业绩逐季度改善，四大业务板块经营稳健

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 康龙化成(300759) [Table_Author] 唐爱金 医药首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药行业分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 新签订单同比增长超 15%，全年有望逐渐回暖 新签订单同比增长 20%+，全年有望逐渐回暖 业绩、订单稳健增长，一体化建设成果显著 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B [Table_Title] 业绩逐季度改善，四大业务板块经营稳健 [Table_ReportDate] 2025 年 03 月 27 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 3 月 26 日，公司发布 2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入 122.76 亿元，同比增长 6.4%；公司实现归母净利润 17.93 亿元，同比增长 12.0%；公司实现扣非归母净利润 11.08 亿元，同比下滑 26.8%；公司实现 Non-IFRSs 经调整归母净利润 16.07 亿元，同比下降 15.6%。 点评： ➢ 业绩逐季度改善，2025 年有望恢复两位数以上增长。 1）从业绩节奏来看：公司 2024 年 Q1-Q4 分别实现营业收入 26.71 亿元、29.34 亿元、32.13 亿元、34.58 亿元，其中 2024 年 Q1 同比下滑2.0%，2024 年 Q2-Q4 分别同比增长 0.6%、10.0%和 16.1%。公司 2024年 Q1-Q4 分别实现 Non-IFRSs 净利润 3.39 亿元、3.51 亿元、4.17 亿元、4.99 亿元，其中 2024 年 Q1-Q3 出现不同程度的下滑，2024 年Q4 同比增长 1.7%。 2）按照客户类型划分：2024 年公司新增客户超过 900 家，贡献收入 6.55 亿元，占比约 5.3%；原有客户贡献收入 116.21 亿元，同比增长8.8%，占比约 94.7%。2024 年公司来自于全球前 20 大制药企业客户的收入 21.89 亿元，同比增长 26.9%，占比约 17.8%；来自于其它客户的收入 100.87 亿元，同比增长 2.8%，占比约 82.2%。 3）按照区域分布划分：2024 年公司来自北美客户的收入 78.53 亿元，同比增长 6.1%，占比约 64.0%；来自欧洲客户的收入 22.72 亿元，同比增长 23.2%，占比约 18.5%；来自中国客户的收入 18.47 亿元，同比下降 6.5%，占比约 15.1%；来自其他地区客户的收入 3.04 亿元，同比下降 4.4%，占比约 2.5%。 公司 2024 年业绩整体呈现逐季度改善趋势，通过拆分收入结构，我们发现主要增长点来自于欧美市场需求，尤其是全球前 20 大制药企业贡献较大增量。2024 年公司整体新签订单同比增长超过 20%，这有助于公司 2025 年恢复高增长，公司目标 2025 年收入同比增长 10-15%。 ➢ 四大业务板块经营稳健，实验室服务和 CMC 服务表现亮眼。 1）实验室服务：2024 年实现营业收入 70.47 亿元，同比增长 5.8%，实现毛利率 44.92%，同比提高 0.64pct。2024 年公司实验室服务新签订单同比增长超过 15%。从内部结构来看，2024 年生物科学占比超过54%。2024 年实验室服务参与药物发现项目 781 个。 2）CMC（小分子 CDMO）服务：2024 年实现营业收入 29.89 亿元，同比增长 10.2%；实现毛利率 33.62%，同比下降 0.06pct，主要是由于员工数量同比增加及新产能投产的综合影响。2024 年 CMC 服务新签订单同比增长超过 35%。2024 年公司 CMC 服务涉及药物分子或中间体 1,066 个，其中工艺验证和商业化阶段项目 19 个、临床 III 期项目 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 座 邮编：100031 23 个、临床 I-II 期项目 242 个、临床前项目 782 个。 3）临床研究服务：2024 年实现营业收入 18.26 亿元，同比增长 5.1%；实现毛利率 12.82%，同比下降 4.23pct，主要是由于临床研究服务执行的订单结构变化，叠加国内临床服务价格市场竞争加剧，板块毛利率面临阶段性压力。2024 年公司临床试验服务正在进行的项目达到 1,062个，包括 94 个 III 期临床试验项目、407 个 I/II 期临床试验项目和 561个其它临床试验项目。2024 年公司临床研究现场管理服务领域正在进行的项目超过 1,600 个。 4）大分子和细胞与基因治疗服务：2024 年实现营业收入 4.08 亿元，同比下滑 4.1%；实现毛利率-50.07%（亏损），该业务目前仍处于建设投入阶段，宁波第二园区大分子药物 CDMO 服务平台于 2024 年上半年部分投入使用，导致运营成本及固定资产折旧较高。 整体来看，我们认为公司四大业务板块经营稳健，其中实验室服务和CMC 服务表现亮眼，2024 年新签订单均保持同比较高增长，有望带动2025 年业绩持续增长，临床研究服务和大分子和细胞与基因治疗服务虽然阶段性承压，但是随着供需关系的改善，对于公司整体经营的拖累有望边际减弱。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 139.26 亿元、156.61 亿元、176.41 亿元，归母净利润分别为 17.02 亿元、19.74 亿元、22.98 亿元，EPS（摊薄）分别为 0.96 元、1.11 元、1.29 元，对应 PE 估值分别为 28.92 倍、24.93 倍、21.42 倍。 ➢ 风险因素：新签订单不及预期；行业投融资不及预期；产能扩张进度不及预期；地缘政治风险；行业竞争加剧的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 11,538 12,276 13,926 15,661 17,641 增长率 YoY % 12.4% 6.4% 13.4% 12.5% 12.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,601 1,793 1,702 1,974 2,298 增长率 YoY% 16.5% 12.0% -5.1% 16.0% 16.4% 毛利率% 35.7% 34.2% 34.9% 35.2% 35.5% 净资产收益率ROE（%） 12.8% 13.2% 11.4% 12.0% 12.6% EPS(摊薄)(元) 0.90 1.01 0.96 1.11 1.29 市盈率 P/E(倍) 30.74 27.45 28.92 2