4月策略观点：财报寻迹，主题突围

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | | 2022025年4月2日4月策略观点财报寻迹，主题突围策略研究 · 深度报告证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢ 市场复盘及大势研判：四月决断整体偏震荡•三月以来市场“先扬后抑”，成交额回落至1.2万亿附近，年报披露高峰期，叠加特朗普关税问题影响，市场避险情绪初现端倪。风格和行业层面，价值强于成长，大盘强于小盘，有色金属领涨一级行业，TMT领跌。•分子端：CPI小幅回踩拖累价格弹性，分子端修复出现波折，BCI企业利润前瞻指数回落同样系价格弹性所致，企业经营状况指数连续三个月提升、销售前瞻指数高于往年同期，后续“量”（营收）修复或领先于“价”（利润）。2025年3月EPMI指数环比上行10.6个点至59.6，环比上行幅度为剔除极端季节效应后的上限，中游制造业、战略性新兴产业前期分子端景气水平偏低的情况有较为明显的改善。月末工业企业利润、PMI数据确认分子端修复趋势“胜率”较高，但赔率弹性即修复中枢高度仍有限。•分母端：进入3月，两融资金整体买入强度持续下降，先行下降的是“融资买入额\两市成交额”这一融资买入强度指标，三月下旬以来两融余额触顶回落。两融资金在A股市场的介入强度在下降，市场在对科技成长一致定价后，当前再度出现较大预期差。➢ 中观行业：1Q25利润同比弱修复，中枢高度有限•上游：有色景气向上，近一月2025年报增速预测快速上调超过10pct，贵金属、铜、铝价格均上涨；石油石化增速平稳，化工预计内部分化较大，煤炭业绩增速预测下调。•中游制造：1）电力设备出口数据转弱，投资者对风电一季报或存隐忧；2）机械设备景气改善确定性强，通用设备、专用设备预期大单位数增长，运输设备制造业、仪器仪表制造业爆发力较强；3）汽车整体景气度延续，1-2月汽车制造业利润同比11.7%，半钢胎开工率到达季节性高点，销售端量的提升有望进一步向收入确认传导。•下游消费：1）食品饮料方面，大众品、复调、啤酒等强于白酒，整体预计一级行业小单位数增长；2）纺服分化，品牌服饰制造收入利润或较4Q24有改善，纺织制造预计收入端在高单位数到小双位数增长，利润端弱于收入端；3）家居受制于前期交房，后续基本面好转仍需依赖政策催化；2）造纸与纸制品业1Q24基数较高，龙头停机减产有助于后续行业格局演变，预计1Q25增速或为负。•TMT：工业企业利润和中信板块整体法口径下的增速较为相近，1-2月计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比转负，产能周期建设恢复时间更早的电子行业优势相对明显，部分细分板块上市企业一季报预告高增。•低协方差红利：1Q25整体小幅分化，水电>火电>核电，水电受益于汛期提前+发电量同比确认，预计价维度的掣肘整体可控。➢ 风格主线：科技成长有所出清，静待新一轮“超额主升”•1）长期逻辑上，产业转型指向科技成长板块的长期机遇，横跨一个盈利周期维度看，风格占优背后是业绩支撑，科技板块长周期内相对大盘的业绩增速差、ROE轧差有望走阔；2）短期交易层面，3月中的TMT成交占比高点在45%，当前下降至25%，“成交额占比/自由流通市值占比”当前为1.06，本轮高点接近2，主升浪过程中的实际情绪支撑位大约在上一轮情绪高点回撤50%左右，不同计算口径下三月下旬至三月末出清幅度都在40%以上，情绪风险缓释。大策略容量的TMT细分行业两融交易仍在降温，情绪出清完成后有望迎来新一轮“超额主升”。➢ 配置建议：“高低切”、“确定性”与“超额主升”•1）四月决断的业绩线索：短期拥抱大盘价值，行业层面上游有色、工业金属，中游机械设备、仪表制造、汽车，下游大众品，TMT中电子略占优，低协方差红利优选水电•2）现金流因子维持韧性（绝对收益+超额收益）•3）若科技完成情绪面出清叠加宽松落地，优先关注一季报支撑较强的细分板块（PCB、SOC等）；海洋经济、深海科技仍有主题交易机会➢ 风险提示：美联储货币政策不确定性；海外地缘政治冲突加剧；文中提及个股均为客观数据梳理，不构成投资推荐的依据。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容大势&全球配置：如何看待4月市场走势010203中观行业：如何展望一季报风格探讨：科技成长如何看04热门主题：海洋经济请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：3月一级行业涨跌幅变化（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理•A股交投情绪下降，成交额回落至1.2万亿附近。3月份A股市场成交额在月初上升，于6日达到最高值约19500亿元，随后呈现下降趋势。月初两会提振市场交投情绪，随后年报披露高峰期，叠加特朗普关税问题影响，市场避险情绪初现端倪。•价值强于成长，大盘强于小盘。风格层面，长期估值水位较低的中盘价值3月表现更坚挺，中证2000、国证2000领跌风格指数，大盘整体强于小盘。•有色金属领涨一级行业，TMT领跌。3月有色金属上涨7.75%，领涨全部一级行业，家电、美护、煤炭、社服涨幅超过3%，通信、电子、计算机跌幅超过3.5%，前期超涨的TMT3月中旬后回调明显。图：3.3-3.28 A股市场日K线图资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：3月A股宽基指数涨跌幅变化（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•风格层面价值占优，超额2.3%+。3月两会政府工作报告提出大力提振消费、3月6日创立万亿级创业投资引导基金、3月16日发布《提振消费专项行动方案》，通过一系列配套方案提振消费预期。政策发布后在3月下旬市场的主跌段中，更偏均衡价值的消费相对科技成长整体跌幅较小。•大小盘风格方面，大盘反超小盘，GARP占优。3月以来市场出现了一定程度的风格切换，以3月18日左右为分界线，前期小盘和GARP策略相对大盘风格跑出较大超额，下跌过程中，小盘呈现对称式下跌，GARP全月上涨2.26%，在市场上涨中维持弹性，下跌中展现韧性。图：价值相对成长超额资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：大盘相对小盘超额资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：国内CPI 2025年2月小幅回踩资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理•CPI小幅回踩拖累价格弹性，分子端修复出现波折。2025年2月CPI同比-0.7%、PPI同比-2.2%，在去年10月触底回升后再次出现震荡波折。PPI整体结构特征与高频数据一致性较强，上游资源品出现分化，中游占比较大的通用设备、汽车下行，光伏设备及元器件制造同比下滑幅度超过13%对中游价格弹性拖累明显。从国新办对《政府工作报告》解读会相关表述看，政策端后续或推动供求关系优化，实现价格弹性恢复。•前瞻指数整体偏强，3月BCI企业利润前瞻指数为49.4，低于前值51.3,主要系价格弹性所致；企业经营状况指数连续三个月提升、销售前瞻指数高于往年同期，后续营收层面或存在修复。图：PPI同比-