蜜雪集团(2097.HK)现制茶饮收入冠军，品牌出海值得期待

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 蜜雪集团(02097.HK) 食品饮料 [Table_Date] 发布时间：2025-03-27 [Table_Invest] 增持 首次 覆盖 [Table_MarketHK] 股票数据 2025/03/25 6 个月目标价（港元） 431.42 收盘价（港元） 391.00 12 个月股价区间（港元） 289.60~465.00 总市值（百万港元） 148,431 总股本（百万股） 377 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 1 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 相对收益 [Table_Report] 相关报告 《食品饮料行业 2025 年度策略报告：困境反转，未来可期》 --20241224 《复盘与展望，如何看待当下的啤酒行业？》 --20241115 《历史复盘：熊牛转换行情中食品饮料板块的表现》 --20241115 《社会减糖大势所趋，明星产品呼之欲出》 --20241114 《食品饮料行业深度：美国、日本食品饮料行业历史复盘及启示》 --20241113 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 liqiang@nesc.cn 证券分析师：阚磊 执业证书编号：S0550522040001 021-61002252 kanlei@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 现制茶饮收入冠军，品牌出海值得期待 报告摘要： [Table_Summary] 饮料行业稳健增长，现制饮品赛道空间广阔，头部品牌有望不断集中。现制饮品主要包含现制茶饮、现磨咖啡、其他现制饮品，市场规模庞大，预计 2024 年现制茶饮行业规模为 3127 亿元，2023-2028 年复合增速为17.3%。蜜雪冰城作为平价现制茶饮的绝对龙头，处于一个稳健增长且市场集中度逐步提升的赛道。公司凭借其高性价比定位和广泛的门店覆盖，在现制茶饮市场占据领先地位，门店数突破为 4.5 万家，产品均价为 7元。同时，现磨咖啡赛道也处于高成长阶段，幸运咖作为公司旗下的咖啡品牌，有望在下沉市场中占据更大份额。 公司作为现制茶饮行业的龙头企业，门店覆盖兼具广度与深度，盈利能力稳健。公司股权结构稳定，核心管理团队经验丰富且年轻化。2020 年以来，公司门店进入超高速扩张期，2024 年门店数突破 4.5 万家。门店覆盖广下沉高，已实现 31 个省份全覆盖，主要集中在三线及以下城市，三至五线城市合计占比 56.31%，一线城市仅占 5.2%。2024Q1-Q3，公司总收入为 186.6 亿元，同比增长 21%，归母净利润为 34.9 亿元，同比增长 45%，归母净利率为 18.7%，在行业处于中高水平。 产品优质平价定位清晰，商业模式标准化程度高，供应链完善，构筑领先优势和关键壁垒。公司品牌定位主打极致高性价比，其单店模型设计优异，初始投资低，投资回收期短，易于招商扩张。公司采用全渠道营销策略，通过“雪王”IP 和线上线下活动提升品牌知名度。公司门店标准化程度高，加盟商整体结构和体系不断优化，同时，通过自建完善的供应链体系，提供全品类一站式的饮品食材解决方案，2021-2024 年，公司年产能翻 4 倍，2024Q1-3 公司总体产能利用率约 50%。供应链进一步向上游延伸，仓储物流优势明显。完善的供应链、优异的单店模型、标准化的加盟模式，三力共筑公司核心竞争力。 公司中期门店仍有翻倍空间，第二曲线幸运咖天花板尚远，品牌出海打造新增长点。公司预计中期国内门店数可达 5 万家以上，极限门店数可达 6-8 万家。现磨咖啡赛道潜力巨大，幸运咖作为公司旗下的咖啡品牌，仍处于成长期，将成为公司新的利润增长点。同时，公司积极布局海外市场，以东南亚为首布局品牌出海战略，打造新增长极。 投资建议：预计 2024-2026 年公司营收为 242.38/285.87/324.60 亿元，归母净利润为 40.34/50.59/58.88 亿元。参考同业估值，给予公司 25 年 30倍估值，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：食品安全问题，加盟商管理风险，原材料成本剧烈波动。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13575.58 20302.47 24238.00 28587.00 32460.00 (+/-)% 31.15% 49.55% 19.38% 17.94% 13.55% 归属母公司净利润 1996.72 3137.34 4034.38 5058.60 5888.48 (+/-)% 4.52% 57.13% 28.59% 25.39% 16.41% 每股收益（元） 5.55 8.71 11.21 13.42 15.62 市盈率 0.00 0.00 32.56 27.20 23.36 市净率 0.00 0.00 9.03 7.02 5.40 净资产收益率(%) 26.79% 29.86% 27.74% 25.81% 23.10% 总股本 (百万股) 360 360 360 377 377 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%蜜雪集团恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 蜜雪集团/港股公司报告 目 录 1. 现制饮品赛道空间广阔，头部品牌有望不断集中 .......................................... 4 1.1. 现制茶饮超 2500 亿，赛道空间广阔，未来有望保持 17-20%增速 .................................... 4 1.2. 格局从分散走向集中，蜜雪冰城是平价现制茶饮的绝对龙头 ........................................... 4 1.3. 现磨咖啡赛道仍处于快速成长期 ........................................................................................... 5 2. 现制茶饮龙头，门店广度及深度均绝对领先 .................................................. 6 2.1. 二十余年运筹帷幄，成长为现制茶饮龙头 ........................................................................... 6 2.2. 创始人持股比例高，股权结构稳定 ...............................................