中国广核(003816)成本提升压制利润，装机投产稳步推进

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 年报点评|公用事业 证券研究报告 [Table_Title] 中国广核(003816.SZ)/中广核电力(01816.HK) 成本提升压制利润，装机投产稳步推进 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 电量增长收入提升，成本增加压制盈利增长。公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营业收入 868 亿元（同比+5.2%），归母净利润 108亿元（同比+0.8%）。2024 年量增价降核电收入同比+5.5%，但成本同比+9.8%，导致核电毛利率降至 43.6%，主要由于机组并网导致燃料成本和折旧提升，阳江、台山运行满五年开始计提乏燃料处置金。利率下降、汇兑收益带动财务费用下降 9.4%，投资收益、其他收益提升，但阳江#5 和台山#1 所得税优惠到期导致所得税增加，营业外支出增加，导致业绩仅微增。2024 年公司拟每股分红 0.095 元，分红率 44.4%，对应最新收盘价 A 股股息率 2.6%，H 股股息率 4.2%。 ⚫ 装机投产电量增长，市场化电价下降。根据公司投产公告，防城港#4于 24 年 5 月底并网、台山#1 于 23 年 11 月底重新并网，装机提升叠加利用小时数同比提升 205 小时，全年控股上网电量同比+7.15%。但由于市场电价下降 3.85%，导致平均上网电价同比-1.57%，2025 年广东广西电价大幅下降，预计对公司电价和利润有较大影响。 ⚫ 核电盈利稳健，看好中长期成长分红价值。根据公司年报，截至 2024年底公司控股装机 31.80GW，在建核准装机 19.41GW（包括集团委托建设机组），公司拟发行可转债募资 49 亿元，用于核电建设，预计2025-2029 年公司分别投产 1、2、2、1、1 台机组，惠州、苍南机组有望陆续注入。公司规划 2035 年装机达到 70GW，较当前装机提升一倍以上，成长空间广阔。核电商业模式类似水电，远期分红能力强。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 25~27 年归母净利润分别为 107/115/124亿元，按最新收盘价对应 PE 为 17.3/16.0/14.8 倍。参考同业估值给予A 股 25 年 22 倍 PE，对应 4.64 元/股合理价值，考虑 AH 溢价比，给予中广核电力 3.18 港元/股合理价值，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。政策风险；电价风险；多基地安全稳定运行的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 82549 86804 84825 91484 98898 增长率（%） -0.3% 5.2% -2.3% 7.9% 8.1% EBITDA（百万元） 37142 38636 37246 40434 44913 归母净利润（百万元） 10725 10814 10659 11460 12419 增长率（%） 7.6% 0.8% -1.4% 7.5% 8.4% EPS（元/股） 0.21 0.21 0.21 0.23 0.25 市盈率（P/E） 14.67 19.30 17.25 16.04 14.80 ROE（%） 9.5% 9.1% 8.5% 8.7% 9.0% EV/EBITDA 9.20 10.07 10.28 10.90 11.39 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 3.64 元/2.46 港元 合理价值 4.64 元/3.18 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2025-03-31 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 分析师： 郝兆升 SAC 执证号：S0260524070001 0755-82557403 haozhaosheng@gf.com.cn 请注意，姜涛,郝兆升并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 中国广核(003816.SZ)/中广核电力(01816.HK):装机投产电量增长，成本提升影响业绩 2024-10-24 中国广核(003816.SZ)/中广核电力(01816.HK):上半年业绩稳定，常态化核准保障成长空间 2024-08-25 中国广核(003816.SZ)/中广核电力(01816.HK):电量稳定、机组开工，可转债融资保障成长 2024-07-31 [Table_Contacts] -12%-3%6%14%23%32%03/2405/2407/2409/2411/2401/2503/25中国广核沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 中国广核|年报点评 目录索引 一、成本上升影响盈利，费用管控业绩稳定....................................................................... 4 二、装机增加电量提升，市场化电价下降 .......................................................................... 7 三、核电核准加速，公司规划 2035 年装机达 70GW ....................................................... 10 四、盈利预测及投资建议 .................................................................................................. 12 五、风险提示 .................................................................................................................... 12 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 中国广核|年报点评 图表索引 图 1：2024 年公司营业收入同比+5.2% ................................................................. 4 图 2：2024 年公司归母净利润同比+0.8% ....