商贸零售行业11月投资策略：受益通胀必选确定性高，关注超跌可选龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 商业贸易 [Table_IndustryInfo] 商贸零售 11 月投资策略 超配 （维持评级） 2019 年 11 月 14 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业投资策略 受益通胀必选确定性高，关注超跌可选龙头  食品 CPI 维持高位，必选稳定，可选回落 2019 年 9 月，社会消费品零售总额 34495 亿元，同比名义增长 7.80%，除汽车以外增长 9.0。必选消费增速虽小幅下滑仍然维持高增速，部分可选品类环比提速。食品粮油/服装鞋帽/日用品同比增速分别为 9.00/3.60/12.00/%；增速环比-3.50/-1.60/-1.00pct；可选消费增速环比下滑，化妆品类/金银珠宝类/家电和音像类同比增幅分别为 13.40/-6.60/1.20%；环比+0.60/+0.40/-1.00pct。。  三季报总结：必选稳健，可选高度分化 整体：3Q19 商贸零售行业营业收入 1808.84 亿元，同比增长 6.96%；归母净利润 125.71 亿元，利润端同比大幅增长主要系苏宁金服出表确认大额利润。3Q19剔除苏宁影响，收入/利润增速为 8.08/7.06%，相对于 2Q19 收入/利润增速10.94/6.99%，收入端环比增速下滑，利润端增速维持。尽管通胀水平较高对超市企业收入端积极影响明显，然而可选消费疲弱，导致整体收入增速放缓。 超市板块：受益高通胀，营收持续环比提升。3Q19 超市板块重点观察 9 家上市公司营业收入 443.03 亿元，同比提升 12.99%，受益于高通胀水平带来高同店增长；归母净利润 3.37 亿元，同比增长 2.42%。9 家企业中，6 家公司收入录得正增长，其中永辉超市收入增速 22.26%，家家悦收入增长 20.14%，增速远超行业。利润增速方面，永辉超市、家家悦、红旗连锁主业表现稳健，步步高大幅减亏。 百货板块：3Q 收入负增长，经营承压。3Q19，百货板块重点观察 10 家上市公司营业收入 390.62 亿元，同比下降 1.64%，归母净利润 10.35 亿元，同比提升11.58%，收入增速较 2Q19 转正后再次下探，而利润端由于重庆百货的投资收益贡献录得较大增长，然而龙头天虹股份、王府井仍然表现不佳。 黄金珠宝:量跌价升，业绩分化。剔除豫园股份，3Q19 收入/利润增速分别为17.44/28.11%，环比 2Q19 剔除豫园后板块收入/利润增速分别为 5.15/22.29%。个股分化明显，黄金品类占比较高的老凤祥收入增速高达 24.59%，而镶嵌品类占比较高的周大生收入增速仅为 0.22%。  投资建议：受益通胀必选确定性高，关注超跌可选龙头 受益于高通胀水平，超市企业业绩确定性高，表现稳健；此外，前期超跌的可选类龙头天虹股份、周大生等有望估值修复，新加入母婴行业区域龙头爱婴室，主要受益于展店提速及同店稳健。重点推荐永辉超市、周大生、天虹股份、家家悦、爱婴室。重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 601933 永辉超市 买入 7.79 74,554 0.24 0.32 32.46 24.34 603708 家家悦 买入 24.65 14,997 0.83 0.99 29.70 24.90 002867 周大生 买入 17.76 12,981 1.38 1.63 12.87 10.90 002419 天虹股份 买入 10.16 12,183 0.83 1.00 12.23 10.15 603214 爱婴室 增持 46.02 4,697 1.49 1.91 30.89 24.09 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《商贸零售 10 月投资策略：必选超市稳健，关注可选底部配置良机》 ——2019-10-14 《商贸零售 8 月投资策略：受益通胀营收靓丽，关注可选底部配置良机》 ——2019-09-16 《母婴零售行业深度：存量时代的“单客经济”》 ——2019-09-16 《商贸零售 8 月投资策略：CPI 高位利好超市，金价上涨提振珠宝》 ——2019-08-13 《商贸零售中报前瞻暨 7 月投资策略：食品CPI 维持高位，超市同比改善可期》 ——2019-07-15 证券分析师：王念春 电话： 0755-82130407 E-MAIL： wangnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 证券分析师：刘馨竹 E-MAIL： liuxinz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519060002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4N/18J/19M/19M/19J/19S/19商业贸易沪深300 23300338/43348/20191114 10:15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 社零增速平稳，CPI 维持高位 ...................................................................................... 4 三季报总结：必选稳健，可选高度分化 ....................................................................... 6 整体：3Q 营收增速放缓，利润增长稳定 ............................................................. 6 超市板块：受益高通胀，营收持续环比提升 ........................................................ 7 百货板块：3Q 收入负增长，经营承压 ................................................................. 9 黄金珠宝:量跌价升，业绩分化 ............................................................................11 市场行情：渠道经营状况承压，商贸跑输大盘 ........................................................... 13 板块行情：10 月零售跑输大盘 .......................................................................... 13 板块估值：行业估值仍处低位