2024年年报点评：24年电解铝产量大幅增长，绿色铝长期价值可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 云铝股份（000807.SZ）2024 年年报点评 24 年电解铝产量大幅增长，绿色铝长期价值可期 2025 年 03 月 30 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年年报：2024 年公司实现归母净利润 44.12 亿元，同比+11.52%；扣非归母净利润 42.58 亿元，同比+8.34%。单季度看，2024Q4归母净利 5.92 亿元，同比-59.21%，环比-54.52%；扣非归母净利 5.76 亿元，同比-60.45%，环比-55.51%。 ➢ 2024 年电解铝产量大幅增长。量：2024 年原铝产量 293.83 万吨，同比+53.8 万吨，主要是 2024 年限产较少导致；氧化铝产量 140.88 万吨，同比-2万吨。2025 年，公司生产经营目标：氧化铝产量 141 万吨，电解铝产量 301 万吨。价：2024 年铝价 19922 元/吨，同比+1222 元/吨，氧化铝价格 4034 元/吨，同比+1134 元/吨，预焙阳极均价 4389 元/吨，同比-1478 元/吨。虽然铝价上涨，但由于氧化铝价格强势，公司单吨盈利略下滑，测算 2024 年公司吨铝毛利 2453 元，同比-348 元/吨。 ➢ 2024Q4 业绩：氧化铝上涨侵蚀利润，归母净利同环比均下滑。量：24Q4电解铝产量 79 万吨，环比略下降；氧化铝 33.6 万吨，环比-1.5 万吨。价：24Q4市场铝价环比+973 元/吨；预焙阳极均价环比-21 元/吨，氧化铝价环比+1397元/吨。测算公司电解铝 24Q4 税前利润环比-1254 元/吨，至 896 元/吨（包含上游氧化铝和预焙阳极利润）。公司 24Q4 计提 3.27 亿元减值，将减值还原回去后，24Q4 实际实现单吨税前利润约 1310 元/吨。24Q4 业绩环比来看，主要增利项：所得税（+2.22 亿），少数股东损益（+0.76 亿元），其他/投资收益（+0.37亿元），公允价值变动（+0.04 亿元）。主要减利项：毛利（-5.09 亿元），减值损失等（-3.27 亿元），费用和税金（-2.10 亿元）。 ➢ 分红预案：每 10 股现金分红 1.8 元（含税），叠加中期分红，公司 2024 年累计现金分红 14.22 亿元，分红比例 32.33%。 ➢ 未来看点： 1）资产负债表优化，业绩充分释放。随着盈利改善以及资本扩张结束，公司资产负债表、利润表、现金流量表优化明显，2021 年公司计提减值充分，2022-2024 年业绩释放，证明了公司未来可以轻装上阵，公司未来业绩将充分释放。2）双碳“目标下，绿色铝价值凸显。欧洲确立征收进口商品碳关税，国内“双碳“背景下，电解铝行业纳入碳交易势在必行，绿色铝价值前景广阔。 3）公司业绩弹性大。公司电解铝产能 305 万吨，2025 年规划产量 301 万吨，相对较低的成本以及高产能，公司业绩弹性大。 ➢ 投资建议：公司电解铝权益产能大，业绩弹性高，绿色铝未来价值潜力大，我们预计公司 2025-2027 年将实现归母净利 80.80 亿元、90.71 亿元和 99.77亿元，对应现价的 PE 分别为 7、7 和 6 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：电解铝需求不及预期，云南限产超预期，电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 54,450 58,921 61,086 62,525 增长率（%） 27.6 8.2 3.7 2.4 归属母公司股东净利润（百万元） 4,412 8,080 9,071 9,977 增长率（%） 11.5 83.2 12.3 10.0 每股收益（元） 1.27 2.33 2.62 2.88 PE 14 7 7 6 PB 2.1 1.8 1.5 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 3 月 28 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 17.37 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 孙二春 执业证书： S0100523120003 邮箱： sunerchun@mszq.com 相关研究 1.云铝股份（000807.SZ）2024 年三季报点评：Q3 电解铝增量明显，绿色铝凸显长期价值-2024/10/28 2.云铝股份（000807.SZ）2024 年半年报点评：量价齐升驱动业绩改善，绿色铝长期价值可期-2024/09/02 3.云铝股份（000807.SZ）2023 年报点评：产量回升驱动 Q4 业绩超预期，绿色铝长期价值可期-2024/03/29 4.云铝股份（000807.SZ）2023 年三季报点评：电解铝量价齐升，启槽成本拖累 Q3 业绩-2023/10/29 5.云铝股份（000807.SZ）2023 年半年报点评：成本上升拖累 Q2 业绩，期待 Q3 量利齐升-2023/08/27 云铝股份(000807)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2024 年年报 .................................................................................................................................. 3 2 2024 年业绩：电解铝量价齐升驱动业绩大增 ............................................................................................................ 4 3 2024Q4 业绩：归母净利润同比环比均下滑.............................................................................................................. 7 4 业绩弹性大，绿电铝凸显长期价值 ........................................................................................................................... 9 4.1 2025 年公司规划电解铝产量 301 万吨 ......................................................................................................................................... 9 4.2 碳交易方兴未艾，