轻工消费行业2025年春季策略：内外需新消费绽放，价值龙头底部布局

证 券 研 究 报 告内外需新消费绽放，价值龙头底部布局轻工消费2025年春季策略证券分析师：屠亦婷 A0230512080003黄莎 A0230522010002 庞盈盈 A0230522060003研究支持：张海涛 A0230524080003 张文静 A0230524120005魏雨辰 A02305250100012025.03.28www.swsresearch.com证券研究报告2关注内需高成长细成长细分赛道分赛道，出口，出口演绎个演绎个股逻辑股逻辑◼成长性赛道：AI技术迭代驱动产品功能升级，传统消费向精神需求满足升级，捕捉国内新消费绽放机遇✓国货崛起：年轻消费群体崛起，品牌包容度提升，营销和销售渠道多元化，给予国货品牌弯道超车机会，产品、营销和渠道积极共同发力企业逆势突围•【百亚股份】：益生菌大单品红利延续+电商持续弯道超车+线下全国化扩张加速推进+进取的管理团队，百亚自由点品牌份额加速提升，中长期成长动能充沛；【登康口腔】：牙膏赛道消费韧性强，功效卖点支撑价格升级，国产品牌份额提升；冷酸灵品牌深入人心，产品结构升级推动毛利率显著改善，线下渠道深耕竞争壁垒深厚，线上增长有望提速，激励机制改善有望激发经营活力✓AI眼镜：国内外头部玩家陆续布局AI眼镜，国内大模型加速AI眼镜应用落地，传统眼镜产业链蝶变在即，关注【康耐特光学】【明月镜片】【英派斯】✓情绪消费：全球消费需求从功能性满足往精神需求切换，IP潮玩类产品将虚拟IP形象具象化，激发消费者共鸣+社交，低单值+高频购买；国产IP运营成熟化，带动IP衍生品产业链发展，关注【布鲁可】拼搭角色类玩具领军企业；【晨光股份】子公司奇只好玩主营二次元谷子；【广博股份】储备IP和渠道，自有供应链支撑前端SKU快速迭代变化、【创源股份】✓国潮新中式风格流行，黄金珠宝行业从渠道驱动逐步转向产品和品牌驱动，关注具备产品设计能力突出的【潮宏基】✓两轮车：2025年新国标过渡期延长叠加以旧换新补贴力度提升带动行业β提速，推荐【雅迪控股】（内部改革提质）、【爱玛科技】（渠道扩张红利）、【九号公司】（新品类加速放量）✓摩托车：2025年中高端国摩品牌出海仍是逻辑主线，排量结构升级优化盈利，推荐【钱江摩托】【春风动力】【隆鑫通用】◼出口：Beta端存关税干扰，精选具备业绩延续性的强Alpha个股•关税应对能力：1）美国对中国进口依赖度：保温杯极高，限制品牌方议价能力；家居类美国从中国进口比例超过30%，利好产能已经转移的头部公司；2）全球化产能布局：匠心、永艺、共创、天振等海外产能基本覆盖对美订单，并仍有扩产空间；3）价值链的不可替代性，如天振RPET地板独家供应；4）非美市场拓展顺畅•个股Alpha增强抗风险能力：管理层能力+战略规划；行业分散仍有份额提升空间；产品结构升级+ASP和盈利向上•推荐：【嘉益股份】（大客户全球化+25年新客户）、【匠心家居】（新客户订单放量，自有品牌延伸）、【依依股份】（Costco份额提升+非美市场增长）、【永艺股份】（Costco份额提升+新客户导入）、【天振股份】（PVC订单恢复、RPET新品推广）、【思摩尔国际】英美烟草大力发展HNB独供，美国换弹式监管放松，行业触底向上www.swsresearch.com证券研究报告3底部布局价值龙头值龙头，包装，包装制造低制造低波稳回波稳回报◼个股Alpha：压力测试下头部企业壁垒深化，消费力预期回暖，加速份额提升，具备长期配置优势•消费白马持续经历压力测试，24Q3内需边际压力加大，头部公司增速普遍放缓，但仍保持份额提升趋势；头部公司核心竞争力持续强化，盈利、ROE表现稳健，远期具备品牌出海能力，如【公牛集团】【晨光股份】◼家居：稳地产预期提振行业Beta，存量翻新支撑中长期需求；以旧换新政策拉动，激活换新需求+驱动行业整合•短期家居情绪受地产影响：政府工作报告、中央经济工作会议、政治局会议、住建部、财政部、国新会表态积极，地产需求端刺激政策推出，促进房地产市场止跌回稳，扭转悲观预期，行业估值底部向上；二手房占比保持提升，短期领先修复提振家居需求端Beta，中长期存量换新需求支撑行业长期扩容•家居以旧换新补贴：24Q4政策效果明显，2025年1月以来逐步落地，政策覆盖品类智能家居>软体家居>定制家居，纯换新需求待激活空间大；头部公司经营管理规范，政策参与度高，经销商赋能调动，前中后台数字化支撑，份额加速提升•软体品类（床垫、沙发类）纯换新需求更易被激发，2025年有希望演绎Alpha逻辑【慕思股份】（AI床垫、外延并购）、【顾家家居】（内贸管理改善）、【喜临门】【敏华控股】；定制更受地产Beta影响，推荐【索菲亚】【欧派家居】【志邦家居】◼中游制造：包装行业盈利磨底，行业整合开始加速，竞争格局确定性向好•包装行业步入稳步成熟期，竞争格局确定性优化：优质企业从产能布局、生产效率、供应链管理、下游客户的粘性等方面形成综合竞争优势，新玩家进入困难，行业内收并购整合加速；下游需求逐步稳定，包装企业成为平台型企业，行业重心由需求转向供给侧逻辑；优质企业较高ROE水平和经营活动现金流，积极分红高股息，具备安全边际•金属包装：供给端，2016年行业整合，头部四家企业已获得较高集中度，2022年以来头部企业间协同和盈利改善诉求强化，推动新一轮整合；需求端两片罐性能和成本优势，长期驱动罐化率提升，助推行业需求增长。关注行业内收并购机遇，中长期两片罐价格及盈利中枢有望上移•推荐：【裕同科技】（AI手机、消费电子国补）、【永新股份】（优质高股息红利资产）、【紫江企业】◼风险提示：宏观经济波动的风险，地产、家居消费修复不及预期，关税及外部环境变化的风险，原材料价格波动的风险主要内容1. 轻工内销：新消费结构性机会，具备高成长特性2. 家居：政策暖风刺激，底部布局时机3. 出口：全球供应链重构，个股Alpha逻辑演绎4. 包装：行业整合进行时，关注长期稳定回报4www.swsresearch.com证券研究报告5◼个护赛道国货崛起正当时：需求端，Z时代年轻消费群体崛起，对国产品牌接受度大幅提高。头部个护国产品牌抓住近年消费趋势和流量渠道变化机遇，更为积极的推进产品迭代升级、把握电商和直播等新渠道弯道超车机会、强化品牌建设与推广，实现进口替代，份额逆势提升◼卫生巾赛道：国产品牌如百亚股份“自由点”，近年来凭借“益生菌”大单品红利，电商尤其抖音弯道超车，线下推进全国化扩张，进取的管理团队，市占率稳步提升◼牙膏赛道：功效卖点多样化诉求推动产品迭代升级、渠道多样化变迁趋势、Z时代年轻消费群体崛起驱动下，牙膏赛道国货崛起正当时。国产品牌如登康口腔的“冷酸灵”，积极推进产品升级、发力电商渠道，份额稳步提升资料来源：欧睿，公司公告，申万宏源研究主要卫生巾品牌市占率变化主要牙膏品牌线下渠道市占率变化企业名称品牌名称所属国家202120222023云南白药云南白药中国23.9%24.5%24.6%好来化工好来（原黑人） 合资20.1%19.3%18.6%宝洁佳洁士美国8.8%8.6%8.9%登康口腔冷酸灵中国6.8%7.3%8.0%高露洁高露洁美国5.6%5.5%5.2%薇美姿舒客中国4.9%5.1%5.2%