有色金属行业跟踪周报：美国经济“滞胀”预期强化叠加关税扰动致使避险情绪升级，Comex黄金突破3100美元/盎司

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 美国经济“滞胀”预期强化叠加关税扰动致使避险情绪升级，Comex 黄金突破 3100 美元/盎司 2025 年 03 月 30 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《美联储FOMC 会议表述偏鸽并首提“滞胀”风险，有色金属价格冲高回落整理》 2025-03-23 《全球孤立主义+海外经济走向“滞胀”，黄金于周内突破 3000 美元重要关口》 2025-03-16 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（3 月 24 日-3 月 28 日），有色板块本周下跌 0.22%，在全部一级行业中排名中前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨2.04%，工业金属板块上涨 0.17%，小金属板块下跌 0.56%，金属新材料板块下跌1.95%，能源金属板块下跌 2.31%。工业金属方面，市场开始逐步计价美国的关税将在强度及时间量方面超预期执行，利差交易提前结束致使部分工业金属价格回调，后续需进一步观察经济前景及需求的边际变化。贵金属方面，本周受到美国经济“滞胀”预期强化叠加关税扰动致使避险情绪升级，Comex 黄金突破 3100 美元/盎司，我们看好当下宏观框架下黄金将中长期走牛。 ◼ 周观点： 铜：美国对铜关税恐提前落地，利差交易窗口期大幅缩短导致铜价回调。截至 3 月 28日，伦铜报收 9,847 美元/吨，周环比下跌 0.64%；沪铜报收 80,450 元/吨，周环比下跌0.20%。供给端，截至 3 月 28 日，本周进口铜矿 TC 均价继续下跌至-22 美元/吨，根据百川盈孚，嘉能可在智利的一个炼厂因熔炉出现问题而暂停运营，该工厂年产 35 万吨阳极铜，对全球精炼铜产量产生进一步负面影响；需求方面，受益于旺季需求以及国补的持续发力，3、4 月空调排产同比均有 10%以上的增幅。本周市场传言特朗普政府将于数周内公布铜进口关税，此举导致 1）贸易商加速将实物铜运往美国，导致中国保税区铜库存激增；2）由于关税潜在落地时间提前，利差交易窗口正在快速关闭，受此影响本周海内外铜价均录得回调，预计短期铜价将回吐部分前期涨幅。 铝：社库环降但速率不足，预计铝价短期维持震荡走势 。截至 3 月 28 日，本周 LME铝报收 2,563 元/吨，较上周下跌 3.56%；沪铝报收 20,580 元/吨，较上周下跌 0.58%。供应端，本周我国四川、新疆及青海地区电解铝企业持续复产，本周电解铝行业理论运行产能 4379.50 万吨，较上周增加 4 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比增长 0.94%，铝棒企业产能利用率环比增长 0.65%，电解铝的理论需求有所上升。本周社会库存环降 2.51 万吨至 83.7 万吨，去库持续进行但速率仍不足以驱使铝价快速上行，截至本周，2024 年末受成本影响减产的产能已经全部复产完毕，后续供给端增速将明显放缓，静待需求的进一步释放，短期预计铝价维持震荡走势。 黄金：美国经济“滞胀”预期强化叠加关税扰动致使避险情绪升级，Comex 黄金突破3100 美元/盎司。截至 3 月 28 日，COMEX 黄金收盘价为 3118.00 美元/盎司，周环比上涨 3.20%；SHFE 黄金收盘价为 722.80 元/克，周环比上涨 2.24%。经济层面，美国 3月 SPGI 制造业 PMI 初值录得 49.8%，低于预期的 51.8%；美国 2 月核心 PCE 物价指数同比增长 2.8%，超出预期的 2.7%；美国 3 月密歇根大学消费者信心指数终值录得57，低于预期的 57.9，而 1 年期与 5 年期通胀率预期则分别录得 5%与 4.1%，均小幅超出预期，继上周美联储官员在 FOMC 上首提“经济滞胀”预期后，本周经济数据继续强化该逻辑的演绎。政策层面，本周特朗普宣布对所有进口汽车征收 25%关税，该举措使得市场开始进一步担忧 4 月 2 日后，美国对世界各国的关税政策力度恐超预期，避险情绪开始蔓延。本周受到美国经济“滞胀”预期强化叠加关税扰动致使避险情绪升级，Comex 黄金突破 3100 美元/盎司，我们看好当下宏观框架下黄金将中长期走牛。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%2024/4/12024/7/302024/11/272025/3/27有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 本周行情回顾：上证综指下跌 0.40%，申万有色金属排名中前 .................................................. 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：美国经济数据强化“滞胀”预期，关税扰动致使避险情绪升级，工业金属价格录得回调..................................................................................................................................... 6 2.1.1. 铜：美国对铜关税恐提前落地，利差交易窗口期大幅缩短导致铜价回调............... 8 2.1.2. 铝：社库环降但速率不足，预计铝价短期维持震荡走势........................................... 9 2.1.3. 锌：锌库存环比下降，价格环比下跌......................................................................... 10 2.1.4. 锡：库存升降不一，锡价环比上涨............................................................................. 10 2.2. 贵金属：美国经济“滞胀”预期强化叠加关税扰动致使避险情绪升级，Comex 黄金突破 3100 美元/盎司 .....................................................................................................................