电子行业美光FY25Q2跟踪报告：HBM收入环比持续高增长，指引FY25Q3DRAM和NAND量价齐升

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 03 月 22 日 美光 FY25Q2 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 美光于 3 月 21 日公布 FY25Q2 财报（注：截至 2 月 28 日的 3 个月期间），营收 80.5 亿美元，同比+38.3%/环比-7.5%；毛利率 37.9%，同比+17.9pcts/环比-1.6pcts，均符合指引。 评论： 1、FY25Q2 收入和毛利率符合指引，摊薄 EPS 超指引预期。 按 NON-GAAP 口径，美光 FY25Q2 收入为 80.5 亿美元，符合指引（79±2 亿美元），同比+38.3%/环比-7.5%；毛利率 37.9%，同比+17.9pcts/环比-1.6pcts，符合指引（38.5%±1.0pcts）；摊薄 EPS 为 1.56 美元，超指引预期。 2、NAND 业务表现相对疲软，HBM 收入环比持续高增长。 1）按产品划分：①DRAM 单季收入 61.2 亿美元，同比+47.3%/环比-4.3%，占比 76%，位元出货量环比下降高个位数百分比，ASP 环比增长中个位数百分比；②NAND 单季收入 18.6 亿美元，同比+18.4%/环比-17.2%，占比 23%，位元出货量略有增加，ASP 环比下降高十位数百分比；2）按业务划分：①计算和网络（CNBU）收入 45.6 亿美元，续创历史新高，同比+109%/环比+4%，其中 HBM环比增长超 50%；②存储（SBU）收入 13.9 亿美元，同比+54%/环比-20%，环比下降系数据中心客户减少存储投资及 NAND 价格影响；③手机（MBU）收入10.7 亿美元，同比-33%/环比-30%，系手机客户仍持续去库存所致；④嵌入式（EBU）收入 10.3 亿美元，同比-8%/环比-3%。 3、上修 2025 年 HBM 市场规模指引，消费类终端持续复苏和存储扩容。 1）数据中心：公司继续上修 2025 年 HBM 市场规模至 350 亿美元，指引 2026年需求仍然强劲。公司预计其 2025 财年 HBM 收入达数十亿美元，2026 年实现 HBM4 大规模量产；2）PC：预计 2025 年出货量增长中个位数百分比，出货集中于下半年，系 Windows10 终止及 AI PC 带来换机需求，平均 DRAM 容量将从 12GB 增至 16GB 及以上；3）手机：预计 2025 年出货量增长低个位数百分比，手机客户库存调整符合预期，平均 DRAM 容量将从 8GB 增至 12GB 及以上；4）汽车：库存调整进入尾声阶段，随着 AI 车载及智驾系统发展，内存和存储容量持续增加。 4、指引 FY25Q3 DRAM 及 NAND 量价齐升，2025 年资本支出聚焦 HBM 扩产。 1）FY25Q3 指引：按 NON-GAAP 口径，指引收入 88±2 亿美元，中值同比+29.2%/环比+9.3%；毛利率 36.5%±1pcts，中值同比+8.4pcts/环比-1.4pcts，环比下降系消费产品出货量增加及 NAND 产能未充分利用所致；摊薄 EPS 1.57±0.1 美金；2）出货量和价格：FY25Q3 DRAM 及 NAND 位元出货将环比增长，消费类产品出货预计增加；DRAM 价格预计环比上升，主要系前沿产品供应紧张，AI 终端产品需求强劲；NAND 价格也预计环比上升，主要系供给侧减产同时消费类需求复苏，供需格局改善；3）需求：公司将 CY2025 DRAM 位元需求增长率从中十位数百分比上调至中至高十位数百分比，NAND 位元需求增长率仍为低十位数百分比，中期 DRAM 和 NAND 位元需求增长 CAGR 均达中十位数百分比；4）供给：预计 CY2025 年 HBM 产能大幅提升，未来传统 DRAM产能持续受限，指引 FY2025 年末减少 10% NAND 产能；公司预计 FY25Q3 Capex 超 30 亿美元，FY2025 为 140 亿美元，绝大部分用于 HBM 及厂建、后端制造及研发。 行业规模 占比% 股票家数（只） 500 9.8 总市值（十亿元） 9147.1 10.5 流通市值（十亿元） 7756.8 9.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.9 63.9 30.5 相对表现 -0.3 41.6 21.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《美光 FY25Q1 跟踪报告：FY25Q2 出货展望低于预期，HBM4 预计于 2026 年规模量产》2024-12-19 2、《美光 FY24Q4 跟踪报告：单季收入和毛利率同比显著增长，2025 年资本支出聚焦 HBM扩产》2024-09-26 3、《美光 FY24Q3 跟踪报告：HBM3E 收入快速增长，指引2025 财年大幅提升资本开支》2024-06-27 4、《美光 FY24Q2 跟踪报告：收入和业绩表现大超预期，指引价格持续上涨和HBM3E快速放量》2024-03-21 5、《美光 FY24Q1 跟踪报告：HBM3E 新品将于 2024 年初量产，指引 2024 全年价格持续上升》2023-12-25 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 S1090524070008 shenwei3@cmschina.com.cn 王虹宇 研究助理 wanghongyu@cmschina.com.cn -40-200204060Mar/24Jul/24Nov/24Mar/25(%)电子沪深300HBM 收入环比持续高增长，指引 FY25Q3 DRAM 和 NAND 量价齐升 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 风险提示：宏观经济及政策风险；DRAM 和 NAND 景气度下滑风险；新品研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 图 1：美光分季度营收及增速 图 2：美光分季度毛利率及净利率 资料来源：美光，招商证券 资料来源：美光，招商证券 图 3：终端市场分析（数据中心） 资料来源：美光，招商证券 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0102030405060708090100F21Q1F21Q2F21Q3F21Q4F22Q1F22Q2F22Q3F22Q4F23Q1F23Q2F23Q3F23Q4F24Q1F24Q2F24Q3F24Q4F25Q1F25Q2营业收入（亿美元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%F21Q1F21Q2F21Q3F21Q4F22Q1F22Q2F22Q3F22Q4F23Q1F23Q2F23Q3F23Q4F24Q1F24Q2F24Q3F24Q4F25Q1F25Q2毛利率净利率 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 图 4：终端市场分析（数据中心-续图 1） 资料来源：美光，招商证券 图 5：终端市场分析（数据中心-续图 2） 资料来源：美光，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 4 行业简评报告 图 6：终端市场分析（数据中心-