电力设备与新能源行业研究：光伏产业链盈利修复4月望持续，再重申“抢装”后需求不悲观

敬请参阅最后一页特别声明 1 子行业周度核心观点： 光伏&储能：产业链景气修复持续进行时，玻璃 4 月盈利水平有望继续大幅改善，测算头部电池片产能已实现盈利，各地新能源市场化交易新政紧锣密鼓制定中；重申 4 月内板块将迎来对需求侧悲观预期的修正、以及股价对基本面右侧的追赶。 风电：江苏 1.55GW 新一轮海风竞配项目前期工作招标，要求 25 年核准、26/27 年并网，浙江、河北等省海风产业布局加速，初步验证“十五五”需求的高景气，看好年内海风招标规模持续提升，带动行业信心走强及板块估值重塑。 电网：1）国网 25 年特高压设备 1 批招标公示，招标金额 19.6 亿元，需求主要来自烟威工程、平圩电厂、大同-天津南 1000kV 交流工程，重申 25 年是特高压核准交付大年，特高压设备招标存在超预期空间；2）伊戈尔、金杯电工、南网科技、云路股份披露 2024 年度业绩报告，整体业绩兑现度处于合理区间，符合市场预期。 新能源车：1）比亚迪 24Q4 及 24 年财报正式发布，业绩整体符合预期，规模效应、全栈自研下优秀成本优势显著，公司经营地位稳固，持续看好。2）吉利领克 900 开启预售：定价符合预期，订单略超预期，新车上市有望进一步降价下探。 锂电：3 月 25 日，中国证监会正式向宁德时代出具了其 H 股发行的备案通知书，从受理到获批仅耗时 25 天，港股上市将有助于宁德时代拓宽融资渠道，筹集更多海外资金用于支持全球化布局，吸引更多国际投资者的关注。募集资金中约 60%将用于扩大公司在欧洲等地的生产能力，20%将投入到固态电池等前沿技术研发，剩余 20%用于补充公司的运营资金，帮助应对锂价波动及地缘政治风险。 氢能与燃料电池：中石化为氢能行业发展先锋，其氢能业务情况可代表行业趋势，尤其是加氢站和绿氢项目：加氢站整体盈利能力持续改善，2024 年共建成加氢站 142 座；并且将以示范项目带动氢能规模化利用。北京国际氢能大会展览为制氢端居多，碱槽占据半壁江山，整体看行业洗牌趋势确定，拿单及下游客户认可是重点，产业链整合已开始。 本周重要行业事件： 光储风：缅甸 7.9 级地震或短期内影响部分地区硅片产出；江苏 1.55GW 新一轮海风项目竞配启动前期工作招标；通威股份拟引入战略投资者增资 100 亿元；部分光伏（福莱特、联泓新科）、风电（东方电缆、金雷股份、运达股份、金风科技、嘉泽新能）重点公司年报披露。 电网：国家电网 25 年特高压设备 1 批招标公示；国家电网公司董事长会见新加坡淡马锡公司首席执行长。 新能源车&锂电：比亚迪 24 年财报发布；领克 900 开启预售；宁德时代获 H 股发行的备案通知书；亿纬锂能、天鹏电源等推出全极耳圆柱新品。 氢能与燃料电池：北京再次发布氢能产业标准体系建设指导文件；国鸿氢能拟实施 H 股全流通；华南最大氢燃料电池供氢中心改造项目正式投产，年产能提升 3600 吨；山西鼓励批量集中采购氢车，研究出台高速费补贴政策；氢内燃机将被纳入新版重柴车排放管理标准。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 子行业周观点详情  光伏&储能：产业链景气修复持续进行时，玻璃 4 月盈利水平有望继续大幅改善，测算头部电池片产能已实现盈利，各地新能源市场化交易新政紧锣密鼓制定中；重申 4 月内板块将迎来对需求侧悲观预期的修正、以及股价对基本面右侧的追赶。  一、光伏玻璃库存持续下降，4 月新单仍有涨价动力，连续两周没有新窑炉点火，供需展望维持良好；电池片环节盈利持续修复，头部厂商开始实现盈利；重申“抢装”后的需求后劲最快将从 4 月中旬开始验证，并有望触发预期修正及股价对右侧基本面的追赶。  近期，在旺盛的终端需求和产业链各环节仍相对“克制”的供给释放共同作用下，光伏产业链大部分环节的测算盈利持续修复，部分此前库存相对较高的环节持续去库，对 4 月景气度继续向上打下坚实基础。  以光伏玻璃为例，尽管伴随 3 月产品价格的显著调涨，3 月上半月内有三座合计日融化量 3600 吨的新窑炉点火（同时也有一座 650 吨/日的窑炉停产），但在整个 3 月下半年月内暂无新窑炉点火。截至 3 月末，光伏玻璃合计名义产能较 2 月底仅环增 3%，显著小于 3-4 月预计平均可达 20%左右的组件排产环比增幅。  据卓创资讯，整个 3 月内光伏玻璃持续处于去库过程，截至 3 月末，行业平均库存水平已降至 27 天，较春节后的年内库存高点大幅下降近 20%。考虑到新窑炉的烤窑及调试时间，预计月内点火新产线具备批量供应合格品玻璃的时间点不早于 4 月底/5 月初，而组件端 4 月排产预计仍有较显著的环比增长，因此 4 月内行业库存水平继续下降将是大概率时间，4 月新单仍有较强的提价动能，同时考虑到 4 月成本端天然气将开始执行淡季价格，光伏玻璃企业 4 月盈利水平仍将处于快速改善的趋势中。  同时我们再次强调，由于当前产业界对下半年需求能见度偏低，这与去年同期产业对需求端一致乐观、并引发大量新窑炉集中点火的情况完全不同，考虑到需求预期、企业财务状况、停产窑炉（普遍未启动冷修）的状态，我们重申对光伏玻璃全年供需维持相对健康，头部企业盈利修复具备较强持续性的判断。  此外，主产业链上有效产能过剩幅度最小的电池片环节本周价格也仍在上行，头部企业盈利持续修复。据 SMM 数据，受分布式抢装需求拉动最明显的 210R 电池片供应紧缺，成交价格连续六周上涨至 0.34 元/W，183N 电池开始执行 0.31 元/W 价格。根据我们测算，头部企业 210R 电池片已有 1-2 分/W 净利，综合考虑各型号产品出货比例后，整体仍在盈亏平衡以上。  再次重申，我们认为 2025 下半年终端需求不会出现市场普遍担心的“断崖式”下跌（3-5 月并网装机高峰后的延期组件安装需求、当前被普遍推迟的海外订单交付支撑、沙戈荒大基地在下半年的集中启动、各省紧锣密鼓制定市场化交易新政策中），全年国内及全球需求增长仍可期。考虑到近期以 430 为政策节点的分布式项目为终端“抢装”需求主力，我们预计当 5 月的组件排产量在 4 月中旬形成一定能见度的时候，就是市场对下半年需求持续性的悲观预期开始得到修正、并触发股价开启对已经进入右侧的行业基本面追赶的时点。  二、投资建议：当前光储板块仍是业绩、情绪、关注度的三重底部，光伏量价已逐渐走向右侧，重申年度策略提出的“玻璃、电池片、新技术、大储”四大核心推荐方向，短期重点关注有望受组件排产拉升驱动而实现盈利改善弹性最显著的：玻璃、电池片、胶膜环节。  我们此前反复强调，低库存+严控产+终端需求复苏，将驱动春节后产业链量价修复，甚至因触发需求端“买涨不买跌”情绪而形成阶段性正循环，并建议大家在情绪低位布局。近期分布式及新能源入市政策节点的设置则一步放大了这种效果，产业链表现出的量价右侧强度超预期。  然而在近期产业链强势量价表现的衬托下，板块股价仍不温不火，我们认为主要还是市场观点认为近