4月市场风格或如何演绎？

请务必阅读正文之后的重要声明部分证券研究报告/策略定期报告2025 年 03 月 22 日分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn相关报告1、《“两会”后政策密集出台，美国关税政策加码》2025-03-172 、 《 近 期 铜 价 上 涨 的 逻 辑 》2025-03-173、《如何看待本轮美股风险与对国内科技股影响？》2025-03-15报告摘要一、4 月市场风格或如何演绎？三月后经济数据逐步公布。从基本面来看，近期公布的金融数据与出口数据均未能展现出“旺季”特征，反映出当前经济复苏的压力。进出口方面，按美元计价，2025 年 1-2月，我国进出口总值 9093.7 亿美元，下降 2.4%。其中，出口 5399.4 亿美元，增长2.3%；进口 3694.3 亿美元，下降 8.4%。出口同比增速较去年同期大幅收窄，低于市场预期，创下半年新低。在美国新一轮关税政策背景下，1-2 月本应是企业“抢出口”的高峰期，但出口数据并未展现出显著增长，显示外需仍然疲弱。金融数据方面，春节后通常是信贷投放的高峰期，但 M1 增速较弱，居民与企业信贷需求低迷市场融资意愿不足。同时，CPI 和 PPI 数据持续承压，通缩压力仍在强化，企业盈利压力或持续。因此，本轮顺周期板块的反弹更多是杠杆资金和活跃资金借助地方生育政策等消息进行的“高低切换”，其本质仍是避险行为，而非基于经济复苏的逻辑。在此背景下，已经经历一轮调整的债市迎来了较好的配置机会。尽管市场对政策驱动因素有所期待，但实际上，本轮顺周期反弹或更多是部分活跃资金借助局部主题进行的交易。以地方生育政策为例，呼和浩特的生育刺激政策是消费股短期上涨的直接催化剂，但两会已明确整体政策方向，市场对生育刺激政策的预期差并不大。当前影响生育率的核心问题或是年轻人结婚率和头胎占比下降，仅靠地方性的补贴政策难以产生实质性影响。因此，相关板块的炒作更多是短期行为。此外，近期债市的大幅调整核心在于资金面趋紧，即政府债集中发行过程中，央行并未采取降准或流动性释放对冲，使得市场流动性预期发生变化。总体来看，当前政策的核心仍是推动以科技为代表的高质量发展，后续政策的重心更多是“应对外部风险”，而非大规模的经济刺激。本轮顺周期板块的强势，除了国内市场的高低切换逻辑外，也受到欧洲军工和制造业扩张的影响。近期德国大幅增加军备和制造业投资，带动全球黄金、有色金属以及欧洲军工股价格上涨。3 月 4 日德国总理候选人默茨逆转长期以来的财政审慎立场，推动德国财政大幅扩张。三项措施完全落地预计未来十年额外增加德国财政支出 1 万亿欧元（占 GDP 的 23%） ，平均每年约为 GDP 的 2%。本周五随着代表地方政府的德国联邦参议院以超过三分之二的赞成票批准修改宪法修正案，全球第三大经济体德国，正式从过去十几年的财政紧缩，转入积极扩张财政支出的全新历史周期。二、投资建议对于股市而言，两会后市场的核心矛盾在于这一轮高低切换是否已被市场充分预期，以及资金的持续性如何。在短期博弈加剧的情况下，市场或将在高位宽幅震荡，行业轮动速度加快后再进入调整。因此，当前的投资策略仍然建议维持“高低切换”的思路，适当回避由高杠杆和高估值推动的中小市值科技股，关注欧洲制造业扩张所带来的有色、军工、核电等安全类资产，以及红利股和债券等防御类资产。风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。策略定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、4 月市场风格或如何演绎？................................................................................. 3二、投资建议..............................................................................................................5三、周度市场回顾及展望（3 月 17 日-3 月 21 日）.................................................. 63.1 指数与行业表现............................................................................................ 73.2 情绪指标跟踪................................................................................................83.3 估值指标跟踪................................................................................................9风险提示....................................................................................................................11图表目录图表 1： 本周主要 AH 指数涨跌幅（%）..................................................................3图表 2： 中国出口金额与同比（%）.........................................................................4图表 3： 中国 CPI 与 PPI 当月同比（%）................................................................ 4图表 4： 中国 M1 与 M2 同比（%）......................................................................... 5图表 5： 本周市场主要宽基指数涨跌........................................................................ 6图表 6： 本周市场风格指数涨跌................................................................................6图表 7： 本周领涨领跌行业.......................................................................................6图表 8： 本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌................................