新能源持续发展，分红比例进一步提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月31日优于大市龙源电力（001289.SZ）新能源持续发展，分红比例进一步提升核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩联系人：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.70 元总市值/流通市值131249/131249 百万元52 周最高价/最低价19.35/13.39 元近 3 个月日均成交额55.12 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《龙源电力（001289.SZ）-24Q3 风电电量改善，投资收益增长显著使得归母净利润增幅较大》 ——2024-11-03《龙源电力（001289.SZ）-风电板块电量、电价下降影响业绩，装机容量持续增长》 ——2024-08-29《龙源电力（001289.SZ）-24Q1 业绩同比微增，盈利能力保持稳定》 ——2024-04-26《龙源电力（001289.SZ）-资产减值影响盈利增长，新能源装机持续增长》 ——2024-03-31《龙源电力（001289.SZ）-净利润稳步提升，未来新能源项目投运驱动业绩增长》 ——2023-10-28营业收入同比下降，归母净利润微增。2024 年，公司实现营业收入 370.70亿元（-2.58%），归母净利润 63.45 亿元（+0.66%），扣非归母净利润57.11 亿元（-8.51%）。公司营业收入同比下降主要原因在于公司处置火电资产，江阴苏龙热电有限公司和南通天生港发电有限公司不再纳入公司合并报表范围；公司归母净利润增长主要系发电量增长及投资收益增加影响；公司扣非归母净利润同比下降主要系少数股东权益增加影响，2024 年公司少数股东权益为 19.35 亿元，较 2023 年的 4.89 亿元同比增长 295.71%。新能源装机规模不断增加，保障未来业绩增长。2024 年，公司新增新能源控股装机容量 748.01 万千瓦，其中风电控股装机容量 265.44 万千瓦（含收购项目 111.85 万千瓦），光伏控股装机容量 482.63 万千瓦（含收购项目 45.08 万千瓦）。截至 2024 年，公司控股装机容量达到 4114.32万千瓦，其中风电控股装机容量 3040.88 万千瓦，光伏控股装机容量1069.83 万千瓦，其他可再生能源控股装机容量 3.61 万千瓦。2024 年，公司取得开发指标 1472 万千瓦，其中风电 637 万千瓦，光伏 835 万千瓦。未来公司将全力推动“沙戈荒”风光大基地项目，加快推进海上项目规模化发展，2025 年公司计划新开工新能源项目 550 万千瓦，投产500 万千瓦，实现装机规模进一步增长。“发改价格〔2025〕136 号文”发布后，推动新能源上网电量全面进入电力市场，有助于新能源发电项目维持合理收益率水平，新能源发电项目盈利有望逐步趋于稳健。分红派息比例增加，提升投资者回报。公司发布 2025-2027 年度现金分红规划，在符合公司章程规定的情形下，2025-2027 年度期间，每年以现金方式分配的利润不少于当年公司实现的归属于本公司股东的净利润的 30%。2024 年，公司拟派发股息每股 0.2278 元（税前），预计现金分红总额 19.04 亿元，分红比例达到 30%。风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期。投资建议：考虑 136 号文执行后电价下降，下调盈利预测，预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 71.4/74.7/78.5 亿元（2025-2026 年原预测值为 75.6/83.9 亿 元 ） ， 同 比 增 长 12.5%/4.7%/5.1% ； EPS 分 别 为0.85/0.89/0.94 元，当前股价对应 PE 为 18.4/17.6/16.7X。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)37,64237,07037,28538,98740,520(+/-%)-5.6%-1.5%0.6%4.6%3.9%净利润(百万元)62496345713874717850(+/-%)22.2%1.5%12.5%4.7%5.1%每股收益（元）0.750.760.850.890.94EBITMargin36.6%37.3%47.5%45.8%46.2%净资产收益率（ROE）8.8%8.7%9.1%9.0%8.8%市盈率（PE）21.120.718.417.616.7EV/EBITDA11.411.910.510.310.2市净率（PB）1.861.801.681.571.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营业收入同比下降，归母净利润微增。2024 年，公司实现营业收入 370.70 亿元（-2.58%），归母净利润 63.45 亿元（+0.66%），扣非归母净利润 57.11 亿元（-8.51%）。公司营业收入同比下降主要原因在于公司处置火电资产，江阴苏龙热电有限公司和南通天生港发电有限公司不再纳入公司合并报表范围；公司归母净利润增长主要系发电量增长及投资收益增加影响；公司扣非归母净利润同比下降主要系少数股东权益增加影响，2024 年公司少数股东权益为19.35 亿元，较 2023年的 4.89 亿元同比增长 295.71%。图1：龙源电力营业收入及增速（单位：亿元）图2：龙源电力单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：龙源电力归母净利润及增速（单位：亿元）图4：龙源电力单季度归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理风电发电量同比下降，光伏发电量同比大幅增长。2024 年，公司新能源发电量683.83 亿千瓦时，同比增长 3.76%，其中，风电发电量 605.50 亿千瓦时，同比下降 1.31%；光伏发电量 78.27 亿千瓦时，同比增长 72.13%。2024 年风电平均利用小时数为 2190 小时，比 2023 年下降 156 小时，风电发电量及平均利用小时数下降主要是因为风资源水平同比下降，2024 年公司项目所在区域平均风速同比下降0.2 米/秒。风电项目平均上网电价有所增长，光伏项目平均上网电价同比下降。2024 年，公司风电平均上网电价 466 元/MWh（不含增值税），较 2023 年风电平均上网电价455 元/MWh（不含增值税）增加