肉牛行业投资框架：看好2025年肉牛大周期反转

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年4月7日肉牛行业投资框架看好2025年肉牛大周期反转行业研究 · 深度报告 投资评级：优于大市（维持评级）证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cnS0980520110002证券分析师：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cnS0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心摘要◆总览：供需梳理及行情复盘我国作为全球最大的牛肉生产消费国之一，同时也是全球最大的牛肉进口国。近年受海外低价牛肉进口冲击，2023-2024年国内牛肉行情持续回落，本土肉牛养殖受制于成本和模式劣势难以为继。后续肉牛大周期预计将围绕海外进口调控和国内供给出清展开。◆进口展望：后续牛肉进口大概率量减价增受制于资源和模式，国内肉牛产业相比海外成熟市场存在比较劣势且短期难扭转，目前国内已启动进口牛肉保障调查，后续调控或加码。另外受前期气候及行情影响，海外景气已先于国内到来，美国2025年肉牛存栏预计新低，缺口扩大支撑当地牛肉价格持续走强；而巴西母牛淘汰及公牛出栏节奏提速，2025年供给预计调减，后续全球景气将通过贸易流变化逐渐体现在国内肉牛市场中。◆国产展望：供给出清级别或及2019年猪周期类似于2019年前的生猪养殖行业，目前国内肉牛养殖仍以散户为主，养殖格局高度分散，各环节信息高度不对称，且出栏滞后时间明显长于生猪。因此在长期深亏状态下，行业产能及存栏大概率出现超调情况，或孕育类似2019年猪周期的大级别行情。◆结论：看好2025年肉牛大周期反转看好2025年肉牛供给反转，预计持续到2027年，期间肉牛出栏价高点有望达60元/kg以上，对应单头养殖利润有望达到历史新高。◆ 风险因素养殖疫病的风险；宏观景气影响需求的风险；牛肉价格上涨不及预期风险；进口调控政策落地不及预期的风险等。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容总览：供需梳理及行情复盘01进口展望：基于贸易调控与海外景气02国产展望：供给出清级别或及2019年猪周期03相关标的梳理04目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容肉牛供给调节高度滞后，从配种到出栏需要2年左右➢国内肉牛养殖品种分为本土品种、国外品种和杂交改良品种三类。①本土品种包括鲁西黄牛、秦川牛等，生长周期长，普遍需24-30个月出栏，但肉质风味独特；②国外品种包括西门塔尔牛、夏洛莱牛等，生长周期明显更快，普遍12-18个月出栏，适合规模化快速育肥，目前在我国养殖量中的占比较高；③杂交改良品种是指本土品种与国外品种的杂交后代，调和了各自的风味和效率优势，出栏周期缩短至14-24个月。➢从母牛补栏到肉牛出栏需要两年以上时间。通常情况下养户从补栏能繁母牛完成配种需要2-3月准备时间，此后从怀孕到断奶再到出栏还需要大概2年时间，因此肉牛供给调节的滞后性要明显高于其他畜禽品种。4表：国内肉牛主要养殖品种一览分类代表品种出栏日龄（月） 出栏体重（kg）屠宰率日增重（kg）核心优势本土品种鲁西黄牛24-3068056.21%0.91肉质细腻，改良后屠宰率提升至62% 秦川牛22.5-2480058.30%1.18耐粗饲，西北干旱区适应性强进口品种西门塔尔牛16-18600-80055%-65%1.5-2综合性能最优，国内养殖占比最高夏洛莱牛12-18500-60060%-70%1.4-1.88 胴体瘦肉率80%-85%，肌肉发达杂交改良品种华西牛18-2090062.39%1.36自主培育，全国气候适应性强 安格斯×本地黄牛12-18400-50060%-65%比本地牛快50%肉质接近纯种安格斯资料来源：搜狐网，国信证券经济研究所整理图：从母牛配种完成到出栏肉牛通常需要2年左右时间资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理后备母牛能繁母牛13-18月牛犊怀孕9-10月架子牛6月后断奶出栏肉牛10-12月请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中国是全球重要牛肉生产消费区域之一➢中国于全球牛肉产量中占比为13%。2024年，全球牛肉产量为6138万吨，近十年复合增速为0.63%，维持低速扩张趋势。其中我国产肉量仅位居全球第三，2024年为780万吨，近十年复合增速为1.25%。➢中国于全球牛肉消费中占比为19%。2024年，全球牛肉消费量为5955万吨，近十年复合增速为0.76%，增速略高于产量。其中我国作为全球重要牛肉消费国之一，2024年消费量为1156万吨，近十年复合增速为4.73%，明显高于国内产量增速且存在较大缺口。5图：全球牛肉产量及消费一览图：全球牛肉产量分布情况资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理图：全球牛肉消费量分布情况资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%010002000300040005000600070001960196319661969197219751978198119841987199019931996199920022005200820112014201720202023全球牛肉产量（万吨）全球牛肉消费量（万吨）全球牛肉产量-yoy全球牛肉消费量-yoy美国20%巴西19%中国13%欧盟11%印度7%阿根廷5%澳大利亚4%其他21%美国22%中国19%巴西14%欧盟11%印度5%阿根廷4%墨西哥4%俄罗斯3%日本2%其他17%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内肉牛产量集中分布于北方和西南区域➢中国肉牛年出栏目前在5000万头左右。2024年，国内肉牛总出栏量为5099万头，过去十年复合增速为1.96%，位居全球第一，但受制于品种和性能，实际牛肉产量位居全球第三。➢基于国内主要粮食及牧场资源分布，肉牛产业已形成了四大核心产区。其中东北产区以内蒙古、黑龙江、吉林等地为代表，兼具牧草和饲用粮资源优势，是国内目前最大的牛肉产区；中原产区以河北、山东、河南等地为代表，靠近粮食主产区和北方主要消费区域；西北产区以新疆、宁夏等地为代表，天然牧草资源丰富，主供国内清真消费；西南区域以云南、四川等地为代表，气候湿润且主要以区域特色品种养殖为主。6图：目前国内肉牛年出栏量在5000万头左右，位居全球第一图：国内肉牛出栏及产量分布情况资料来源：国家统计局，USDA，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，农小蜂，大畜牧，国信证券经济研究所整理-20%-10%0%10%20%30%40%0200040006000中国:牛出栏数量（万头）中国:牛出栏数量-yoy内蒙古8.9% 云南7.4%黑龙江6.4%新疆6.1%四川6.3%吉林5.4%山东5.7%甘肃5.1%河南5.0%其他省份43.6%2022年出栏量占比内蒙古10.34%河北7.89%新疆7.76%山东7.74%黑龙江7.34%吉林6.52%云南5.94%四川5.19%河南5.05%其他省份36.2%2023年产量占