腾讯控股(0700.HK)2024Q4财报点评：游戏及广告强健增长，AI战略加速赋能全生态

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 03 月 23 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S0350521090003chenmz@ghzq.com.cn证券分析师：尹芮S0350522110001yinr@ghzq.com.cn[Table_Title]游戏及广告强健增长，AI 战略加速赋能全生态——腾讯控股（0700.HK）2024Q4 财报点评最近一年走势相对恒生指数表现2025/03/21表现1M3M12M腾讯控股-1.1%20.0%77.2%恒生指数0.9%20.1%40.5%市场数据2025/03/21当前价格（港元）511.5052 周价格区间（港元）285.00-547.00总市值（百万港元）4,704,327.27流通市值（百万港元）4,704,327.27总股本（万股）919,712.08流通股本（万股）919,712.08日均成交额（百万港元）21,649.09近一月换手（%）6.09相关报告《腾讯控股（0700.HK）2024Q4 财报前瞻：核心业务稳健有韧性，加码股东回报提振信心（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2025-01-17《腾讯控股（0700.HK）2024Q3 财报点评：游戏收入恢复双位数同比增长，微信电商生态持续完善（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2024-11-17《腾讯控股（0700.HK）2024Q3 财报前瞻：游戏加速，广告稳健，持续高质量增长（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2024-10-15《腾讯控股（0700.HK）2024Q2 财报点评：核心业务高质量增长，利润持续强劲释放（买入）*社事件:2025 年 3 月 19 日公司公告 2024Q4 财报，2024Q4 实现营收 1724 亿元（yoy+11%, qoq+3%），营业利润 515 亿元（yoy+24%，qoq-3.5%），归母净利润 513 亿元（yoy+90%，qoq-4%），Non-IFRS 经营利润 595亿元（yoy+21%，qoq-3%），Non-IFRS 归母净利润 553 亿元（yoy+30%，qoq-8%）。我们的观点：1、运营数据：2024Q4 微信流量健康增长，合并 MAU 达 13.85 亿（yoy+3%，qoq+0.2%）；QQ 智能终端月活跃账户数同比略有下滑；收费增值服务注册账户达 2.62 亿（yoy+7.4%, qoq-1.1%）。2、整体业绩：核心业务增长态势向好，公司 2024Q4 整体毛利率同比延续提升趋势，环比基本持平（yoy+2.59pct，qoq-0.56pct）；NON-IFRS 经营利润同比增长 21%，NON-IFRS 归母净利润同比增速快于经营利润增长，同比增长 30%至 553 亿元，经营杠杆持续释放。3、增值业务：2024Q4 游戏收入实现 20%同比加速增长，国内/海外市场分别增长 23%/15%，长青策略成效显著，头部游戏持续强健，前期新游递延逐步确认；腾讯视频保持国内长视频市场领先地位，高基数下付费会员数同比略下滑 3%达 1.13 亿；TME 增长强劲，音乐付费会员数同比增长 13%达 1.21 亿。4、营销服务业务：2024Q4 营销服务业务同比增长 17%，主要受到视频号、小程序及微信搜一搜广告驱动，宏观环境挑战下公司广告业务逆势增长，混元模型加速迭代赋能广告营销场景，增长潜力不断释放。5、金融科技及企业服务：2024Q4 收入同比增长 3%，支付业务同比持稳，理财业务及消费贷款服务收入保持健康增长；受益于 AI 需求快速提升，云业务增长态势向好，2025 年有望实现加速增长；视频号商家技术服务费贡献持续提升，2024 年微信小店 GMV 同比近翻倍。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2024-08-18《腾讯控股（0700.HK）2024Q2 财报前瞻：游戏企稳，广告强劲，经营杠杆持续释放（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2024-07-146、AI 战略开启加速模式，资本开支同比大幅提升：公司 2024 年度资本开支突破 767 亿元，同比增长 221%，创历史新高，我们测算2025 年资本开支范围约 800-1100 亿元，中位值为 905 亿元。近期公司 AI 战略全面加速，在组织架构、底层模型、C 端/B 端产品线快速迭代应用，重塑全域生态。7、持续加强股东回报，为股价提供支撑：公司 2024 年回购股份共计 1120 亿港元，共派发股息 320 亿港元，一共向股东返还了约 1440亿港元的资本回报。公司 2025 年预计至少回购价值 800 亿港元，预计现金红利增长 32%至约 410 亿港元，2025 年总股东回报最少达 1210 亿港元，有望继续给股价提供较强支撑。盈利预测和投资评级考虑公司核心业务强劲、利润率同比提升显著 ， AI 持 续 赋 能 全 生 态 ， 我 们 调 整 盈 利 预 期 ， 预 计 公 司FY2025-FY2027 年营收分别为 7242/7869/8562 亿元，NON-IFRS口径归母净利润为 2554/2869/3176 亿元，对应 Non-IFRS 口径 EPS为 28/31/35 元，对应 Non-IFRS 口径 PE 分别为 17/15/14X，根据SOTP 估值方法，我们给予 2025 年腾讯控股各项业务合计目标市值 5.1 万亿元人民币/5.5 万亿港元，对应目标价 619 港元，维持“买入”评级。风险提示活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、视频号广告及微信小游戏扩张不及预期、公司在 AI 领域投入较大但后续 AI 业务的拓展仍存在不确定性等。[Table_Forcast1]预测指标2024A2025E2026E2027E主营收入（百万元）660257724218786895856206增长率(%)81099归母净利润（百万元）194073217098240716265597增长率(%)68121110Non-IFRS 归母净利润（百万元）222757255385286876317565增长率(%)41151211Non-IFRS 每 股 收 益（元）24.2227.7731.1934.53Non-IFRS P/E19.5017.0115.1413.68P/B4.124.784.454.01P/S6.586.005.525.07资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所单位人民币，换算汇率为 3 月 21 日实时汇率 1 港元=0.92 人民币证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3事件：2025年3月19日公司公告2024Q4财报，2024Q4实现营收1724亿元（yoy+11%,qoq+3%），营业利润 515 亿元（yoy+24%，qoq-3.5%），归母净利润 513 亿元（yoy+90%，qoq-4%），Non-IFRS 经营利润 595 亿元（yoy+21%，qoq-3%），Non-IFRS 归母净利润 553 亿