连续两个季度满产，现金流强劲

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月29日优于大市云铝股份（000807.SZ）连续两个季度满产,现金流强劲核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.37 元总市值/流通市值60238/60238 百万元52 周最高价/最低价19.27/11.13 元近 3 个月日均成交额750.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《云铝股份（000807.SZ）-电解铝产能满产，盈利弹性增加》 ——2024-10-29《云铝股份（000807.SZ）-产能利用率提升，原铝产量增长明显》——2024-08-27《云铝股份（000807.SZ）-受益于全国碳市场扩围，低碳铝产品优势进一步凸显》 ——2024-04-07《云铝股份（000807.SZ）-复产叠加低电价，公司三季度盈利环比改善》 ——2023-10-302024 年公司归母净利润同比增长 12%。2024 年营收 544.5 亿元，同比+27.6%，归母净利润 44.1 亿元，同比+11.5%, 扣非归母净利润 42.6 亿元，同比+8.3%，经营性净现金流 69.5 亿元，同比+18.3%。2024Q4 归母净利润 5.9 亿元（同比-59.2%，环比-54.5%），主因 Q4 氧化铝价格暴涨挤占铝冶炼利润。公司2024 年累计现金分红有望达 14.2 亿元，占 2024 年归母净利润的 32.2%。原铝产量同比增加 54 万吨，连续两个季度满产。公司电解铝产能 305 万吨，2024 年生产原铝 294 万吨，同比增长 23%，达到历史新高。随着 2024 年上半年云南供电形势好转，公司抓住机遇快速复产，2024 年三四季度产量均在79 万吨以上。2024 年除了原铝之外，公司的氧化铝、炭素等产品产量均符合年度计划。财务负担显著减轻，现金流强劲。截至 2024 年 12 月末，公司货币资金达到62.8 亿元，比 2023 年末增加 10 亿元。与其他电解铝上市公司类似，云铝股份借助近几年电解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至 2024 年12 月末，公司带息债务 29 亿元，比 2023 年末减少 15 亿元，公司资产负债率进一步降至 23.3%。2024 年财务费用降至 0.23 亿元，较 2020 年之前动辄每年 8-10 亿元的财务费用下降，显著增强了公司盈利能力。2024 年公司经营性净现金流达到 69.5 亿元，近几年折旧摊销稳定在 17 亿元左右，资本开支在 7 亿元左右，现金流强劲。公司对铝价具有高盈利弹性:公司电解铝权益产能 255 万吨，氧化铝自给率23%，显著受益于铝价上涨，以及云南电费、氧化铝价格下降，冶炼利润有望显著扩大。以 2025 年为例，铝价每上涨 1000 元/吨，公司归母净利润增加近 20 亿元；氧化铝价格每下降 200 元/吨，公司归母净利润增加 6 亿元。风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格上涨风险，电费上涨风险。投资建议：维持 “优于大市”评级我们假设 2025-2027 年铝现货价格分别为 20500 元/吨，氧化铝价格为 3300元/吨，预焙阳极价格为 4500 元/吨，公司用电含税价格为 0.44 元/度，预计 2025-2027 年 归 母 净 利 润 68.72/77.13/78.01 亿 元 ， 同 比 增 速55.8/12.2/1.1%；摊薄 EPS 分别为 1.98/2.22/2.25 元，当前股价对应 PE 分别为 8.9/7.9/7.8x。公司是国内绿色水电铝龙头企业，电力成本较低且稳定，产品低碳优势将进一步凸显，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)42,66954,45057,93757,93757,937(+/-%)-12.0%27.6%6.4%0.0%0.0%净利润(百万元)39564412687277137801(+/-%)-13.4%11.5%55.8%12.2%1.1%每股收益（元）1.141.271.982.222.25EBITMargin12.9%10.7%16.2%18.0%18.0%净资产收益率（ROE）15.4%15.6%21.2%20.8%18.7%市盈率（PE）15.413.98.97.97.8EV/EBITDA9.89.46.15.55.5市净率（PB）2.372.161.881.651.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年公司归母净利润同比增长 12%。2024 年营收 544.5 亿元，同比+27.6%，归母净利润 44.1 亿元，同比+11.5%, 扣非归母净利润 42.6 亿元，同比+8.3%，经营性净现金流 69.5 亿元，同比+18.3%。2024Q4 归母净利润 5.9 亿元（同比-59.2%，环比-54.5%），主因 Q4 氧化铝价格暴涨挤占铝冶炼利润。公司 2024 年累计现金分红有望达到 14.2 亿元，占公司 2024 年归母净利润的比例为 32.2%。原铝产量同比增加 54 万吨，连续两个季度满产。公司电解铝产能 305 万吨，2024年生产原铝 294 万吨，同比增长 23%，达到历史新高。随着 2024 年上半年云南供电形势好转，公司抓住机遇快速复产，2024 年三四季度产量均在 79 万吨以上。2024 年除了原铝之外，公司的氧化铝、炭素等产品产量均符合年度计划。图1：云铝股份季度原铝产量（单位：万吨）图2：云铝股份氧化铝和炭素产量（单位：万吨）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：云铝股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：云铝股份单季营业收入资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：云铝股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图6：云铝股份单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：云铝股份毛利率、净利率变化情况图8：云铝股份单季度毛利率、净利率变化情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：云铝股份 ROE、ROIC 变化情况（%）图10：云铝股份经营性净现金流（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理财务负担显著减轻，现金流强劲。截至