煤炭开采行业动态研究：基本面阶段性探底，等待供需回暖

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 03 月 18 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：陈晨S0350522110007chenc09@ghzq.com.cn联系人：张益S0350124100016zhangy33@ghzq.com.cn[Table_Title]基本面阶段性探底，等待供需回暖——煤炭开采行业动态研究最近一年走势行业相对表现2025/03/18表现1M3M12M煤炭开采0.9%-14.0%-13.5%沪深 3002.4%1.7%11.2%相关报告《煤炭开采行业周报：供给约束大，非电需求未明显变化，煤价窄幅波动（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2025-03-17《电投能源优质稳健有增量，神火股份铝价上涨业绩增厚更佳——电投能源 VS 神火股份深度对比（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2025-03-13《煤炭开采行业周报：进口约束提升、需求稳增，后半周动力煤价格回暖（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2025-03-10《煤炭开采行业周报：协会倡议有效控制劣质煤进口量，进口约束有望进一步提升（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2025-03-02《煤炭开采行业周报：供给提升放缓，等待非电等需求逐步恢复（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2025-02-23事件：2025 年 3 月 17 日，国家统计局发布 2025 年 1-2 月能源生产情况：煤炭：原煤生产增速加快。1-2 月份，规上工业原煤产量 7.7 亿吨，同比增长 7.7%，增速比上年 12 月份加快 3.5pct；日均产量 1297 万吨。电力：规上工业电力生产略有下降。1-2 月份，规上工业发电量 14921亿千瓦时，同比下降 1.3%；日均发电 252.9 亿千瓦时，同比增长 0.4%。分品种看，1-2 月份，规上工业风电增速加快，水电、核电、太阳能发电同比增速放缓，火电降幅扩大。其中，规上工业火电发电量同比下降5.8%，降幅比上年 12 月份扩大 3.2pct；规上工业水电增长 4.5%，增速放缓 1.0pct；规上工业核电增长 7.7%，增速放缓 3.7pct；规上工业风电增长 10.4%，增速加快 3.8pct；规上工业太阳能发电增长 27.4%，增速放缓 1.1pct。投资要点:供给端：相较去年 12 月增速，2025 年 1-2 月生产端加速、进口端放缓，整体供应提速。生产方面：1-2 月原煤生产加速同比增长。据国家统计局数据，2025年 1-2 月，规上工业原煤产量 7.7 亿吨，累计同比增长 7.7%，增速较上年 12 月份提升 3.5pct；规上工业原煤日均产量为 1297 万吨，较上年 12 月减少 118.5 万吨/天，同比增加 121.7 万吨/天。生产提速与去年低基数有关。2024 年 1-2 月，山西减产背景下，规上工业原煤产量 7.1 亿吨，同比下降 4.2%。若结合 2024 年数据，2024-2025 年两年 1-2 月原煤产量增速的平均值为 1.8%。样本大型煤企煤炭生产情况整体同比增长，增速低于上述行业数据。我们以中国神华、陕西煤业、中煤能源、潞安环能为样本，2025 年1-2 月，中国神华商品煤累计产量为 5310 万吨，同比-2.6%；陕西煤业煤炭 1-2 月产量为 2867 万吨，同比+9.4%；中煤能源 1-2 月商品煤产量为 2172 万吨，同比-0.8%；潞安环能 1-2 月原煤产量为 887万吨，同比+2.0%。整体看，四家样本公司产量虽然同比数据略有差异，但合计值较 2024 年 1-2 月有接近 2%的同比增长，低于上述的规上工业原煤产量累计同比增速。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2进口方面：2025 年 1-2 月进口同比增速较 2024 年 12 月显著放缓。2025 年 1-2 月，我国进口煤炭 7612 万吨，同比增长 2%，增速较2024 年 12 月放缓约 12pct。按照 2025 年 1-2 月国内产量同比增速 7.7%以及进口量同比增速2.1%来计算，2025 年 1-2 月国内煤炭供应同比增速为 7.1%（供应增速测算未考虑热值变化）。需求端：1-2 月火电降幅扩大，化工景气延续，整体需求降速。电力：1-2 月规上工业电力降低，火电降幅扩大。1-2 月份，规上工业发电量 14921 亿千瓦时，同比降低 1.30%，增速比上年 12 月放缓 5.9pct；规上工业日均发电 252.9 亿千瓦时。1-2 月份，规上工业风电增速加快，水电、核电、太阳能发电同比增速放缓，火电降幅扩大。其中，规上工业火电发电量同比下降 5.8%，降幅比上年 12月份扩大 3.2pct；规上工业水电增长 4.5%，增速放缓 1.0pct；规上工业核电增长 7.7%，增速放缓 3.7pct；规上工业风电增长 10.4%，增速加快3.8pct；规上工业太阳能发电增长27.4%，增速放缓1.1pct。火电降幅扩大同样与去年高基数有关。2024 年 1-2 月工业增加值增速+7%，比 2025 年 1-2 月高出 1.1pct，发电/火电基数高，若考虑2024 年 1-2 月数据进行两年平均，火电同比增速为+2%。钢铁：1-2 月生铁/焦炭产量同比增速较去年 12 月下降/提升。2025年 1-2 月我国实现生铁产量 14075 万吨，同比降低 0.5%，同比增速较去年 12 月降低 9.9pct；焦炭产量 8190 万吨，同比增长 1.6%，同比增速较去年 12 月上升 1.4pct。从下游来看，1-2 月基建投资增速、汽车产量增速有所加速，地产仍然较弱。2025 年 1-2 月基建投资完成额同比+9.95 %，增速较去年 1-12 月上升 0.76 pct，房地产开发投资完成额同比-9.80%，房屋新开工面积同比-29.60%，增速较去年 1-12 月下降 6.60pct。此外，2025 年 1-2 月汽车产量同比+13.90%，增速较去年 1-12 月提升9.1pct，钢材出口同比+6.70%，增速较去年 1-12 月下降 16pct，整体来看，基建、汽车加速发力支撑需求，钢材直接出口保持同比增长但增速放缓，地产则继续走弱。建材化工：建材化工需求方面，水泥和甲醇情况延续分化，但水泥产量 1-2 月降幅较 2024 年 1-12 月有所收窄。2025 年 1-2 月，全国水泥产量 1.7 亿吨，同比-5.70%，降幅较 2024 年 1-12 月收窄 3.8pct；甲醇生产较为旺盛，2025 年 1-2 月甲醇周均产量达到 192.1 万吨，同比增长 9.8%。按照煤炭工业协会数据，若按照 2024 年电力、钢铁、化工、建材在煤炭下游需求中占比分别为 62%、15%、8%、8%计算，我们估证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3算 2025 年 1-2 月四大行业带动煤炭消费同比-3.3%，增速较去年1-12 月约减少 3.8pct。库存：2 月底较年初，动力煤下游电厂去库、港口累库。2025 年 2月末，动力煤生产企业库存较年初（下同）增加 32 万吨至 472 万吨；北方港口动力煤库存增加 384 万吨至 2926 万吨；南方港口