平安银行(000001)零售转型持续深化，负债成本改善提速

请阅读最后一页的重要声明！ 零售转型持续深化，负债成本改善提速 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2025-03-18 收盘价(元) 11.49 流通股本(亿股) 194.06 每股净资产(元) 21.90 总股本(亿股) 194.06 最近 12 月市场表现 分析师 刘斐然 SAC 证书编号：S0160522120003 liufr@ctsec.com 联系人 杨皓然 yanghr@ctsec.com 相关报告 1. 《资产结构持续调整，息差降幅收窄》 2024-10-20 2. 《零售资产质量改善，业绩增长仍待零售复苏》 2023-10-25 3. 《中收持续回暖，静待零售复苏》 2023-08-24 ❖ 业绩同比承压：公司 2024 年实现归母净利润 445.08 亿元，同比-4.2%，增速较 1-3Q24 -4.4pct，其中 4Q24 单季度归母净利润 47.79 亿元，同比-29.9%。 ❖ 零售转型持续深化，对公业务支撑利润： 1）内外部因素综合影响下，利息收入压力仍大。规模方面，2024 年生息资产规模维持平稳增长，贡献业绩4.3pct；价格方面，2024 年市场利率中枢下行，贷款收益率承压，叠加公司内部主动调整资产结构，2024 年净息差拖累公司业绩 25.1pct。2）其他非息收入贡献业绩。公司较好把握债市行情，投资损益增速亮眼，驱动公司其他非息收入贡献业绩 9.3pct。 ❖ 规模增长放缓，企业端支撑信贷。2024 年末资产、负债分别为 5.77 万亿元、5.27 万亿元，同比+3.3%、+3.1%，增速均较 3Q24 末-0.9pct。贷款方面，零售端持续压降，企业端支撑规模。公司 2024 年末发放贷款及垫款共 3.29 万亿元，同比-0.8%。企业贷款余额 1.42 万亿元，同比+17.0%，在全部贷款中的占比提升至 42.1%，支撑了贷款规模。零售贷款方面，继续主动压降高风险资产，零售贷款规模同比-10.6%至 1.77 万亿元，在全部贷款中占比降至 52.4%，其中优质资产住房按揭贷款规模持续提升至 3261 亿元。 ❖ 息差持续下行，负债成本优化。银行让利实体经济导向下，公司 2024 年净息差 1.87%，同比 2023 年-51bp。1）环比来看，4Q24 负债成本优化提速。4Q24公司净息差收窄 17bp，幅度环比走扩，主要系政策组合拳落地公司贷款收益率单季下行 45bp 所致。但从负债端来看，4Q24 公司存款成本率下降 12bp，维持较高的降幅，同时已发行债务证券、同业及其他业务成本率分别优化10bp、16bp，降幅明显，驱动公司计息负债成本率下降 13bp，优化幅度超过前两个季度。2）展望 2025，净息差仍有压力，但降幅有望收窄。2025 年货币政策基调为适度宽松，息差方面仍有压力。存款方面挂牌利率有望继续调降，尽管存款重定价节奏慢于贷款，但结合过往多轮存款挂牌利率调降和公司存款成本管控效果显现，公司息差降幅有望收窄。 ❖ 投资建议：公司顺应外部环境变化，扩大中低风险客群占比，中长期业务基本盘有支撑。随系列促消费政策持续发力，有望支撑居民收入预期改善，公司零售业务有望受益。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润同比增长-0.4%、2.8%、3.5%，对应 2025-2027 年 PB 估值 0.48 倍、0.45 倍、0.42 倍。 ❖ 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，资产质量波动。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 164,699 146,695 139,700 139,716 145,522 收入增长率(%) -8.4 -10.9 -4.8 0.0 4.2 归母净利润(百万元) 46,455 44,508 44,351 45,608 47,216 净利润增长率(%) 2.1 -4.2 -0.4 2.8 3.5 EPS(元) 2.39 2.29 2.29 2.35 2.43 PE 4.80 5.01 5.03 4.89 4.72 ROE(%) 12.11 13.19 12.11 10.76 9.92 PB 0.55 0.52 0.48 0.45 0.42 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 03 月 18 日收盘价计算） -12%-4%5%14%22%31%平安银行沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 1 零售转型持续深化，对公业务支撑利润 ............................................................................................... 3 2 规模增长放缓，企业端支撑信贷 ........................................................................................................... 4 3 息差持续下行，负债成本优化 ............................................................................................................... 6 4 中收业务仍承压，其他非息增速亮眼 ................................................................................................... 7 5 资产质量稳健，风险抵补能力充足 ....................................................................................................... 8 6 业绩压力下，分红率环比略有下降 ....................................................................................................... 9 7 投资建议 ................................................................................................................................................. 10 8 风险提示 ................................................................................................