传媒行业系列01：AI与互联网，两大科技浪潮的5个不同

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 03 月 28 日 传媒 行业分析 AI to C 四个方向：硬件入口、现象级应用、爆款内容、IP 运营 系列 01：AI 与互联网，两大科技浪潮的 5 个不同 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.2 4.6 2.8 绝对收益 -5.1 3.3 15.0 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 相关报告 AI Agent 本质为“执行”功能，关注其与终端结合的应用落地——AI 专题报告之19 2024-11-05 AI 新标的，助力并购行情的“形势使然”还是“趋势使然”？——AI 专题报告之 18 2024-11-04 预计 AI 技术路径将由大模型切向具身智能——AI 专题“从上网到上算，由网络世界至虚拟现实”之十七 2024-09-26 广电总局发文鼓励网络剧等内容上电视大屏，允许“多星联播” 2024-08-04 英伟达入局加速产业进程，特斯拉等积极推动量产及应用落地 2024-07-15 2025 年是个重要的分水岭，一方面 AI 的落地应用开始进入深水区，我们将核心关注生成式 AI、具身 AI 的应用落地；另一方面，伴随着 AI 对各行各业、垂类领域的重塑与改造，伴随着 AI发展“世界观”的“价值观”开始浮出水面——如何定位 AI？它的存在，是辅助于人的工具？是人去辅助的主体？还是未来将与人协同共生的独立个体？我们判断，随着人形机器人逼近“量产”的时间点，围绕 AI 发展的“价值观”将成为重要议题，类似于工业革命时代的 ESG、环保等命题。 研究层面上，围绕 AI 大致可分为硬件、软件（应用）两部分，一般硬件先行、软件跟进，参考互联网时代的发展史，to C 层面的爆款、现象级创新，大致分为四个方向：硬件入口（如 PC 笔记本、智能手机）、现象级应用（海外 META、国内字节）、爆款内容（如任天堂时期的《超级马里奥》、《塞尔达传说》）、IP 运营（如盲盒、卡牌、毛绒玩具等产品形态）。伴随着 AI 在六大空间中的同时落地、推进、迭代，我们将以上述四个方向作为抓手，以跟踪与研究。 相较互联网，面向应用落地，AI 有诸多完全不同的特征与属性。互联网时代，中国的落地应用，更多是按照“中国版本的美国爆款”逻辑去发展，如中国版 Yahoo、中国版亚马逊，AI 时代中国的落地应用，我们判断会发展出自身的特色。互联网时代，美国的爆款应用，更多是 to B 方向，如微软、salesforce，中国则是以 to C 为主，如 BAT，AI 时代我们判断海外反而更容易出 to C的爆款，如多邻国等，国内 to C 或 to B 都不关键，关键在于“逆人性”——如 AI 查版权侵权、偷税漏税等。互联网时代的变现方式，海外以广告与付费为主，国内则发展出经典的“四大变现方式”——电商、游戏、广告、增值服务；AI 时代，目前国内的付费习惯已养成，有望成为有别于互联网时代的变现模式；互联网时代的生机勃勃、扩张与 AI 时代更适合降本形成鲜明对比；互联网时代的内容下沉，PGC 转向 UGC，但 AI 时代，我们预判内容的门槛及壁垒将明显提升。 纵观全球历史，科技与文化是创新的两大源泉，科技与文化将涌现出 4 大“AI to C ”的主要方向：硬件入口、现象级应用、爆款内容、IP 运营。文化与传播，两个环节都会被 AI 重塑，如AI 深刻重塑影视内容的制作、AI 重构内容的分发机制等。相较移动互联网时代的内容下沉，我们预判 AI 时代内容的制作门槛、壁垒或许会下降（AI 有助于信息收集效率提升、AI 有助于内容生成-27%-17%-7%3%13%23%33%2024-032024-072024-112025-03传媒沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业分析/传媒 的成本下降），但内容的分发与传达，其门槛与壁垒会将大幅提升；当下正处于 AI 浪潮的初期，参考互联网时代的发展初期，当下的内容产业，其创新并非是产生全新的内容形态，更多是模式创新、组织方式创新，如生产制作的环节重塑、产业链增加新的环节、出现新的赛道、新的模式。与此同时，相较互联网时代，文化出海将成为 AI 时代内容产业做大做强非常重要的一极，参考日本任天堂的崛起经验，中国有望在文化出海的过程中，诞生全新的爆款内容公司。 投资建议：受益于 AI 浪潮、消费 IP 化趋势，传媒板块有望迎来全新的发展阶段。关注：云天励飞、第四范式、出门问问、格灵深瞳、昆仑万维、云从科技;智度股份、粤传媒、川网传媒、读客文化、天娱数科、三六五网、迅游科技、人民网、奥飞娱乐;博纳影业、万达电影、芒果超媒、中国电影、横店影视、金逸影视、华谊兄弟;恺英网络、神州泰岳；顺网科技、姚记科技、浙数文化、中青宝；三七互娱;元隆雅图、宣亚科技、返利科技、电声股份、新媒股份、分众传媒、省广集团、三人行、蓝色光标、旗天科技、卓创资讯、凡拓数创;内蒙新华、城市传媒、皖新传媒、新华文轩、中国科传、长江传媒、中文传媒;广西广电、贵广网络、歌华有线;优必选、肇民科技、汇川技术。 风险提示：AI 重塑内容制作环节，财务指标波动过大的风险；AI 发展过程反复曲折波动的风险；消费 IP 化的趋势中，政策监管趋严的风险；科技伦理争议的风险。 行业分析/传媒 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 回溯互联网 1994-2023，当下 AI 对应于“基建”阶段 ............................ 4 1.1. 互联网 30 年的系统回溯：萌芽、基建、景气上行、空中加油、红利飞升、成熟 . 5 1.2. 当下 AI 发展，仍处于基础设施建设阶段 .................................. 9 2. AI 与互联网，两大科技浪潮的 5 个不同 ........................................ 9 3. 文化传媒是 AI 重塑供给端的重要垂直领域 ..................................... 10 4. 衡量顶级创新型公司的唯一标准：爆款+高毛利率 ............................... 12 5. 投资建议 ................................................................