首次覆盖报告：新能源汽车提振功率需求，募投项目进展顺利

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 18 [Table_Main] 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 斯达半导(603290)公司研究报告 2025 年 03 月 30 日 [Table_Title] 新能源汽车提振功率需求，募投项目进展顺利 ——斯达半导（603290.SH）首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点 现阶段我们覆盖并给予“增持”评级，主要看到以下投资逻辑变化： 1）IGBT 边际改善，新能源汽车成为主要推动力。IGBT 出货量边际改善，在 24Q2 回归正向增长状态，行业性衰退进入尾声，当前 IGBT 价格已经进入相对底部，有利于改善公司成本结构。需求方面，2025 年新能源汽车销量和渗透率攀高，叠加中低端车型上量智能驾驶，有望带动 IGBT 在汽车上的出货需求，供需结构改善或有可能带动 IGBT 价格进入回暖阶段及出货量持续提升。公司 1200V 车规级 IGBT 模块新增多个项目定点，带动公司市场份额持续提升，利好公司业绩发展。 2）SiC 持续降本，车身平台向 800V 升级提振 SiC 需求。中国 SiC 衬底企业产能扩充明显，2024 年上半年产能较 2022 年提升约 3 倍，且中国碳化硅长晶良率和设备国产化率提升，及碳化硅晶圆从 6 寸向 8 寸升级，2024年碳化硅衬底价格已下滑 30%，预计 2025 年将进一步下探。当前碳化硅模块价格为 IGBT 的 2-3 倍，随着产能和良率提升、叠加 8 英寸衬底量产，预计 2026 年价格差距或将收窄至 1.5 倍以下，届时将有望打开规模化应用空间。需求方面，中高阶车身平台从 400V 向 800V 升级，及碳化硅技术整体成本的持续下降，推动碳化硅模组产品在中高阶车型上的渗透率提升，给公司带来新的业务增量预期。 3）募投项目投产，转向 Fabless+IDM 模式。公司 2021 年募集 35 亿元资金进行产能建设，高压特色工艺功率芯片年产能预计 30 万片 6 英寸晶圆，SiC 芯片预计形成年产 6 万片 6 英寸 SiC 生产能力，公司募投项目目前处于产能爬坡阶段。公司募投项目落地将更好的满足下游需求，优化成本结构和业务结构，强化公司盈利能力和技术优势，增强公司核心竞争力。 投资建议与盈利预测 预计公司 2024-2025 年归母净利为 6.26/8.48 亿元，对应 PE 为 34/25 倍。在中性/上行的情况下，给予公司 2025 年 30x/35x 估值，对应目标价 107/125元/股，给予“增持”评级。 [Table_Finance] 财务数据和估值 2023A 2024E 2025E 国元预测 市场预期 国元预测 市场预期 营业收入（百万元） 3663 3425 3446 4433 4387 增长率（%） 35.4% -6.5% -5.9% 29.4% 27.3% 归母净利（百万元） 911 626 620 848 846 增长率（%） 11.4% -31.3% -31.9% 35.5% 36.4% EPS（元/股） 5.33 2.61 2.59 3.54 3.53 市盈率（P/E） 34 34 35 25 25 市净率（P/B） 4.81 3.13 3.11 2.88 2.90 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：股价为 2025 年 3 月 25 日收盘价，市场预期采用 Wind 一致预期 风险提示 上行风险：下游景气度提速；IGBT 价格加速回暖；公司产能加速释放 下行风险：产品价格持续下滑风险；产能释放不及预期；其他系统性风险 [Table_Invest] 增持|首次评级 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 89.86 元/107 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 153.2 / 67.21 A 股流通股（百万股）： 239.47 A 股总股本（百万股）： 239.47 流通市值（百万元）： 21518.69 总市值（百万元）： 21518.69 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话 021-51097188 邮箱 pengqi@gyzq.com.cn -36%-22%-8%6%20%3/266/259/2412/243/25斯达半导沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 18 目 录 1.总体观点 ................................................................................................................ 4 2.当前时点对公司股价和估值的判断 ........................................................................ 5 3.核心逻辑变化 ........................................................................................................ 7 4.公司情况介绍 ...................................................................................................... 12 5.业绩拆分及估值 ................................................................................................... 14 6.风险提示 .............................................................................................................. 16 图表目录 图 1：相关公司对比 .......................................................................................... 5 图 2：相关公司营收增速 ................................................................................... 5 图 3：当年动态 P/E-Band 测算......................................................................... 5 图 4：NTM P/E-Band 测算 ..............