有色金属周报：“对等关税”风险加剧，商品价格大幅承压

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 有色金属周报 20250406 “对等关税”风险加剧，商品价格大幅承压 2025 年 04 月 06 日 ➢ 本周（03/31-04/04）上证综指下跌 0.28%，沪深 300 指数下跌 1.37%，SW 有色指数下跌 2.86%，贵金属 COMEX 黄金下跌 1.99%，COMEX 白银下跌 15.21%。工业金属 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-6.37%、-11.18%、-6.37%、-5.49%、-10.73%、-2.48%；工业金属库存 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.00%、-1.00%、-7.87%、+1,75%、+0.05%、-1.97%。 ➢ 工业金属：“对等关税”政策显著抬升全球贸易成本，致商品价格调整；但内需韧性有望对冲外部风险，托底工业金属价格。核心观点：美国特朗普政府于当地时间 4 月2 日正式宣布“对等关税”政策，全球贸易成本显著抬升，衰退风险大幅提升，商品价格迎来大幅度调整；国内 3 月制造业 PMI 连续第二个月处于扩张区间（50.5%），内需韧性有望对冲外部风险，托底工业金属价格。铜方面，供应端，本周 SMM 进口铜精矿指数报-26.4 美元/吨，周度环比减少 2.26 美元/吨，抗议者封锁了 Matarani 港口通往嘉能可 Antapaccay，Hudbay 和 Las Bambas 铜矿的道路，加剧铜供应紧张格局。需求端，国内铜线缆企业开工率 81.06%，环比增长 8.2pct，主要系本周铜价重心回落。铝方面，国内电解铝产能保持平稳运行态势，消费旺季加持下铝下游开工率呈现出温和复苏的迹象，推动社库加速去化，周度去库 3.7 万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。 ➢ 能源金属：刚果（金）禁钴出口政策影响延续，钴价维持偏强震荡。锂方面，本周碳酸锂价格下跌，3 月国内碳酸锂产出达历史新高，下游需求相对维稳，预计锂价短期仍将低位震荡。钴方面，市场仍在逐步消化刚果（金）出口禁令冲击，尽管南非到港依然畅通，但未来的供应紧张预期使得上游厂商捂货惜售，市场流通货源仍维持低位，随着下游企业库存逐步消耗，我们预计后续开始补库时供给紧缺或加剧，钴价仍有较大上涨空间。镍方面，供应端部分镍盐厂的原料库存有限，导致产量减少，市场上的硫酸镍供应相对紧张；需求端前驱体厂对镍盐有补库需求，接受度也有所提升，镍盐价格有望继续上行。重点推荐：华友钴业、腾远钴业、寒锐钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份。 ➢ 贵金属：特朗普“对等关税”加剧避险属性，真金不怕火炼，继续看好贵金属价格后续表现。”对等关税”加剧避险属性，黄金于周中再创历史新高；随着特朗普宣布的对等关税政策远超预期，衰退风险上升，导致全球资产集体受挫，黄金亦有所调整。特朗普超预期关税加剧避险属性，同时使得美国的通胀预期有望再度提升，真金不怕火炼，全球央行持续购买黄金+“去美元中心化”趋势不改，继续看好贵金属价格后续表现。中长期来看，美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移。白银价格短期承压更加明显，交易工业需求的回落，一旦金银比创极值+经济企稳，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、招金矿业、山东黄金、中金黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。 ➢ 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 601899.SH 紫金矿业 17.11 1.21 1.56 1.70 14 11 10 推荐 603993.SH 洛阳钼业 7.23 0.63 0.70 0.82 11 10 9 推荐 000807.SZ 云铝股份 16.85 1.27 2.33 2.62 13 7 6 推荐 603799.SH 华友钴业 33.23 2.25 3.00 3.57 15 11 9 推荐 002738.SZ 中矿资源 31.83 1.05 1.56 3.02 30 20 11 推荐 002756.SZ 永兴材料 32.97 1.97 1.88 3.08 17 18 11 推荐 603979.SH 金诚信 39.57 2.5 3.43 3.88 16 12 10 推荐 601168.SH 西部矿业 16.64 1.54 1.75 2.22 11 10 7 推荐 1258.HK 中国有色矿业 5.37 0.78 0.86 1.02 7 6 5 推荐 600547.SH 山东黄金 26.19 0.57 1.22 1.33 46 21 20 推荐 600489.SH 中金黄金 13.53 0.76 0.94 1.1 18 14 12 推荐 600988.SH 赤峰黄金 22.29 1.07 1.56 1.79 21 14 12 推荐 000975.SZ 山金国际 18.24 0.78 1.21 1.35 23 15 14 推荐 1818.HK 招金矿业 15.06 0.47 1.07 1.20 32 14 13 推荐 002155.SZ 湖南黄金 21.50 0.74 0.99 1.17 29 22 18 推荐 1208.HK 五矿资源 2.53 0.08 0.23 0.31 32 11 8 推荐 资料来源：wind，民生证券研究院预测，（注：股价为 2025 年 4 月 3 日收盘价，港币/人民币 0.93，美元/人民币 7.3，中国有色矿业、招金矿业、五矿资源为港币；其中紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、永兴材料、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、招金矿业 24 年为实际值，其余为预测值） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 袁浩 执业证书： S0100123090011 邮箱： yuanhao@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报 20250329：工业金属高位震荡，金价再创历史新高-2025/03/29 2.有色金属周报 20250323：联储宽松信号+国内旺季，金属价格上行-2025/03/23 3.有色金属周报 20250316：降息预期升温+需求旺季来临，金属价格上行-2025/03/16 4.真“锂”探寻系列 14：澳矿 24Q4 跟踪：成本压力加剧，产能有望继续出清-2025/03/16 5.铜行业动态报告：TC 降为负值，二季度铜冶炼减产吗？-2025/03/13 行业定期报告/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 行业及个股表现 ................