策略动态跟踪：中国科技资产观察，A股、港股、美股上市资产对比

策略动态跟踪 中国科技资产观察：A 股、港股、美股上市资产对比 策略动态跟踪报告 策略报告 策略配置研究策略配置研究 2025 年 3 月 16 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 CHENXIAO397@pingan.com.cn 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 郝思婧 投资咨询资格编号 S1060521070001 HAOSIJING374@pingan.com.cn 研究助理 校星 一般证券从业资格编号 S1060123120037 XIAOXING407@pingan.com.cn 平安观点：  年初以来，国产 AI 浪潮持续发酵引发全球资金对中国科技资产重估。本篇报告将系统对比在 A 股、港股、美股上市的中国科技资产（Wind 行业分类的信息技术、通讯服务、医疗保健、汽车与零配件、国防军工、电气设备行业，以及部分消费行业互联网公司）的主要特征。  一是科技资产含量方面，美股上市的中资股科技资产含量更高，港股、美股的龙头效应强于 A 股。截至 3 月 11 日，A 股、港股、美股上市的中资实体企业中，科技股的数量占比分别为 46%、34%、52%，市值占比分别为 50%、61%、92%。在科技资产内部，A 股、港股、美股上市的中资科技股市值 CR10 集中度分别为 19%、70%、87%，营收 CR10 分别为 29%、58%、83%，归母净利润 CR10 分别为 37%、77%、107%。  二是行业结构方面，A股科技资产的制造业含量更高，美股、港股的科技服务类公司含量更高。A 股科技资产中，制造业市值占比约 78%，软件服务行业市值占比仅 9%。港股中，科技服务与科技制造的市值比约 2:1，相比 A 股和美股的行业分布更加均衡，在 340 家港股上市但未在 A 股上市的科技股中，有 3 成公司（数量占比 31%，下同）属于医疗保健行业，2成（19%）是软件服务及互联网公司，2 成公司（18%）属于传媒行业。美股中资科技股中，软件服务及互联网公司市值占比约 82%，约有 151 家公司（占比 83%）未在 A 股和港股上市。  三是业绩表现方面，2024 年以来港股、美股科技资产的业绩增速逐渐反超 A 股，但 A 股在半导体、硬件设备行业仍有相对优势。近两年，美股、港股上市的中资科技股的业绩领先 A 股见底回升，截至 2024Q3，A 股、港股、美股上市中国科技股的营收同比增速分别为 3.5%、7.5%、14.1%，盈利增速分别为-11.3%、31.2%、76.1%，ROE_TTM 分别为 7.1%、9.6%、11.8%。分行业看，在软件服务、传媒行业中，美股、港股的盈利增速较高；在硬件设备、半导体行业中，A 股的盈利增长相对快于港股；在汽车与零配件行业中，港股、美股在造车新势力崛起的影响下，平均营收增速相对更快；在医疗保健行业中，美股资产的业绩波动较大，近两年头部创新药企销售放量带动美股营收高增，港股与 A 股的业绩增速相对接近。  四是估值方面，目前 A股、港股主要科技指数估值比处于历史中枢水平，多数科技指数估值仍有向上空间。PE 估值方面，截至 3 月 11 日，A 股的创业板 50、科创创业 50 指数 PE 估值分别为 32x、41x，处于历史 10%-30%分位，恒生科技 PE 估值为 25x（历史 19%分位），恒生科技与创业板50 指数的 PE 估值比接近历史均值水平。PS 估值方面，A 股的科创 50、科创 100 指数 PS 估值分别为 5x、6.8x，分别处于历史 50%、98%分位；恒生科技、纳斯达克中国金龙指数 PS 估值分别为 2.4x、1.6x，处于历史60%-80%分位区间；二者与科创 50 指数的 PS 估值比处于历史均值附近。  整体来看，在年初以来的科技行情中，港股、美股的弹性更大，截至 3 月11 日，恒生科技、纳斯达克中国金龙指数今年分别上涨 34%、18%，A股的科创 50、创业板 50 指数分别上涨 11%、0.8%。展望未来，随着政策支持科技创新进一步扩围，政府工作报告明确支持 AI 大模型及 AI 赋能/具身智能/6G/低空经济/创新药等，叠加国产 AI/机器人/智驾等产业创新不断，我们认为中国科技资产的价值重估仍然是中长期值得重视的主线，目前 A 股、港股、美股的多数科技指数估值仍有向上空间，配置上建议关注各个市场的特色优势资产，交易上结合产业催化与估值性价比。  风险提示：宏观经济修复不及预期；金融监管政策超预期收紧；中美博弈紧张程度超预期；海外地缘冲突加剧。 证券研究报告 策略动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 17 正文目录 一、 资产结构：A 股偏科技制造，港/美股偏互联网软件服务和造车新势力 ............................................... 3 二、 基本面对比：港股、美股业绩增速更高，科技服务盈利成长性更优 ................................................... 6 2.1 总体业绩：港股、美股整体业绩表现优于 A 股，头部公司业绩贡献度更高 ................................................ 6 2.2 行业对比：港股、美股在科技服务行业更具领先优势，A 股在科技制造业的盈利表现更好 .......................... 8 三、 估值对比：A 股估值平均是港股 1.5-3 倍，港股软件服务和医药行业估值相对较低.......................... 11 四、 投资展望：中国科技资产重估有望继续，A/港/美股各有相对优势 .................................................... 15 五、 风险提示 ......................................................................................................................................... 16 策略动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 17 年初以来，随着国产 AI 和人形机器人爆火出圈，中国科技资产迎来价值重估，A 股、港股以及在美上市的中概股等均受到市场广泛关注。本篇报告将系统对比在 A 股、港股、美