银行业资负跟踪：财政支出放量驱动流动性宽松

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 48 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 财政支出放量驱动流动性宽松 ——银行资负跟踪 20250323 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本期:2025/3/17~3/23,上期:2025/3/10~3/16,下期:2025/3/24~3/30。 ⚫ 央行动态：本期央行公开市场共开展 14,117 亿元 7 天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期 5,262 亿元，MLF 到期 3,870 亿元，整体实现净投放 4,985 亿元。下期央行公开市场将有 14,117 亿元逆回购到期。本期适逢税期，央行周二至周四连续三日净投放、周五重回净回笼，全周资金面先紧后松。下期临近月底，根据发行计划（截至 2025/3/28），预计 25Q1政府债净融资 3.93 万亿元，同比多增 2.46 万亿元，预计 3 月底财政支出放量驱动流动性宽松，资金跨季无虞，越临近月底越宽松。关注下周央行公开市场操作和 25 号 MLF 续作规模。 ⚫ 政府债融资：本期政府债净缴款 4,177.95 亿元，预计下期净缴款约6,182.17 亿元。考虑到月底财政支出高峰，预计供给冲击不大。 ⚫ 资金利率：本期末 DR001、DR007 分别较上期变动-5.0bp、-4.3bp。本期税期扰动下资金面先紧后松，下期财政支出放量，预计资金利率回落。 ⚫ NCD 利率：本期末 1M、3M、6M、9M、1Y AAA 级 NCD 到期收益率分别较上期变动-0.9bp、-3.5bp、-3.0bp、-3.3bp、-2.5bp。本期存单一级市场发行利率下行 8bp，二级市场各期限到期收益率全线下行。往后看，预计临近月底财政支出放量，银行负债端压力将有所缓解，存单利率继续震荡下行。 ⚫ 国债利率：本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 较上期末分别变动-0.5bp、+1.5bp、+5.7bp、+1.4bp、+2.8bp。本期债市整体处于震荡调整期。3 月21 日，央行货币政策委员会 2025 年第一季度例会新闻稿出炉，其中提到“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”，我们预计央行在币值稳定和金融稳定“双目标”调控框架下，政策重心仍在稳汇率和“坚决对市场顺周期行为进行纠偏”，预计长债利率上行趋势将持续到二季度中期，10Y 国债利率顶点可能在 1.9%-2%+，30Y国债利率顶点可能在 2%+。短期看 3 月底流动性宽松影响下，短债利率可能震荡向下，长债利率窄幅震荡或小幅向下。预计 3 月经济金融数据继续向好，关注宏观经济复苏进一步确认信号和长债利率上行风险。 ⚫ 票据利率：本期末 1M、3M 和半年票据利率分别较上期末变动+22bp、+10bp、+0bp。本周 1M 票据利率上行，反映 3 月信贷需求可能相对不错，下周临近月底，关注大行票据买入情况，预计票据利率波动加大。 ⚫ 下期关注：MLF 续作规模和跨季资金面波动。 ⚫ 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-03-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行投资观察 20250316:兵马已动，粮草先行——坚定看好顺周期复苏 2025-03-16 银行行业:月底资金面将缓和，但需重视经济复苏——银行资负跟踪 20250316 2025-03-16 2 月金融数据点评:关注社融总量趋势而非信贷 2025-03-15 [Table_Contacts] 联系人： 王宇 010-59136615 yfwangyu@gf.com.cn -14%-5%4%12%21%30%03/2406/2408/2410/2401/2503/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 48 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 工商银行 601398.SH CNY 6.76 2024/10/31 买入 7.18 0.98 0.99 6.89 6.82 0.66 0.62 9.91 9.34 农业银行 601288.SH CNY 5.09 2024/10/31 买入 5.58 0.78 0.80 6.53 6.34 0.68 0.64 10.89 10.39 中国银行 601988.SH CNY 5.36 2024/10/31 买入 5.71 0.75 0.77 7.13 7.00 0.66 0.61 9.55 9.06 邮储银行 601658.SH CNY 5.33 2024/10/31 买入 7.30 0.82 0.83 6.50 6.42 0.63 0.58 9.98 9.42 招商银行 600036.SH CNY 44.70 2025/1/14 买入 55.63 5.71 6.03 7.83 7.41 1.10 1.00 14.76 14.13 浦发银行 600000.SH CNY 10.47 2024/11/8 买入 10.97 1.27 1.45 8.22 7.20 0.48 0.45 5.95 6.44 兴业银行 601166.SH CNY 21.63 2025/1/15 买入 29.37 3.51 3.56 6.16 6.08 0.59 0.55 9.91 9.33 光大银行 601818.SH CNY 3.84 2024/10/31 买入 5.38 0.62 0.63 6.23 6.12 0.48 0.45 7.90 7.56 华夏银行 600015.SH CNY 7.52 2024/9/2 买入 9.42 1.66 1.72 4.54 4.37 0.40 0.37 9.12 8.80 浙商银行 601916.SH CNY 2.93 2024/10/30 买入 3.64 0.53 0.59 5.52 4.96 0.48 0