四季度归母净利润创历史新高，C3产业竞争力提升

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 3 月 31 日 002648.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 22.57 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 21.1 6.3 23.9 32.4 相对深圳成指 16.0 6.3 24.4 18.8 发行股数 (百万) 3,368.65 流通股 (百万) 3,366.48 总市值 (人民币 百万) 76,030.33 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 525.90 主要股东 浙江卫星控股股份有限公司 34.6% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 3 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《卫星化学》20240724 《卫星化学》20240408 《卫星化学》20230723 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学原料 证券分析师：徐中良 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 卫星化学 四季度归母净利润创历史新高，C3 产业竞争力提升 2024 年度公司实现营业收入 456.48 亿元，同比增长 10.03%；归母净利润 60.72亿元，同比增长 26.77%。其中，第四季度实现营收 133.73 亿元，同比增长 26.10%，环比增长 3.87%，归母净利润 23.79 亿元，同比增长 70.47%，环比增长 45.36%。公司 2024 年业绩略超预期，轻烃一体化优势提升，维持买入评级。 支撑评级的要点  轻烃路线优势突出，四季度归母净利润创历史新高。2024 年公司原材料价格相对稳定，其中，烷烃下半年平均采购价格为 3519.53 元/吨，环比增长 1.75%，乙烷裂解制烯烃装置盈利维持较好。2024 年公司销售毛利率/销售净利率分别为 23.57%/13.28%，同比分别 +3.73 pct/ +1.75 pct，其中四季度得益于丙烯酸等产品价格上涨以及多碳醇等新增产能释放，归母净利润创下单季度最高纪 录，销售毛利率/ 销 售净利率分别为27.11%/17.76%, 环比分别+3.49 pct /+5.06 pct。  产品品质高端化，市场结构国际化。2024 年公司化学品及新材料实现销量 735.27 万吨，同比提升 15.83%。分板块来看，功能化学品/高分子新材料营收分别为 217.07 亿元/119.87 亿元，同比+1.96%/+0.60%，毛利率为20.35%/35.05%，同比+4.78pct /+5.49 pct。2024 年公司丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、 高吸水性树脂出口量位居国内前列，已与全球超过 160个国家地区的客户建立合作关系，境外营收为 55.53 亿元，同比+193.51%，占比为 12.16%，同比+7.60 pct。随着高附加值产品占比提升以及海外市场拓展加速，经营业绩有望持续向好。  多碳醇项目投产，C3 产业竞争力提升。2024 年公司平湖基地年产 80 万吨多碳醇项目一次开车成功，与丙烯酸形成产业链闭环，丙烯酸及酯产业的市场优势巩固。 同时，公司加快平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能的建设，C3 产业链实现从上游产品向下游高端产品的延伸。此外，丙烯酸酯功能单体、电池电极胶黏剂、油墨单体、标签胶、高纯度电子级双氧水、高纯度有机颜料中间体等新产品顺利进入市场，一体化优势增强。随着产业链升级优化，公司运营效率未来有望进一步提升。 估值  公司轻烃一体化产业链优势突出，2024 年经营业绩略超预期，调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 70.13 亿元、95.67 亿元、114.35 亿元，预计每股收益分别为 2.08 元、2.84 元、3.39 元，对应的 PE分别为 10.8 倍、7.9 倍、6.6 倍，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  海外天然气价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等,在建项目投产进度不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 41,487 45,648 50,094 61,218 68,798 增长率(%) 12.0 10.0 9.7 22.2 12.4 EBITDA(人民币 百万) 9,943 12,261 13,956 17,617 20,277 归母净利润(人民币 百万) 4,789 6,072 7,013 9,567 11,435 增长率(%) 56.4 26.8 15.5 36.4 19.5 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.42 1.80 2.08 2.84 3.39 原股本摊薄每股收益(人民币) / / 2.02 2.51 / 调整幅度（%） / / 2.97 13.15 / 市盈率(倍) 15.9 12.5 10.8 7.9 6.6 市净率(倍) 3.0 2.5 2.2 1.8 1.5 EV/EBITDA(倍) 10.2 8.7 8.5 6.6 5.4 每股股息 (人民币) 0.4 0.5 0.6 0.8 0.9 股息率(%) 2.7 2.7 2.6 3.5 4.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (19%)(10%)(1%)7%16%24%Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 卫星化学 深圳成指 2025 年 3 月 31 日 卫星化学 2 图表 1.公司 2024 年年度财务报告摘要 (亿元) 2024 年度 2023 年度 同比增长(%) 一、营业总收入 456.48 414.87 10.03 二、营业总成本 388.35 365.14 6.36 其中：营业成本 348.91 332.57 4.91 营业税金及附加 2.83 1.44 97.53 销售费用 1.28 1.45 (11.78) 管理费用 7.57 5.31 42.58 研发费用 17.51 16.26 7.69 财务费用 10.25 8.11 26.31 资产减值 (2.88) (0.09) (3246.00) 三、其他经营收益 3.65 2.42 51.01 公允价值变动收益 2.66 1.87 41.71 投资收益 (1.08) (0.14) (686.73) 四、营业利润 70.34 53.78 30.79 加：营业外收入 0.38 0.11 252.87 减：营业外支出 0.53 0.20 160.30 五、利润总额 70.18 53.68 30.74 减：所得税 9.56 5.84 63.64 六、净利润 60.62 47.84 26.72 少数股东损益 (0.10) (0.06) (72.13) 七、归属母公司净利润 60.72 47.89