2025年2月经济数据点评：经济数据“开门红”的动力来自哪

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 03 月 18 日 宏观经济 经济数据“开门红”的动力来自哪 ——2025 年 2 月经济数据点评 宏观点评 2025 年前 2 月，工业增加值同比增速 5.9%，同时，消费、投资增速不同程度改善。经济数据“开门红”的动力，一方面来自“抢出口”，前 2 月出口交货值同比增速 6.2%，高于 2024 年全年的 5.1%；另一方面，是财政前置发力，2024 年四季度提前下达了 2025 年 1000 亿元中央预算内投资计划和 1000 亿元“两重”建设项目清单，此外，2025 年前 2 月，国债发行前置，国债净融资 8716 亿元，在此支持下，基建、制造业投资增速回升。但同时也要看到，服务业生产增速有所下滑，房地产投资降幅仍较大，消费、物价、信贷等都有待提振，而且未来出口的不确定性也较大。因此，“两会”制定的政策需要尽快落地，保持连续性发力，尽快形成实物工作量，巩固良好的经济形势。 “抢出口”加上财政前置发力，工业生产增速平稳。2025 年前 2 月，工业生产同比增速 5.9%，高于 2024 年四季度的月均值 5.6%，环比增速达到0.51%，也高于 2024 年四季度的月均值 0.43%。其中，由于 2025 年 1-2 月气温比较高，电力、燃气及水的生产和供应业生产同比增速只有 1.1%，而制造业生产同比增速达到了 6.9%。和出口及建筑相关的行业生产增速回升幅度较大。 服务业扩张速度放缓。前 2 月，服务业生产指数同比增速 5.6%，比上年全年加快 0.4 个百分点，整体上仍处于较高增速，不过较 2024 年四季度的月均值 6.3%有所放缓。服务零售额累计同比增速从 6.3%下降至 4.9%。租赁和商务服务业、金融业生产增速回落，房地产业需要再观察。 政策继续支持投资，仍有较大提振空间。前 2 月，固定资产投资累计同比增速 4.1%，较 2024 年全年上升 0.9 个百分点，较 2024 年 12 月上升 2 个百分点。但是受房地产投资拖累，整体投资增速仍处于低位，提振空间较大。前 2 月，全口径基建投资同比增速 10%，高于 2024 年全年的 9.2%，以及2024 年 12 月的 7.4%；制造业投资累计同比增速 9%，较 2024 年全年下降0.2 个百分点，但高于 2024 年 12 月的 8.4%；房地产投资累计同比增速-9.8%，较 2024 年全年上升 0.8 个百分点，较 2024 年 12 月的-13.4%上升 3.6 个百分点。 房地产市场修复仍在继续。2025 年 1-2 月，新房销售依旧偏弱，房屋竣工好转、新开工继续大幅回落。房屋竣工面积累计同比回落 15.6%，降幅较上年 12 月收窄 12.1 个百分点。这主要受 2024 年 10 月以来，政府在保交楼上投入了大量资源支撑。房屋新开工面积累计同比回落 29.6%，降幅较上年12 月继续扩大。 消费动能持续修复，但增速仍较低。2025 年 1-2 月份，社会消费品零售总额同比增长 4%，增速较上年 12 月的 3.7%有所提升。从环比看，1、2 月份社会消费品零售总额季调环比增长分别为 0.19%和 0.35%，增速较上年 12月的 0.13%持续提升。2025 年“以旧换新”政策在 2024 年基础上，扩大了“换新”补贴的品类范围，效果显著。  风险提示：外需存在不确定性；服务业生产增速有下滑苗头；消费有待提振；房地产市场修复可持续性待观察。 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 钟 山（研究助理） zhongshan01@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280123070001 相关报告 《春节因素对物价影响有多大》2025-03-09 《复工复产叠加“抢出口”，PMI 超季节性回升》2025-03-02 《“9·24”以来经济复苏情况如何》2025-02-16 《信用创造有所恢复，力度及可持续性仍需增强》2025-02-16 《四季度经济数据有哪些亮点》2025-01-19 《积极有为，乘风破浪》2024-12-30 2025-03-18 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 “抢出口”加上财政前置发力，工业生产增速平稳 ................................................................................................... 3 2、 服务业扩张速度放缓 ....................................................................................................................................................... 5 3、 政策继续支持投资，仍有较大提振空间 ....................................................................................................................... 6 4、 房地产市场修复仍在继续，金三银四仍值得期待 ....................................................................................................... 8 5、 消费动能持续修复，但增速仍较低 ............................................................................................................................. 10 6、 财政前置发力，政府融资好于民间融资 ..................................................................................................................... 12 图表目录 图 1： 出口支撑工业生产 ...................................................................................................................................................... 4 图 2： 前 2 月多数行业生产增速较 2024 年全年回升 ................................................................................................