女性健康业务加速拓展，积极布局脑机业务

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告医药生物 | 医疗器械非金融|公司专题报告hyzqdatemark投资评级： 买入（维持）证券分析师刘闯SAC：S1350524030002liuchuang@huayuanstock.com林海霖SAC：S1350524050002linhailin@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 03 月 25 日收盘价（元）28.88一 年 内 最 高 / 最 低（元）32.70/18.37总市值（百万元）2,888.00流通市值（百万元）1,063.56总股本（百万股）100.00资产负债率（%）11.05每股净资产（元/股）13.45资料来源：聚源数据麦澜德(688273.SH)——女性健康业务加速拓展，积极布局脑机业务投资要点：立足于女性盆底康复，积极拓展全生命周期诊疗需求。麦澜德成立于 2013 年，核心管理团队具有丰富的康复行业经验。公司围绕盆底诊疗生态系统布局，向声、光、电、热、磁等多技术平台的多重融合治疗方向发展，形成基于盆底超声检查、电超声、激光、磁刺激等技术路线，生物刺激反馈仪、磁刺激仪、电超声治疗仪等多元化产品解决方案。未来三年，公司将立足于盆底康复，向“更严肃”及“更消费”两大领域发展，其中在消费医疗方面，公司积极布局家用医疗器械和抗衰领域，开展私密检测+抗衰、生殖+面部一体化解决方案，满足女性健康和美的需求，近几年先后投资了一粟医疗、奥通激光、小肤科技，布局医美类产品，初步完成了健康与美的战略规划，为公司中长期发展奠定基础。脑机医疗领域应用潜力大，产学结合多项目推进。脑机接口在大脑与外部建立交流与控制通道，实现与外部设备交互，Precedence Research 数据显示，2024 年全球脑机接口市场规模约 26.2 亿美元，预计 2034 年有望达到 124.0 亿美元，2025-2034 年复合增速有望达到 17.4%，医疗是脑机接口应用占比市场规模最大领域，2024 年占比约为 46%，研究重点主要集中在中风、脊髓损伤等神经系统疾病。麦澜德“多模态情感交互式诊疗装备研发”、“智能手康复机器人”产品基于不同临床信号，实现多模态交互评估，对于神经退行性疾病、脑卒中康复治疗具有前瞻性意义，项目分别进入国家重点科研课题和江苏省重点研发计划，产学结合加速前沿技术落地。控股小肤科技，AI 赋能潜力可期。子公司小肤科技 2015 年成立于杭州，拥有美际 3D 皮肤分析仪、便携式手持测肤仪、手机智能测肤平台等多款专业的测肤产品，服务全球 9个国家，为 1 亿人提供测肤服务，是全球首家采用 AI 测肤并大规模应用于商业场景的创新型科技企业。公司推出行业首创“精准硬件+开源大模型”全链路生态，美际硬件、DeepSeek、颜佳 AI 软件三位一体，以“数据驱动精准测肤”为主题，开启美业智能化变革新篇章。公司目前已累计亿级皮肤影像数据，未来在医美智能体方面潜力可期。盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 4.23/5.27/6.69 亿元，同比增速分别为 24.02%/24.65%/27.01%，归母净利润分别为 1.02/1.30/1.69 亿元，同比增速分别为 13.75%/27.51%/30.08%，当前股价对应的 PE 分别为 28/22/17 倍。我们选取同为康复行业的伟思医疗、翔宇医疗，以及聚焦康复细分业务的普门科技作为可比公司，基于公司在盆底康复领域产品处于领先位置，康复产线多元化布局，维持“买入”评级。风险提示。产线恢复波动风险、并购整合不及预期风险、新业务拓展不及预期风险。盈利预测与估值（人民币）202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）377341423527669同比增长率（%）10.32%-9.57%24.02%24.65%27.01%归母净利润（百万元）12290102130169同比增长率（%）3.00%-26.34%13.75%27.51%30.08%每股收益（元/股）1.220.901.021.301.69ROE（%）9.03%6.67%7.36%9.02%11.18%市盈率（P/E）23.6932.1528.2722.1717.04资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 03 月 26 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 15页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 4.23/5.27/6.69 亿元，同比增速分别为 24.02%/24.65%/27.01%。2024-2026 年归母净利润分别为 1.02/1.30/1.69 亿元，同比增速分别为13.75%/27.51%/30.08%。我们选取同为康复行业的伟思医疗、翔宇医疗，以及聚焦康复细分业务的普门科技作为可比公司，基于公司在盆底康复领域产品处于领先位置，康复产线多元化布局，维持“买入”评级。关键假设我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 4.23/5.27/6.69 亿元，同比增速分别为 24.02%/24.65%/27.01%，关键假设如下：1）盆底及产后康复设备：阶段性外部影响逐步消退，国内盆底康复产品渗透率仍处于较低水平，公司盆底康复产线产品力领先，布局完善，磁刺激新品与电刺激互为补充，形成合力。假设公司 2024-2026 年盆底及产后康复设备收入同比增速分别为 19.00%、18.00%、18.00%；2）耗材及配件：随着公司盆底康复设备推广恢复常态，装机量提升带动相关耗材放量。假设公司 2024-2026 年耗材及配件收入同比增速分别为 10.00%、14.00%、18.50%；3）生殖康复：公司加大对于康复非盆底业务投入，超声波子宫复旧仪、电超声治疗仪产品打磨日益成熟，有望成为公司快速增长新业务。假设公司 2024-2026 年生殖康复收入同比增速分别为 74.60%、55.00%、52.00%。投资逻辑要点国内盆底及产后康复产品仍处于渗透率较低水平，厂家牵头主导市场教育，增加设备入院，麦澜德盆底康复产线产品力和品牌力较强，有望受益于国内生殖政策。公司基于盆底经验，拓展医美、运动康复品类，在 AI 视图、脑机接口等新应用，积极布局，有望贡献长期收入。核心风险提示产线恢复波动风险、并购整合不及预期风险、新业务拓展不及预期风险请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 15页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 立足产后盆底，持续拓展康复业务...............................................................................52. 百亿脑机市场方兴未艾................................................................................................. 62.1. 收费立项加速前沿技术落地.................................