2025年二季度策略报告：蓄势待发

蓄势待发——2025年二季度策略报告证券研究报告2025年03月26日胡国鹏(分析师)袁稻雨(分析师)S0350521080003hugp@ghzq.com.cnS0350521080002yuandy@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M沪深300-1.6%-0.3%9.3%最近一年走势相关报告《我国财政货币双宽松下，大类资产如何配置*陈艺鑫，胡国鹏》——2025-03-09《1990年以来典型温和通缩案例及启示*崔莹，胡国鹏》——2025-02-25《策略周报：两轮科技周期行业如何轮动*胡国鹏，袁稻雨》——2025-02-23《主观与量化的共振：六因子行业配置模型2.0*袁稻雨，胡国鹏》——2025-02-19《策略周报：两次科技大周期的对比和启示*胡国鹏，袁稻雨》——2025-02-17-12%-5%2%9%16%23%2024/03 2024/05 2024/07 2024/09 2024/11 2025/01沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3u经济：二季度经济或走向“内强外弱”。我国经济触底回升仍在进行时，美国对华加征关税的负面效果已经初步显现，我们预计二季度我国或转向“内强外弱”，中低端消费和二手房存在结构性亮点，二季度我国经济的可持续性取决于地产、消费等部门积极政策的效果。u海外：“东稳西落”进入验证期。海外基本面实际数据仍强，但特朗普政策导致预期快速走弱，结构上来看美国、墨西哥等国家预期走弱程度更高，“东稳西落”交易升温。虽然不确定性增加，但其影响更多反应在预期层面，暂不能明确关税对经济和通胀的影响程度，仍需观察更多数据。至少在6月FOMC会议前，美联储或将保持观望态度。u流动性：静待宽松共振。国内流动性方面，社融增速上行，地方政府专项债是主力。M2增速弱于社融，资金供给端偏紧。货币政策宽松需择机，关注结构性货币政策工具。微观流动性方面，杠杆资金持续加码，权益基金新发有所提升，ETF资金整体净流出。u政策：进入两会政策落地关键期，关注4月政治局会议定调。2019年以来出现“政策回收”转折意义的政治局会议出现过三次，一季度经济持续修复及海外风险扰动缓释或是触发政策转向的关键，目前尚不具备政策转向条件。此外，重点关注消费提振政策、落后产能清退、外贸等两会期间重点提及领域政策落地。u市场：蓄势待发。参考1999年“519”、2014年底、2020年中指数冲关的演绎，需要具备政策、货币或者基本面强复苏三者至少其一，站稳3400点并向上突破并非易事，年中中美货币共振宽松的概率较大，金融和科技可能是指数冲关最受益的方向，在此之前是成长优于金融、消费好于周期的格局。u行业配置：有色金属、汽车、电子。随着财报披露期临近，景气的定价重要性或增加，关注两条线索：一是业绩有望持续向好的行业，二是传统旺季下涨价带来的景气传导。有色金属供给面临约束，需求端有望上行，供需格局改善；汽车受益“智驾平权”及消费政策，同时与机器人产业链共振；AI周期向上，电子相关产业链有望持续向好。u风险提示：全球经济波动超预期、美国关税和货币等政策的不确定性、中美贸易摩擦加剧、中国房地产等宏观经济政策超预期变化、通胀情况显著超预期、对政策的理解可能存在偏差、产业政策推进速度不及预期、相关测算可能存在偏差、部分数据存在缺失值、历史数据仅供参考，部分数据发布更新频率较慢也难以反映最新现状等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录p 经济：二季度经济或走向“内强外弱”p 流动性：静待宽松共振p 政策：进入两会政策部署落地期p 市场：蓄势待发p 行业配置：有色金属、汽车、电子p 风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5图表：2025年3月我国战略新兴产业EPMI回升至59.6%图表：2025年2月我国生产、新订单、新出口订单PMI环比回升资料来源：Wind、iFind、国海证券研究所；注：蓝线没有单位，黄线单位为%资料来源： Wind、国海证券研究所Ø 2025年3月我国经济有望延续筑底回升，二季度经济格局或走向“内强外弱”。从领先指标来看，3月我国经济筑底回升势头有望延续，2025年3月我国企业经营状况指数（BCI）回升至54.8（2月为52.8），战略新兴产业EPMI回升至59.6%（2月为49%）。这一方面显示2024年9月政治局会议以来政策效果仍有惯性，一方面是春节开始科技突破使得实体主体预期好转，另一方面随着两会确定的政策逐渐落地，内需部门有望延续筑底回升。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6图表：2025年3月第2-3周我国集装箱吞吐量环比回落，关税的负面影响初步显现图表：2025年第8-11周洛杉矶港进口集装箱吞吐量持续回落资料来源：Wind、国海证券研究所资料来源： Wind、国海证券研究所Ø 出口方面，2025年3月第2-3周国内集装箱吞吐量和美国进口集装箱吞吐量的回落反映了关税的负面效应初步显现，对美出口走弱对我国总出口形成拖累。一方面，2025年3月第2-3周我国集装箱吞吐量环比回落，2025年第8-11周美国洛杉矶港进口集装箱吞吐量持续下降，反映了特朗普对我国连续2轮加征10%关税后，其负面效果开始初步显现。另一方面，2025年3月前20日韩国出口当月同比回落至4.5%（前值16%），反映了美国经济衰退预期增强对全球贸易的负面影响，对我国出口的环比回落或具有领先意义。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7图表：我国核心一线城市二手房市场存在结构性亮点图表：2025年第13周，我国30大中城市新房成交低于2024年同期水平资料来源：Wind、国海证券研究所资料来源： Wind、国海证券研究所Ø 地产方面，“924”新政对二手房的积极作用犹在，但对新房和土地成交市场的积极作用有待观察。一方面，截至2025年3月23日，我国30大中城市商品房销售面积低于2024年同期水平，100大中城市土地成交面积同样低于2024年同期水平（截至2025年3月16日），反映了“924”新政对新房和土地成交市场的积极作用有待观察，开发商拿地的积极性并不积极。另一方面，我国11核心城市二手房成交面积基本上高于2024年同期水平（截至2025年3月22日），反映了一线城市二手房市场正在持续回暖，“924”新政的积极作用犹在。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8图表：2025年3月前2周我国水泥磨机开工率低于2024年同期水平图表：截至2025年3月第2周，我国施工头部企业资金到位率较上周环比下降资料来源：Wind、国海证券研究所资料来源：百年建筑网、Wind、国海证券研究所Ø 基建方面，我国基建部门景气度有待提升。一方面，根据百年建筑网调研数据，2025年2-3月我国施工企业资金到位率表现欠佳，截至2025年3月第3周，总项目资金到位率为57.53%，非房建项目和房建项目资金到位率分别为59.59%和47.43%。另一方面，截至2025年3月第2周，我国水泥磨机开工率低于2024年同期水平，2025年3月第3周石油沥青装置开工率低于2024年同期水平，我国基建部门景气度有待提升。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声