新能源汽车行业2020年投资策略：国内驱动换挡，海外加速崛起

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 国内驱动换挡，海外加速崛起 新能源汽车行业 2020 年投资策略｜2019.11.13 中信证券研究部 宋韶灵 首席新能源汽车 分析师 S1010518090002 陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 王喆 首席化工分析师 S1010513110001 尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 新能源汽车行业 2020 年投资策略｜2019.11.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点 新能源汽车行业 评级 强于大市（维持） 国内新能源汽车景气受补贴退坡影响，短期存压，但中长期向上趋势不变，随着未来更多好产品推出、成本持续下降，有望推动行业换挡至市场驱动。海外市场，欧洲电动化提速，特斯拉国产化超预期，发展再上一台阶。全球视角看，中国电动化供应链最为完善，龙头具备全球竞争力，正加速全球供应，作为全球优质制造资产的价值开始凸显。建议关注：主线一：中游寻找具备全球竞争力的供应链优质企业，重点关注特斯拉供应链、LG 化学供应链；主线二：中长期关注有望成功换挡的车企，核心看“爆款”车型及降本能力。 ▍国内：驱动换挡，短期存压，中长期向好。中国新能源汽车是国家战略性新兴产业，中长期成长确定性高，但行业景气受到补贴退坡的影响，短期存在一定的压力，随着未来更多好产品推出、成本持续降低，有望推动行业成功换挡至市场驱 动 。 预 计 我 国 新 能 源 汽 车 2019/2020/2021 年 总 销 量 有 望 分 别 达 到130/166/225 万辆，增速分别为 6%/28%/35%，预计 2025 年，总产销有望超过500 万辆。 ▍海外：欧洲电动化提速，特斯拉拓展超预期。全球汽车电动化浪潮已来，欧洲传统车企巨头积极拥抱电动时代，包括大众、宝马、戴姆勒等在加速推动电动平台及车型投放，大众 MEB 平台首款车型 ID.3 已正式发布，其他车企全新电动车型也将密集推出。2018 年欧洲电动汽车销量约 41 万辆，预计 2019、2020 和2021 年有望分别达到 53、75、110 万辆。特斯拉中国工厂历时 9 个月建成投产，超市场预期，明年产能有望达到 15 万辆，国产化 Model 3 上市有望推动销量上一个台阶，引领全球汽车电动化。 ▍供应链：格局逐步清晰，配套海外加速，全球制造的优质资产。全球视角看，中国电动化供应链最为完善，尤其是锂电池及其关键原材料等环节格局明晰，头部企业已具备全球竞争力。动力电池及原材料供应配套在 2018 年之前相对独立，2019 年之后加速配套海外，中国供应链作为全球电动化优质制造资产的价值开始凸显，类似苹果供应链，空间巨大、示范影响强。从全球供需看，下游头部电动车企 20 家左右，而中游电池及关键原材料环节供应集中在 4-6 家企业，随着电动车放量，具备产品、规模、成本优势的供应商业绩有望迎来高增长。 ▍重点关注特斯拉和 LG 化学供应链，寻找具备全球竞争力的优质企业。中国电动化供应商，尤其是锂电池产业链最为完善且具备全球竞争力，有望全球汽车电动化过程中率先受益。整车环节的特斯拉、锂电池环节的 LG 化学正处于爆发增长前夕，对其上游需求有望明显提升，其供应链中的中国企业多为各领域具备竞争力的龙头，短期看量增明显，中长期看产品壁垒高，具有示范效应，值得重点关注。此外，下游整车长期具备议价权，短期受补贴退坡影响盈利承压，中长期关注有望成功换挡的车企，核心看“爆款”车型及降本能力。 ▍风险因素：新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期，新能源汽车政策波动，技术进步不及预期，原材料价格波动。 ▍投资策略：国内新能源汽车短期还处于补贴驱动向市场驱动的换挡期，但中长期向上趋势不变，海外车企电动化提速，中国供应链具备全球竞争力，有望率先受益，未来成长空间巨大。建议关注两条主线：主线一：中游寻找具备全球竞争力 新能源汽车行业 2020 年投资策略｜2019.11.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 的供应链优质企业：1）电池环节的宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、国轩高科；关键原材料与资源环节的璞泰来、新宙邦、杉杉股份、寒锐钴业、当升科技；2）新能源热管理：三花智控、银轮股份；3）特斯拉供应链：三花智控、华域汽车、拓普集团、宏发股份。主线二：中长期关注有望成功换挡的车企，核心看“爆款”车型及降本能力，重点推荐：比亚迪（A+H）、上汽集团、广汽集团（A+H）、吉利汽车（H）、宇通客车。建议关注：恩捷股份、欣旺达、星源材质、天赐材料、赣锋锂业、旭升股份、科达利。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 宁德时代 75.62 1.53 2.03 2.66 49 37 28 买入 比亚迪（A） 44.88 1.02 0.61 1.18 44 73 38 买入 比亚迪（H） 39.45 1.02 0.61 1.18 35 58 30 买入 宇通客车 14.51 1.04 1.09 1.14 14 13 13 买入 璞泰来 58.08 1.37 1.76 2.37 42 33 25 买入 恩捷股份 36.91 0.64 1.06 1.40 57 35 26 未评级 新宙邦 27.68 0.84 1.00 1.18 33 28 23 买入 杉杉股份 10.80 0.99 0.28 0.39 11 39 27 买入 亿纬锂能 39.06 0.59 1.81 2.30 66 22 17 买入 欣旺达 15.15 0.45 0.57 0.80 33 27 19 未评级 三花智控 14.15 0.47 0.51 0.59 30 28 24 买入 银轮股份 7.16 0.44 0.41 0.52 16 17 14 买入 鹏辉能源 22.40 0.94 1.28 1.74 24 17 13 买入 上汽集团 23.75 3.08 2.57 2.79 8 9 9 买入 广汽集团 11.66 1.06 0.77 0.90 11 15 13 买入 吉利汽车（H） 15.54 1.37 0.92 1.03 10 15 14 买入 国轩高科 12.76 0.51 0.64 0.75 25 20 17 买入 星源材质 25.73 0.96 1.11 1.41 27 23 18 未评级 当升科技 21.28 0.72 0.98 1.36 29 22 16 增持 天赐材料 17.20 0.83 0.28 0.66 21 61 26 未评级 科达利 33.28 0.39 1.07 1.50 85 31 22 未评级 华域汽车 25.66 2.55 2.09 2.23 10 12 11 买入 拓普集团 13.75 0.71 0.49 0.59 19 28 23 买入 宏发股份 27.02 0.94 0.96 1.15 29 28 23 买入 旭升股份