2月金融数据分析：金融支持消费将成新重点

证券研究报告 宏观研究 宏观点评 宏观研究/宏观点评 金融支持消费将成新重点 ——2 月金融数据分析 ◼ 核心观点 2025 年 1 月至 2 月，社会融资规模存量同比增速由 8.0 %升至8.2 %；人民币信贷余额同比增速由 7.5 %降至 7.3 %；M2 同比增速则持稳于 7.0 %；M1 同比增速由 0.4 %降至 0.1 %。 1. 政府债券支持社融增速上升。社会融资余额同比从 1 月的 8.0%升至 2 月的 8.2%。其中，政府债券同比增速由 16.7%升至 18.1%，对社融增速的拉动为 0.27%。人民币贷款同比为 7.1 %（前值 7.2 %），对社融增速的拉动为-0.10%；企业债券同比 4.0 %（前值 4.1 %），对社融增速的拉动为-0.00 %。 2. 人民币信贷增速仍然在下降。其中居民贷款同比 3.0 %（前值2.7 %）；企业贷款同比 9.1 %（前值 9.5 %）。 （1）居民端：2 月居民短期贷款同比 1.6 %（前值 0.6 %）。居民中长期贷款同比 3.4 %（前值 3.4 %）。其中居民中长期贷款增长我们认为可以观测 30 大中城市商品房成交量同比增速的变化。 （2）企业端：2 月企业短期贷款同比 6.4 %（前值 6.9 %）；企业中长期贷款同比 9.1 %（前值 10.0 %）；票据融资同比 20.8 %（前值16.7 %）。 3. M1 同比回落，M2 同比持平。2 月 M1 同比 0.1 %（前值 0.4 %）；M2 同比 7.0 %（前值 7.0 %）。M1 与 M2 增速差又走阔至-6.9 %（前值-6.6 %）。 ◼ 投资建议 展望未来，我们认为金融支持消费的政策可能是下一阶段货币与金融数据的主要驱动因素。我们提示可关注《提振消费专项行动方案》提出的八大类共 30 项措施的第一类“城乡居民增收促进行动”中的第 2 项措施“拓宽财产性收入渠道”，第 4 项措施“扎实解决拖欠账款问题”；第四类“大宗消费更新升级行动”——包括消费品以旧换新、住房消费需求、延伸汽车消费链条 3 项；以及第八类“完善支持政策”中第 28 条“发挥财政政策引导带动作用”与第 29 条“强化信贷支持”。 ◼ 风险提示 （1）逆周期调节力度变化的风险 （2）美联储降息节奏变化的风险 日期： yxzqdatemark 分析师： 高明 E-mail： gaoming@yongxingsec.com SAC编号： S1760524050003 相关报告： 《科技为锋、制造为翼、消费为体》 ——2025 年 03 月 07 日 《M1 口径调整与社融结构变化》 ——2025 年 02 月 19 日 《财政政策的空间、节奏与侧重点》 ——2025 年 02 月 17 日 2025年03月19日宏观点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 人民币信贷 ............................................................................................... 3 2. 社会融资 ................................................................................................... 5 3. 货币供应量 ............................................................................................... 6 4. 投资建议 ................................................................................................... 7 5. 风险提示 ................................................................................................... 8 图目录 图 1: 金融数据综合：人民币信贷、社融、M2 同比 ..................................... 3 图 2: 人民币贷款增速：总体、居民贷款、企业贷款 .................................... 3 图 3: 人民币贷款同比增量：总体、居民贷款、企业贷款、非银金融贷款 4 图 4: 居民贷款同比增量：整体、短期贷款、中长期贷款 ............................ 4 图 5: 居民中长期贷款同比增量与房地产成交量增速 .................................... 4 图 6: 企业贷款的同比增量：整体、短期贷款、中长期贷款、票据融资 .... 5 图 7: 社融与主要分项增速：总体、人民币贷款、政府债券、企业债券 .... 6 图 8: 人民币贷款、企业债券、政府债券占社会融资增速比重 .................... 6 图 9: 新口径 M1、M2 同比；M1 与 M2 增速差 ............................................ 7 图 10: M2 年末同比增速与 GDP 年度同比：年度数据 .................................. 7 图 11: 消费贷款当月同比增量与社零当月同比增速 ...................................... 8 图 12: 消费性贷款同比与社零同比季度平均值 .............................................. 8 宏观点评 请务必阅读报告正文后各项声明 3 图1:金融数据综合：人民币信贷、社融、M2 同比 资料来源：同花顺 iFind，甬兴证券研究所 1. 人民币信贷 2 月人民币贷款同比增速继续下行，其中居民贷款增速回升，企业贷款增速回落。人民币贷款新增 10100 亿元（同比变化为-4400 亿元），余额同比 7.3 %（前值 7.5 %），延续了下行趋势。其中居民贷款新增量-3891 亿元（同比变化为 2016 亿元），余额同比 3.0 %（前值 2.7 %）；企业贷款新增10400 亿元（同比变化为-5300 亿元），余额同比 9.1 %（前值 9.5 %）。 图2:人民币贷款增速：总体、居民贷款、企业贷款 资料来源：同花顺 iFind，甬兴证券研究所 （1）居民端：2 月居民短期贷款新增量为-2741 亿元（同比变化为 2127亿元），余额同比 1.6 %（前值 0.6 %）。居民中长期贷款新增量为-1150 亿元（同比变化为-112 亿元，），余额同比 3.4 %（前值 3.4 %）。我们提示，居民中长期贷款增长可观测 30 大中城市商品房成交量同比增速的变化。 0510