2024年年报点评：天然气/新能源齐发力，公司业绩表现亮眼

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 29 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 20.59 元 中国重汽（000951） 汽 车 目标价： 26.08 元（6 个月） 天然气/新能源齐发力，公司业绩表现亮眼 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：郭瑞晴 电话：13379781776 邮箱：grq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.75 流通 A 股(亿股) 11.75 52 周内股价区间(元) 13.51-20.59 总市值(亿元) 241.91 总资产(亿元) 413.55 每股净资产(元) 13.04 相 关研究 [Table_Report] 1. 中国重汽（000951）：Q3 利润高增长，盈利能力持续强化 (2024-11-05) 2. 中国重汽（000951）：盈利能力持续增强，市占率有所提升 (2024-08-26) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年报，公司实现营业收入 449.3亿元，同比+6.8%，归母净利润 14.8亿元，同比+37.0%。单季度来看，24Q4实现营业收入 113.4亿元，同比+0.3%，环比+23.5%，24Q4 实现归母净利润 5.5 亿元，同比+28.4%，环比+73.0%。  量价齐升，公司业绩表现亮眼。24年公司归母净利润 14.8亿元，同比+37.0%，24Q4 实现归母净利润 5.5亿元，同比+28.4%，环比+73.0%。全年来说，公司量价均有所提升，量：24年公司整车销量 13.3万辆，同比+4.3%，市占率 14.7%，同比+0.7pp；价：24年单车价格为 27.0万元/辆（整车收入/整车销量），同比+1.5%。我们预计，公司利润增长主要受益于整体销量增长，尤其是燃气/新能源重卡销量增长带来的产品结构优化。从盈利能力来看，24年毛利率 8.7%，同比+0.8pp，净利率 4.2%，同比+0.8pp；24Q4毛利率 11.5%，同比+2.1pp，环比+3.2pp，Q4净利率 5.5%，同比+0.8pp，环比+1.1pp。对应费用来看，24年期间费用率为 2.8%，同比+0.1pp，销售费用率 0.8%，同比-0.2pp，管理费用率 0.7%，同比-0.1pp，研发费用率 1.8%，同比+0.4pp；24Q4 期间费用率为2.6%，同比-0.03pp，环比-0.6pp，销售/管理/研发费用率为 1.1%/0.5%/1.8%，同比+0.5pp/-0.8pp/+0.2pp，环比+0.3pp/-0.2pp/-0.4pp。  政策红利驱动，天然气与新能源重卡贡献利润弹性。3月 18日交通运输部、国家发展改革委、财政部发布的《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》将天然气重卡纳入补贴范围，考虑当前汽柴比为 0.61，叠加本轮补贴，天然气重卡的经济性优势得到显著加强，市场竞争力进一步提升。公司积极布局燃气和新能源重卡，其中，新能源重卡销量 6166辆，同比+676.6%，占集团新能源重卡销量 78.9%，asp达 47.6万元。一般而言，天然气重卡以及新能源重卡单价较高，随着天然气重卡与新能源重卡市场需求持续增长，公司的销量/收入/利润后续在内销层面弹性可期。  非俄市场助力出口增长，利好公司业绩增长。根据海关总署数据，2025 年 1-2月行业出口非俄市场共计 3.8万辆，同比+29%，预计今年非俄市场将对出口形成重要支撑。我们认为，非俄市场系公司出口的优势市场，2025年俄罗斯市场重卡需求下滑对公司出口影响相对有限。同时，24年集团出口 13.4万辆，同比+3%，位居行业第一，借助集团在海外市场的有力布局和品牌积淀，公司在海外市场的竞争力和影响力不断提升，后续有望有亮眼表现。  盈利预测与投资建议。预计公司 25/26/27 年归母净利润 19.1/22.2/25.1 亿元，对应 PE 为 13/11/10 倍，维持“买入”评级。  风险提示：政策推行不及预期风险；天然气价格大幅上涨风险；新能源重卡需求不及预期风险；海外竞争加剧风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 44929.09 55191.87 64657.58 73750.61 增长率 6.80% 22.84% 17.15% 14.06% 归属母公司净利润（百万元） 1479.66 1911.65 2223.06 2514.09 增长率 36.96% 29.19% 16.29% 13.09% 每股收益 EPS（元） 1.26 1.63 1.89 2.14 净资产收益率 ROE 11.37% 15.21% 15.84% 16.12% PE 16 13 11 10 PB 1.47 1.35 1.24 1.15 数据来源：Wind，西南证券 -12%-2%8%17%27%37%24/324/524/724/924/1125/125/3中国重汽 沪深300 中 国重汽（000951） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：3 月 18 日交通运输部、国家发展改革委、财政部发布的《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》将天然气重卡纳入补贴范围，天然气重卡经济性优势得到加强，且考虑国四保有量较大、新能源需求增长以及非俄市场对中国重卡需求旺盛，假设 25/26/27 年行业销量为 105/110/120 万辆。考虑公司产品力较强且可借助集团的渠道等资源，故假设公司重卡市占率为 15.1%/15.3%/16.1%；同时基于公司产品结构有望优化，假设 25-27 年销售均价分别为 27.5/28.5/28.8 万元。 假设 2：考虑宏观经济持续向好，下游需求回升，故假设 25-27 年公司汽配业务收入增长 45%/25%/25%。 假设 3：随着产能利用率提升和产品结构优化，公司毛利率将显著改善，假设 25-27 年公司整车毛利率分别 7.5%、7.55%、7.6%，汽配毛利率分别 13.72%、13.73%、13.75%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 整车 收入 35,933.55 43466.50 50017.50 55468.80 增速 5.81% 28.00% 15.07% 10.90% 毛利率 7.26% 7.50% 7.55% 7.60% 汽配 收入 8,906.61 11614.53 14518.16 18