2024年报点评：海外OBM业务快速增长，分红比例达新高

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 30 日 证 券研究报告•2024 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 76.87 元 美的集团（000333） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 海外 OBM 业务快速增长，分红比例达新高 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 76.60 流通 A 股(亿股) 68.97 52 周内股价区间(元) 59.4-80.19 总市值(亿元) 5,888.52 总资产(亿元) 6,043.52 每股净资产(元) 28.31 相 关研究 [Table_Report] 1. 美的集团（000333）：以旧换新提振内需，海外 OBM 业务快速增长 (2024-10-31) 2. 美的集团（000333）：龙头稳健成长，盈利能力稳中有升 (2024-08-20) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营收 4090.8 亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润 385.4 亿元，同比增长 14.3%；实现扣非净利润 357.4亿元，同比增长 8.4%。单季度来看，Q4 公司实现营收 887.3 亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润 68.4 亿元，同比增长 13.9%；实现扣非后归母净利润53.6 亿，同比下降 12.5%。2024年公司分红率继续提升，现金分红 268.1亿元，现金分红比例达到 69.6%。  OBM 规模高速增长，数字赋能驱动 DTC变革。分产品来看，智能家居业务/商业及工业解决方案分别实现营收 2695.3/1045亿元，分别同比增长 9.4%/6.9%，其中 OBM 收入占智能家居海外收入达 43%，实现高速增长；分区域来看，内外销分别实现营收 2381.2 亿元/1690.3 亿元，分别同比增长 7.7%/12%。分销售模式来看，线上线下分别实现营收 856.2 亿元/3215.3 亿元，分别同比增长10.7%/9.1%，聚焦线上线下融合，通过流量平台直达消费者，同时已覆盖 5万家线下门店。  研发投入增加，净利率持续改善。2024年公司毛利率同比下降 0.1pp至 26.4%，其中智能家居业务/商业及工业解决方案毛利率分别为 30%/21.4%，分别同比+1.3pp/-0.7pp。费用率来看， 2024 年公司销售/管理 /财务 /研发费用率为9.5%/3.5%/-0.8%/4%，分别同比+0.1pp/-0.1pp/+0.1pp/+0.1pp；净利率来看，2024 年公司净利率同比增长 0.4pp 至 9.5%，盈利能力进一步改善。  全球化布局加快，产品创新突破。2024年公司海外业务面对多重挑战下依然强劲增长，持续扩展海外制造布局，推动海外工厂的建设与投产，在全球布局 38个研发中心，其中 22个位于海外。公司以用户为中心，聚焦核心技术领域，持续加大研发投入，2024年研发投入为 162亿元，同比增幅超过 10%，助力供应链全球化和海外 OBM 优先战略。  盈利预测与投资建议。美的公司在 2025年将围绕“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”四大战略主轴，深化全面智能化和数字化布局，推动 ToC 与ToB 业务协同发展，并通过双高端品牌战略（COLMO与东芝）巩固高端市场地位，通过提升产品力、核心技术及全球竞争力有望实现高质量增长。预计公司2025-2027 年 EPS 分别为 5.64 元、6.30 元、7.09 元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 409084.27 443492.69 480821.96 517531.76 增长率 9.47% 8.41% 8.42% 7.63% 归属母公司净利润（百万元） 38537.24 43223.54 48251.17 54346.45 增长率 14.29% 12.16% 11.63% 12.63% 每股收益 EPS（元） 5.03 5.64 6.30 7.09 净资产收益率 ROE 17.02% 16.07% 15.21% 14.63% PE 15 14 12 11 PB 2.72 2.27 1.91 1.63 数据来源：Wind，西南证券 -10%-2%6%14%22%30%24/324/524/724/924/1125/125/3美的集团 沪深300 美 的集团（000333） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：考虑到公司 OBM 业务占比提升，预计公司家电业务毛利率均有所提升。假设未来三年公司空调及主要消费电器销量复合增速 6%，均价复合增速在 1%~2%，2025-2027年公司空调毛利率分别为 26%、26.3%、26.5%，其他消费电器业务毛利率为 33.5%、33.8%、34%； 假设 2：机器人及自动化业务重回增长态势，效率提升，2025年-2027年的毛利率为 23%、23.5%、24%； 假设 3：公司三费率保持稳定，销售费用率维持在 9%，管理费用率维持在 7.3%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 营业收入 409084.3 443492.7 480822.0 517531.8 增速 9.5% 8.4% 8.4% 7.6% 营业成本 299584.9 323683.1 349788.8 375777.6 毛利率 26.8% 27.0% 27.3% 27.4% 暖通空调 营业收入 175000.00 189000.0 204120.0 218408.4 增速 8.6% 8.0% 8.0% 7.0% 营业成本 130000 139,860.00 150,436.44 160,530.17 毛利率 25.71% 26.0% 26.3% 26.5% 消费电器 营业收入 150000 162,000.0 174,960.0 187,207.2 增速 11.4% 8.0% 8.0% 7.0% 营业成本 100000 107,730.00 115,823.52 123,556.75 毛利率 33.33% 33.5% 33.8% 34.0% 机器人及自动化 营业收入 28700.56 31570.6 34727.7 38200.4 增速 -13.1% 10.0%