全球改性塑料龙头，开拓高端材料应用

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月28日优于大市金发科技（600143.SH）全球改性塑料龙头，开拓高端材料应用核心观点公司研究·深度报告基础化工·塑料证券分析师：杨林证券分析师：董丙旭010-880053790755-81982570yanglin6@guosen.com.cndongbingxu@guosen.com.cnS0980520120002S0980524090002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值12.85 - 15.33 元收盘价11.24 元总市值/流通市值29636/29193 百万元52 周最高价/最低价14.46/5.77 元近 3 个月日均成交额1127.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是一家专注化工新材料研发、生产和销售的企业，分为改性塑料、新材料、绿色石化、医疗健康四个板块。公司是国内改性塑料龙头，优势明显，在传统应用和新兴领域带动下业务持续增长；新材料板块公司不断充实产品品类与产能，成为公司重要增长点；绿色石化板块完善公司上游布局，通过精细化管理及股权转让控制对公司利润拖累；医疗健康板块公司持续开发新品、拓展海外市场，经营持续好转。改性塑料板块优势明显，成长潜力足，机器人等新兴应用提高景气度。公司是全球规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业。预计 2025 年公司改性塑料产能超 300 万吨，其中海外产能超 35 万吨。环保再生塑料产能约 50 万吨。公司海外业务发展速度快，毛利较高。家电、汽车、电子电器是改性塑料重要的下游应用领域，随着国内制造业高端化和国内消费复苏，传统需求有望持续保持增长。机器人及低空飞行器对轻量化有着更高的要求，这些新兴应用领域提高了改性塑料行业景气度。在原油价格下降期，公司毛利有望得到修复。新材料业务品种不断丰富，产能持续投放。公司凭借自身领先的合成技术与工艺，持续加大对新材料的研发投入。特种工程塑料领域，公司不断研发新牌号产品，开拓新的应用领域，已实现在电子电器、新能源车、机器人和无人机等领域的应用。近年公司积极扩充产能以满足市场需求，目前拥有 2.1 万吨高温尼龙产能、2.1 万吨 LCP 产能、3.6 万吨碳纤维产能以及 0.66 万吨 PPSU 产能。可降解塑料方面，目前公司拥有 18 万吨 PBAT 产能 和 3 万吨 PLA 产能，市占率国内领先。绿色石化及医疗板块业绩触底，多种手段积极管控亏损。公司向上游布局了宁波金发和辽宁金发两个子公司，构建了“丙烷 - 丙烯 - 聚丙烯树脂 - 改性聚丙烯”和“丙烷 - 丙烯 - 丙烯腈 - ABS 树脂 - 改性 ABS”产业链，保障了核心原料的供应安全与品质稳定。然而，由于国内近期产能扩张迅速，绿色石化业务对公司业绩产生了拖累。目前，公司通过降低能耗物耗、提高开工率等管理手段降低经营成本。同时，公司还借助资本运作，在保持对辽宁金发控制权并实现并表的前提下，降低了其控股比例。医疗健康板块主要产品包括手套、口罩、熔喷布及防护服等，主要应用于医疗、个人防护、工业防护等领域。随着疫情结束，公司通过积极打造差异化产品、开拓海外市场等方式，降低了公司库存，提高了开工率。投资建议：公司改性塑料及新材料板块稳定增长，绿色石化及医疗健康板块有望不再恶化。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润为 8.92/13.45/17.01 亿元，摊薄 EPS 为0.33/0.50/0.64 元 。 综 合 绝 对 估 值 与 相 对 估 值 ， 股 票 合 理 估 值 区 间 在12.85-15.33 元之间，相对于目前股价有 14.43%-36.51%溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：原材料成本上涨、新产品放量及市场推广的风险、技术被赶超或替代的风险、新项目建设及产业化进度不及预期、汇兑风险等风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)40,412.3347,940.5953,496.5061,658.8068,417.00(+/-%)0.53%18.63%11.59%15.26%10.96%净利润(百万元)1,991.90316.73892.451,344.591,700.91(+/-%)19.89%-84.10%181.77%50.66%26.50%每股收益（元）0.750.120.330.500.64EBITMargin10.48%6.88%2.29%2.65%3.29%净资产收益率（ROE）12.05%1.94%5.40%8.01%9.93%市盈率（PE）14.9894.7433.6222.3217.64EV/EBITDA11.8014.3218.8516.2215.16市净率（PB）1.811.841.821.791.75资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录改性塑料龙头，产业链上下游不断完善 ............................................ 7公司为全球改性塑料龙头，不断向上下游拓展 ..............................................7发展历程回顾：公司发展 30 余年，业务不断内生外延 .......................................8公司治理结构合理，创新能力突出 ........................................................9改性塑料为公司经营基石，24 年业绩迎来反转 ............................................ 11改性塑料：传统应用领域持续拓展，新兴领域不断涌现 ............................. 13改性塑料应用广泛，国内市场整合空间巨大 ...............................................13汽车轻量化是重要发展方向，车用改性塑料市场前景良好 ...................................15以旧换新及出口拉动传统家电销量，小家电销量维持景气 ...................................17机器人及低空经济等新兴产业带来改性塑料新增量 .........................................18国内塑料再生量震荡上升，欧洲对需求旺盛 ...............................................18新材料行业：特种工程塑料品种、产能不断充实，生物降解材料优势明显 ............. 21高温尼龙国产替代正当时 ...............................................................21汽车、电子等领域对 LCP 需