银行业投资观察：坚定看好顺周期复苏，兵马已动，粮草先行

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行投资观察 20250316 兵马已动，粮草先行 ——坚定看好顺周期复苏 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本期观察区间：2025/3/10-2025/3/14。本文数据来源于 Wind 数据。 ⚫ 板块表现方面：本期 Wind 全 A 上涨 1.5%，银行板块整体上涨 1.3%，排在所有行业第 21 位，跑输万得全 A。国有行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-0.35%、2.70%、0.74%、1.23%。恒生综合指数下跌 0.7%，H 股银行跌幅 0.2%，跑赢恒生综合指数，跑输 A 股银行。 ⚫ 个股表现：A 股银行涨幅前三为华夏银行上涨 6.0%、宁波银行上涨4.7%、招商银行上涨 3.7%，H 股银行涨幅靠前为江西银行上涨 6.9%。 ⚫ 银行转债方面：本期银行转债均价上涨 0.3%，跑赢中证转债 0.1PCT。 ⚫ 盈利预期方面：本期 A 股银行 25 年业绩增速预期环比上期基本不变。 ⚫ 投资建议：上周我们投资周报提出“3 月财政发力窗口，复苏进入加速期”观点，我们指出：伴随财政持续发力支撑社融逐步回升，3 月将进入财政支出发力关键期。从今年前两个月情况看，政府债发行大幅超过去年同期，预计 3 月份政府债发行同比应该也会大幅提高。从历史经验看，季末月为财政支出重点时间，考虑到今年政府要求靠前且一季度净发行量大幅超过去年同期，预计今年 3 月财政支出将大幅超过去年同期，财政支出驱动经济需求的力度将快速加强。目前三月已经过半，自下而上种种迹象表明：财政发力驱动经济复苏已初见端倪，从春节后工程机械销量、重卡销量、房地产成交量、有色金属价格、水泥价格、白酒节后淡季动销情况看均已同比明显好转，经济复苏已初见端倪，考虑到财政支出高峰即将来临，我们认为 3 月经济复苏将进入加速期。目前市场仍存悲观惯性，部分市场观点对赤字率提高和社融扩张的解读偏结构且悲观，但我们认为赤字率和财政加杠杆带来的总量影响将在今年上半年显著提升经济回升的斜率（详见《2 月金融数据点评》），风险资产价格已经企稳回升，各大类资产的市场价格表现已经在预示一轮复苏的开始。海外来看，十年美债利率的回落将驱动延续四五年的跨境资金流动出现逆转，外部流动性环境的逆转使我们需要对国内经济拐点更加敏感，估值的弹性叠加基本面的修复，顺周期的戴维斯双击可能很快发生。对于银行业而言，我们去年年底的《资产配置与资负规划展望 2025》中的图景正在逐步兑现，债市所面临的流动性环境和基本面环境将扭转银行的利率下行预期，而行业的基本面需要经历债市退潮检验，复苏相关型银行将显著跑赢板块，而板块今年大概率没有相对收益。 ⚫ 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-03-16 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 2 月金融数据点评:关注社融总量趋势而非信贷 2025-03-15 银行行业:金融经济数据继续好转，货币政策预期调整——银行资负跟踪 20250310 2025-03-10 银行投资观察 20250309:3 月财政发力窗口，复苏进入加速期 2025-03-09 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -14%-5%4%12%21%30%03/2405/2408/2410/2412/2403/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 工商银行 601398.SH CNY 6.75 2024/10/31 买入 7.18 0.98 0.99 6.88 6.81 0.66 0.62 9.91 9.34 农业银行 601288.SH CNY 5.09 2024/10/31 买入 5.58 0.78 0.80 6.53 6.34 0.68 0.64 10.89 10.39 中国银行 601988.SH CNY 5.36 2024/10/31 买入 5.71 0.75 0.77 7.13 7.00 0.66 0.61 9.55 9.06 邮储银行 601658.SH CNY 5.35 2024/10/31 买入 7.30 0.82 0.83 6.53 6.45 0.63 0.59 9.98 9.42 招商银行 600036.SH CNY 45.16 2025/1/14 买入 55.63 5.71 6.03 7.92 7.49 1.11 1.01 14.76 14.13 浦发银行 600000.SH CNY 10.42 2024/11/8 买入 10.97 1.27 1.45 8.18 7.17 0.47 0.45 5.95 6.44 兴业银行 601166.SH CNY 21.76 2025/1/15 买入 29.37 3.51 3.56 6.20 6.11 0.59 0.55 9.91 9.33 光大银行 601818.SH CNY 3.86 2024/10/31 买入 5.38 0.62 0.63 6.26 6.15 0.48 0.45 7.90 7.56 华夏银行 600015.SH CNY 7.61 2024/9/2 买入 9.42 1.66 1.72 4.59 4.42 0.40 0.38 9.12 8.80 浙商银行 601916.SH CNY 2.89 2024/10/30 买入 3.64 0.53 0.59 5.45 4.90 0.48 0.44 8.89 9.37 平安银行 000001.SZ CNY 11.97 2025/3/15 买入 17.91 2.26 2.27 5.31 5.2