全年归母净利润同比增长11.4%，分红率达到44.7%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月29日优于大市中国海油（600938.SH）全年归母净利润同比增长 11.4%，分红率达到 44.7%核心观点公司研究·财报点评石油石化·油气开采Ⅱ证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.79 元总市值/流通市值1225798/1225798 百万元52 周最高价/最低价35.62/24.28 元近 3 个月日均成交额1118.01 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国海油（600938.SH）-渤中 26-6、巴西 Buzios7 项目投产，OPEC+或推迟石油增产》 ——2025-02-19《中国海油（600938.SH）-保持稳健资本开支，未来三年全年股息支付率不低于 45%》 ——2025-01-23《中国海油（600938.SH）-绥中、番禺油田新项目投产，Stabroek第八个项目有望落地》 ——2025-01-06《中国海油（600938.SH）-国内外新项目顺利投产，公司长期成长确定性显著》 ——2024-12-03《中国海油（600938.SH）-油气产量同比增长 8.5%，新签署 4个巴西海上勘探区块合同》 ——2024-10-29公司 2024 年实现归母净利润 1380 亿元，同比增长 11.4%。公司 2024 年实现营业收入 4205.1 亿元（同比+0.9%），归母净利润 1379.8 亿元（同比+11.4%），经营性净现金流 2208.9 亿元（同比+5.3%），自由现金流975.0 亿元（同比+9.7%）。公司 2024 年第四季度实现营业收入 944.2亿元（同比-13.9%，环比-4.8%），主要由于原油价格下跌及贸易收入减少，归母净利润 212.8 亿元（同比-18.8%，环比-42.4%），主要由于计提资产减值损失 80.3 亿元，扣非归母净利润为 175.3 亿元（同比-40.5%，环比-52.2%），主要由于公允价值变动收益 36.2 亿元。公司油气净产量再创新高，成本管控成效显著。公司 2024 年油气销售收入为 3556.2 亿元（同比+8.5%），油气净产量达到 726.8 百万桶油当量（同比+7.2%），其中国内净产量 493 百万桶油当量（同比+5.6%），得益于渤中 19-6等油气田贡献，海外净产量 234 百万桶油当量（同比+10.8%），得益于圭亚那 Payara 项目等的投产。公司 2024 年石油液体平均实现价格 76.8 美元/桶（同比-1.6%），与布伦特原油均价贴水 3.1 美元/桶，较去年同期收窄 1.1美元/桶，一方面受益于国内油价与布伦特油价价差收窄，另一方面受益于加拿大油砂折价大幅收窄。公司 2024 年桶油主要成本为 28.52 美元/桶油当量（同比-1.1%），同比下降 0.31 美元/桶油当量，成本管控效果显著。资本开支力度稳步增长，与股东分享发展成果。公司 2024 年完成资本开支1325亿元，同比增加29亿元（同比+2.2%），2025年预计资本开支为1250-1350亿元。公司全年共获得 11 个新发现，成功评价 30 个含油气构造，净证实储量达 72.7 亿桶油当量，同比增长 7.2%，储量寿命稳定在 10 年。公司在国内成功获得龙口 7-1、秦皇岛 29-6、惠州 19-6、陵水 36-1 等多个新发现，在国外圭亚那 Stabroek 区块获得亿吨级新发现 Bluefin，到 2030 年将实现 8期项目运行，产能与产量将分别达到 170、130 万桶/天，同时成功获取莫桑比克、巴西和伊拉克共计 10 个新区块的石油合同。公司董事会建议派发每股 0.66 港元的末期股息（含税），全年股息达到 1.40 港元/股（含税），股息支付率为 44.7%，H 股股息率为 7.5%，A 股股息率为 4.9%。风险提示：原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。投资建议：由于油价下跌，我们下调公司 2025-2026 年归母净利润预测至1401/1437 亿元（原值为 1564/1633 亿元），新增 2027 年归母净利润预测为1494亿元，摊薄EPS为2.95/3.02/3.14元，对于当前A股PE为9.0/8.7/8.4x，对于 H 股 PE 为 6.0/5.8/5.5x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)416,609420,506426,152435,415449,368(+/-%)-1.3%0.9%1.3%2.2%3.2%净利润(百万元)123843137936140051143657149350(+/-%)-12.6%11.4%1.5%2.6%4.0%每股收益（元）2.612.902.953.023.14EBITMargin41.1%45.8%45.6%45.9%46.3%净资产收益率（ROE）18.6%18.5%17.0%15.9%15.2%市盈率（PE）10.19.19.08.78.4EV/EBITDA6.75.96.05.95.8市净率（PB）1.881.681.521.391.27资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年实现归母净利润 1380 亿元，同比增长 11.4%。公司 2024 年实现营业收入 4205.1 亿元（同比+0.9%），归母净利润 1379.8 亿元（同比+11.4%），经营性净现金流 2208.9 亿元（同比+5.3%），自由现金流 975.0 亿元（同比+9.7%）。公司 2024 年第四季度实现营业收入 944.2 亿元（同比-13.9%，环比-4.8%），主要由于原油价格下跌及贸易收入减少，归母净利润 212.8 亿元（同比-18.8%，环比-42.4%），主要由于计提资产减值损失 80.3 亿元，扣非归母净利润为 175.3亿元（同比-40.5%，环比-52.2%），主要由于公允价值变动收益 36.2 亿元。图1：中国海油营业收入及增速图2：中国海油归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司油气净产量再创新高，成本管控成效显著。公司 2024 年油气销售收入为 3556.2亿元（同比+8.5%），油气净产量达到 726.8 百万桶油当量（同比+7.2%），其中国内净产量 492.7 百万桶油当量（同比+5.6%），占比 67.8%，得益于渤中 19-6等油气田贡献，海外净产量 234.0 百万桶油当量（同比+10.8%），占比 32.2%，得益于圭亚那 Payara 项目等的投产。公司 2024 年石油净产量为 567.1 百万桶油当量（同比