2024年年报点评：燃料成本下降，装机规模持续增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 01 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 5.67 元 华电国际（600027） 公 用事业 目标价： ——元（6 个月） 燃料成本下降，装机规模持续增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：巢语欢 执业证号：S1250524090002 电话：021-58351923 邮箱：cyh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 102.28 流通 A 股(亿股) 85.10 52 周内股价区间(元) 4.91-7.57 总市值(亿元) 579.90 总资产(亿元) 2,238.75 每股净资产(元) 4.14 相 关研究 [Table_Report] 1. 华电国际（600027）：电量短期承压，优质资产拟注入 (2024-08-27) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，实现营收 1129.9亿元，同比下降 3.6%；实现归母净利润 57.0 亿元，同比增长 26.1%；根据公告，公司 2024 年度拟现金分红0.21 元/股，分红比例约 45.7%。  燃料成本持续下行，火电盈利维持改善。2024年火电板块实现营收 926.9亿元，同比下降 1.48%，完成发电量/上网电量 2143/2002 亿千瓦时，同比分别-0.3%/-0.02%；燃煤机组的利用小时为 4086小时（同比-215小时），燃气机组的利用小时为 2152小时（同比-35小时），报告期内发电量下降主要系受新能源装机容量持续增加和上半年全国大部分区域水电来水情况较好共同影响，煤电机组上网电量空间被挤占。燃料成本方面，2024 年公司入炉标煤单价为 965.2元/吨，同比下降 7.0%。  装机规模增长，新增获核准抽蓄项目。报告期内公司新增发电机组 1.5GW，均为燃气机组；截至报告期末，公司控股装机容量达 59.8GW，其中燃煤/燃气/水电发电控股装机分别为 46.8/10.6/2.5GW；已获核准及在建机组 9.3GW，其中燃煤/燃气/抽水蓄能分别为 2.7/2.2/4.5GW。  投资净收益同比下滑 3.0亿元。报告期内公司实现投资收益 34.8亿元，同比下滑 3.0亿元，其中华电新能源实现投资收益 26.5亿元（同比-3.1亿元），华电煤业实现投资收益 5.3 亿元（同比持平），银星煤业实现投资收益 2.0 亿元（同比-1.5 亿元），福城矿业实现投资收益-7.2 亿元（同比-5.5 亿元）。  盈利预测与投资建议：预计 25-27 年 EPS 分别为 0.66 元/0.69 元/0.72 元，归母净利润分别为 68.0/71.1/74.0 亿元，维持“买入”评级。  风险提示：煤价上涨风险、电价下跌风险、项目建设或不及预期等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 112993.98 125713.99 126178.55 128676.20 增长率 -3.57% 11.26% 0.37% 1.98% 归属母公司净利润（百万元） 5702.67 6795.28 7105.41 7400.17 增长率 26.11% 19.16% 4.56% 4.15% 每股收益 EPS（元） 0.56 0.66 0.69 0.72 净资产收益率 ROE 7.94% 7.94% 7.88% 7.80% PE 9.9 8.3 7.9 7.6 PB 0.65 0.62 0.59 0.56 数据来源：Wind，西南证券 -25%-16%-8%1%10%18%24/424/624/824/1024/1225/225/4华电国际 沪深300 华 电国际（600027） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假 设 1： 公 司 火 电 盈 利 能 力 逐 步 恢 复 。 2025-2027 年 电 力 业 务 总 装 机 量 分 别 为60/62/64GW，2025-2027 年毛利率分别为 13.0%/13.0%/13.0%； 假设 2：2025-2027 年公司平均发电机组利用小时数分别为 3696/3646/3596 小时； 假设 3：基于过往热力业务增速，假设 2025-2027 年热力业务销售收入增速维持在 2%左右； 假设 4：基于过往售煤业务增速，假设 2025-2027 年售煤业务销售收入增速维持在 5%左右。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 电力 收入 94744 106934 106839 108747 增速 -1.5% 12.9% -0.1% 1.8% 毛利率 11.1% 13.0% 13.0% 13.0% 热力 收入 9742.9 9938 10137 10339 增速 1.2% 2.0% 2.0% 2.0% 毛利率 -13.4% -10.0% -10.0% -10.0% 售煤 收入 7904.6 8300 8715 9151 增速 -25.4% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 7.1% 5.0% 4.5% 4.5% 其他 收入 602 542 488 439 增速 -24.7% -10.0% -10.0% -10.0% 毛利率 17.4% 10.0% 9.5% 9.0% 合计 收入 112994 125714 126179 128676 增速 -3.6% 11.3% 0.4% 2.0% 毛利率 8.8% 10.6% 10.9% 10.8% 数据来源：Wind，西南证券 华 电国际（600027） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 112993.98 125713.99 126178.55 128676.20 净利润 6835.63 7229.02 7558.94 7872.52 营业成本 103070.65 112337.10 112423.04 114722.11 折旧与摊销 10575.35 13012.17 13106.59 13201.15 营业税金及附加 1268.37 1229.45 1265.56 1305.51