汽车行业投资策略：一文看透汽车景气现状

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明汽车强于大市强于大市维持2019年11月25日（评级）分析师 邓学SAC执业证书编号：S1110518010001分析师 娄周鑫 SAC执业证书编号：S1110519020001分析师 文康SAC执业证书编号：S1110519040002一文看透汽车景气现状行业投资策略 23471998/43348/20191125 16:41投资摘要2•行业去库存近尾声，加库存周期或开启。2014-2019年中国汽车需求走过了中低收入人群购车的放量和收缩，山寨自主品牌从疯狂到灭亡，看好行业产能出清的龙头机遇。零部件成长个股从两方面入手：1）高ROE龙头成长；2）迎ROE拐点的弹性标的。•乘用车整车：建议关注高业绩弹性自主龙头【长城汽车A/H】。行业巨头、高分红低估值的【上汽集团】，推荐日系高增长、自主迎拐点的【广汽集团A/H】；•零部件-龙头成长：赛道好的成长机遇集中在电动化、智能化、网联化、龙头化，继续推荐【潍柴动力、福耀玻璃、华域汽车、岱美股份、玲珑轮胎（与化工组联合覆盖）、均胜电子、精锻科技】，建议关注：【星宇股份、敏实集团、耐世特】等。•零部件-ROE拐点：推荐ROE反转空间较大、PEG较低的【爱柯迪、旭升股份、保隆科技、拓普集团、宁波高发、新泉股份】，建议关注业绩开始复苏、估值处于低位的【万里扬、伯特利、宁波华翔、广东鸿图、新坐标、华懋科技】等。•风险提示：汽车销量不及预期、新能源汽车销量不及预期、智能驾驶落地不及预期等。代码名称2019-11-22评级2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E603730.SH 岱美股份26.2买入1.391.671.962.2418.8615.6913.3711.70600933.SH 爱柯迪11.4买入0.550.510.660.7920.7122.3317.2614.42601238.SH 广汽集团11.2买入1.060.761.021.3110.5914.7811.018.57601966.SH 玲珑轮胎20.9买入0.981.361.61.8721.2915.3413.0411.16603305.SH 旭升股份30.8增持0.730.50.670.9342.1661.5645.9433.10600104.SH 上汽集团22.5买入3.082.52.883.247.319.007.816.94600741.SH 华域汽车25.9买入2.552.172.392.610.1511.9310.839.95重点标的推荐股票股票收盘价投资EPS(元)P/E资料来源：wind，天风证券研究所23471998/43348/20191125 16:41汽车时钟将指向“成长”3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明目录•乘用车①库存周期数据；②销量数据；③行业格局数据（集中度）；•新能源①销量数据；②主要上市车型；③动力电池数据；④充电桩数据•商用车①重卡；②客车；•投资建议23471998/43348/20191125 16:41库存总概4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明23471998/43348/20191125 16:41-40-200204060801001202001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019汽车制造:产成品存货:同比 月销量:汽车:当月值:同比 月库存周期-1库存周期-2库存周期-3库存周期-45天风汽车邓学团队来源：Wind、天风证券研究所注：最新库存数据更新至10月。金九银十旺季推动，进入缓慢加库存•库存周期的结束，条件一（库存低位）已经实现，行业库存已经在近几年的底部，汽车行业产成品存货同比值8月已降至-8.6%。条件二（加库存）有赖政策和消费信心，我们预计四季度汽车需求将逐步回暖，并且持续到明年有望重回正增长。图：中国汽车制造产成品库存及销量对比（%）2019年10月23471998/43348/20191125 16:41乘用车渠道库存：库存指数仍处警戒线之上天风汽车邓学团队6警戒线图：2017年至2019年各月经销商库存预警指数资料来源：中国汽车流通协会，天风证券研究所图：2018年与2019年各月经销商库存预警指数同比（%）资料来源：中国汽车流通协会，天风证券研究所•从2018年以来，库存预警指数长期位于警戒线之上，2019四季度开始明显改善。2019年10月经销商库存预警指数为62.4，同比下降6.73%。*经销商库存预警指数：根据PMI原则，综合汽车市场总需求、4S店集客量、成交率、价格变动、销量变动、库存变动、从业人数变动、流动资金状况和经营状况构建的有效反应汽车经销商库存情况的指数。其中50%作为警戒线，50%以下处于合理范围。库存预警指数越高反应市场需求越低，库存、经营压力和风险越大。-40%-20%0%20%40%60%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月18年同比增长19同比增长62.4 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20172018201923471998/43348/20191125 16:417天风汽车邓学团队图5：各个阶段汽车整车和零部件板块的选择•阶段一：低配，若要配，龙头或强成长•阶段二：超配，弹性•阶段三：标配，成长•阶段四：标配，泡沫天风汽车投资时钟：即将转向“成长”资料来源：天风证券研究所23471998/43348/20191125 16:41乘用车8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明23471998/43348/20191125 16:419天风汽车邓学团队10月汽车产销一览资料来源：中汽协、天风证券研究所表：2019年10月汽车产销情况（单位：万辆，%）2019年10月产销量一览表（单位：万辆）汽车类别车型类别产量销量2019年10月2019年1-10月2019年10月2019年1-10月单月产量单月同比 累计产量 累计同比 单月销量 单月同比 累计销量 累计同比乘用车轿车88.7-10.7%826.0-12.2%89.8-10.1%831.8-11.8%MPV 13.76.7%109.5-20.2%13.0-11.4%111.3-21.0%SUV88.03.3%733.3-10.8%86.90.1%742.7-8.3%交叉型乘用车3.416.4%32.4-7.2%3.0-7.6%31.7-13.9%乘用车合计193.8-3.2%1701.2-12.1%192.8-5.8%1717.4-11.0%商用车客车3.6-16.1%35.8-6.4%3.5-6.8%36.2-2.5%客车非完整车辆0.2-39.7%2.3-13.9%0.2-40.0%2.3-13.2%货车32.111.2%307.4-0.6%32.18.7%311.6-2.5%半挂牵引车4.726.0%44.418.7%4.6