【华创策略】科技AI系列4：从康波周期看中美科技对比

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略专题 2025 年 03 月 27 日 【华创策略】 从康波周期看中美科技对比 ——科技 AI 系列 4 ❖ 决定大国兴衰的核心变量始终都是科技革命的发展轨迹，因此科技的发展进程对于当前中美两国来说均具有战略意义，第六轮康波繁荣阶段或将对应我国现代化建设“两步走”战略的关键时点 中美两国均为潜在的下一轮康波周期的主导国，而科技水平是构成一个国家综合国力的底层支撑，是维护国家战略安全的核心要素，因此发展科技对于当前的中美两国来说都具有战略性意义。 ❖ 金本位制下的中美股市对比：24 年以来中美科技股价相关走势趋稳 金本位制视角下，进入 2024 年后，随着中国企业在关键领域不断取得创新突破，中美科技板块股价走势差异呈现边际收敛、持平的态势，甚至在例如机器人、AI 等领域呈现出国内股价相对走势更强的情况。 ❖ 中美科技核心领域对比：中国已能看到美国的“尾灯” （一）基础研究能力：研发投入仍有差距，科研产出已并驾齐驱 对比中美研发强度（研发投入占 GDP 比重）和基础研究占比（基础研究占研发支出比重），近年来中美间差距明显缩小。在科研产出层面，根据 Nature Index自然指数，2023 年中国在综合层面获得的分数首度超过美国。而从人才储备视角来看，中国相对美国的人才红利优势正在加速形成。 （二）关键核心技术领域：新能源领先，AI 大幅追赶，半导体、医药、航空航天仍有差距 半导体：中国半导体投入领先但技术代差仍存，产能、制程差距及欧美制裁制约发展。 人工智能：中美人工智能竞争激烈，美国在资本投入、技术储备和大模型数量上领先，但中国近期取得突破，正加速追赶。 医药生物：中国医药生物产业快速崛起，在研发规模与实力层面与美差距缩小，但研发效率和基础研究仍待提升。 新能源：中国新能源领域在政策推动下快速发展，投融资、市占率及应用层面全面领先美国。 航空航天：中国在航空航天领域逐步缩小与美国差距，但在整体核心技术与商业化领域仍有待提升。 （三）市场应用与商业化能力：中国企业通过差异化路径实现弯道超车 中国庞大的用户基数为企业提供了更多的多元化场景验证，同时也支撑了各种新型产品的快速应用和迭代优化。对比美国企业更多依托底层技术霸权构建全球生态，中国企业选择“场景驱动-工程突破-标准输出”的差异化路径，这种模式在新能源、消费电子、产业互联网等领域已形成可复制的成功范式。 ❖ 信息技术板块在美股中的比重显著高于 A 股，A 股“科技化”进行中 截至 24 年底，美股信息技术板块市值占比达 27.6%，远超其他行业，主要源于科技巨头的垄断地位、创新能力以及全球化商业模式；A 股信息技术板块市值占比 15.8%，仍低于金融和工业。主因中美产业结构差异、创新生态短板、研发投入差距及政策导向等因素。 ❖ A 股科技股长期高估值，未来或逐步向成熟市场靠拢 A 股科技板块估值长期高于美股，主要源于投资者结构、政策驱动、流动性等因素。长期来看，随着产业成熟和资本市场改革，A 股科技板块估值有望回归，但短期内仍将维持一定溢价。 ❖ 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 联系人：蔡雨阳 邮箱：caiyuyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创策略】杭州六小龙背后的全国产业变迁》 2025-03-17 《【华创证券|红利资产研究中心】红利开年回撤怎么看——多行业联合红利资产 2 月报》 2025-03-03 《【华创策略】高屋建瓴：自由现金流对比红利——自由现金流资产系列 9》 2025-02-28 《【华创策略】地方两会产业配置图谱》 2025-02-21 《【华创策略】四部门的勾稽关系&政策效力——资产负债表修复系列 4》 2025-02-14 华创证券研究所 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 迎接第六轮康波繁荣，发展科技对中美均具有战略意义 ........................................... 5 二、 金本位制下的中美股市对比：24 年以来中美科技股价相关走势趋稳 ...................... 7 三、 中美科技核心领域对比：中国已能看到美国的“尾灯” ........................................... 9 四、 中美科技领域的投资机遇与风险 ................................................................................. 17 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 康波周期以创新性技术变革为起点，未来 10 年是科技革命关键期 .................... 6 图表 2 2024 年 Gartner 新兴技术成熟度曲线 ...................................................................... 6 图表 3 下一轮康波繁荣阶段或将对应中国现代化建设两步走战略的关键时点.............. 7 图表 4 金本位制下 24 年以来 A 股科技板块企稳 .............................................................. 8 图表 5 金本位制下近几年美股科技板块并未明显增长 ..................................................... 8 图表 6 24 年以来中美科技股价相关走势趋稳 .................................................................... 8 图表 7 24 年以来 A 股 AI 板块股价走势强于美股 ............................................................. 8 图表 8 24 年以来 A 股机器人板块股价走势强于美股 ....................................................... 8 图表 9 24 年以来中美计算机硬件板块股价相关走势趋稳 ................................................ 8 图表 10 24 年以来中美云计算板块股价相关走势趋稳 ...................................................... 9 图表 11 中美整体研发