建筑装饰行业研究周报：关注中西部投资增速明显改善带来的机会

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2025 年 03 月 30 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 任嘉禹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:基建实物量持续回升，关注顺周期及新兴产业板块投资机会》 2025-03-23 2 《建筑装饰-行业点评:财政加码支撑基建高增，关注新兴领域需求扩容》 2025-03-17 3 《建筑装饰-行业研究周报:财政扩张支撑社融规模快速增长，关注深海经济 投资机遇》 2025-03-16 行业走势图 关注中西部投资增速明显改善带来的机会 核心观点 本周 CS 建筑下跌 2.20%，沪深 300 上涨 0.24%，建筑跑输大盘 2.4%。中小市值转型的相关标的涨幅居前，传统基建央企仍表现偏弱。传统基建层面，2 月以来资金端（专项债等）改善显著，基建投资数据稳中向好，25 年 1-2月各省市固定资产投资分化加速，进一步验证基建结构性和区域性分化特征，应重点关注西藏、新疆等固投高增长地区的投资机会。新兴业务板块，建议继续关注与算力、IDC 等相关的投资机会，以及部分中小市值建筑公司的转型机遇，主题层面建议继续关注西南水电及海洋经济相关品种。 重点个股更新：怎么看三维化学化工业务的盈利区间？ 2021 年三维化学收购的诺奥化工并表后，其盈利低位出现在 22 年，当年实现净利润 1.64 亿元，盈利高点则为 21 年，当年净利润 3.11 亿元。我们认为利润空间的压缩主要由于原材料（乙烯、丙烯等）采购成本的快速上涨，同时产品价格受制于终端需求，并不能很好的向下传导成本上涨压力，这在 22H1 产品售价及原材料采购均价上体现的尤为明显： 1）从产品价格侧来看，22 年诺奥化工醇醛酸酯类、残液加工类产品的平均售价为 7687、6681 元/吨，较 21 年销售均价同比分别-5.4%、-0.4%； 2）从成本侧来看，22 年上半年乙烯、丙烯、残液的采购成本分别为 7758、7362、3681 元/吨，同比 21H1 分别+14.1%、+4.3%、+11.6%，环比分别+10.1%、+2.2%、+3.4%。 25 年以来的正丙醇、辛醇、正丁醇的市场参考均价分别为 8243、7678、7057元/吨，较 22 年分别-1.4%、-27.2%、-18.1%，成本侧的乙烯、丙烯市场均价分别为 7641、6870 元/吨，较 22 年均价分别-5.2%、-10.3%。综上，我们认为若后续维持当前的价格水平，不考虑产能变化的情况下，公司 25 年化工业务的盈利水平可能与 22 年相近。若后续产品存在提价可能，亦或原材料层面有降价空间，则公司的盈利能力有望转好。 中西部固投增速明显改善，继续看好传统基建发力 25 年 1-2 月固投增速靠前的省市主要包括西藏（+35.8%）、北京（+31.2%）、宁夏（+23.3%）、内蒙古（+20.2%）、新疆（+19.7%）；此外，黑龙江、吉林、甘肃、辽宁固投增速也超过 10%，中西部和东北角度省份去年前期受到债务限制，固投景气度偏弱，但今年 1-2 月呈现大幅改善趋势，经济大省增速则相对平稳。我们认为中西部地区数据大幅改善，一方面带来了相关区域的潜在投资机会，另一方面，或也预示着地方政府对固投和基建态度的转好，我们继续对全年基建保持乐观，后续市场对高景气区域的固投相关标的关注度有望提升。关注西北、西南、东北地区相关建筑建材企业的业绩及估值弹性：西藏区域关注西藏天路、高争民爆；北京关注城建设计；内蒙古关注蒙草生态（中小市值联合覆盖）；新疆关注新疆交建、北新路桥、青松建化；甘肃关注甘咨询，东北地区关注龙建股份。 行情回顾 本周（0324-0328）建筑指数下跌 2.20%，沪深 300 板块上涨 0.24%，各细分子板块均有所下跌，跌幅相对较低的主要是基建建设和房建建设，分别为-0.84%、-1.65%，较建筑指数分别取得 1.37%、0.55%正收益。本周涨幅居前的标的有：迪尔化工（+14.7%）、宏润建设（+12.0%）、森特股份（+7.9%）、正和生态（+7.8%）、交建股份（+7.2%）。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；化工产品价格非实际成交价格，仅供参考。 -22%-16%-10%-4%2%8%14%2024-042024-082024-12建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2025-03-28 评级 2023A 2024A/E 2025E 2026E 2023A 2024A/E 2025E 2026E 600039.SH 四川路桥 8.07 买入 1.03 0.90 0.98 1.06 7.83 8.97 8.23 7.61 601117.SH 中国化学 7.35 买入 0.89 0.93 1.02 1.11 8.26 7.90 7.21 6.62 601800.SH 中国交建 9.27 买入 1.10 1.39 1.54 1.66 8.43 6.67 6.02 5.58 002541.SZ 鸿路钢构 18.31 买入 1.71 1.27 1.47 1.71 10.71 14.42 12.46 10.71 601668.SH 中国建筑 5.40 买入 1.30 1.25 1.30 1.35 4.15 4.32 4.15 4.00 600502.SH 安徽建工 4.58 买入 0.91 0.92 1.00 1.08 5.03 4.98 4.58 4.24 600248.SH 陕建股份 4.32 买入 1.05 1.04 1.18 1.36 4.11 4.15 3.66 3.18 002469.SZ 三维化学 8.30 买入 0.43 0.40 0.59 0.75 19.30 20.75 14.07 11.07 601390.SH 中国中铁 5.82 买入 1.35 1.26 1.29 1.31 4.31 4.62 4.51 4.44 600970.SH 中材国际 9.76 买入 1.10 1.13 1.18 1.26 8.87 8.64 8.27 7.75 601868.SH 中国能建 2.28 买入 0.19 0.20 0.21 0.23 12.00 11.40 10.86 9.91 601669.SH 中国电建 4.88 买入 0.75 0.75 0.84 0.96 6.51 6.51 5.81 5.08 605598.SH 上海港湾 2