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 1203 1460 1692 1850 少数股东权益 1 1 1 1 折旧摊销 706 403 438 434 公允价值变动 -3 -3 -3 -3 营运资金变动 249 -198 -157 -99 经营活动现金净流量 2155 1663 1971 2183 投资活动现金净流量 -2193 374 411 408 筹资活动现金净流量 1252 -452 -523 -572 现金流量净额 1,214 1,586 1,859 2,019 利润表 2024A 20