兼评2月经济数据：生育补贴的经济账，从促生育到稳增长

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2025 年 03 月 18 日 《关注两会后扩内需政策落地—宏观周报》-2025.3.16 《债务置换下的社融“新范式”—宏观经济点评》-2025.3.16 《通胀下行或有助于提振市场情绪 —美国 2 月 CPI 点评》-2025.3.13 生育补贴的经济账：从促生育到稳增长 ——兼评 2 月经济数据 何宁（分析师） 陈策（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 chence@kysec.cn 证书编号：S0790524020002  消费：重视生育补贴“CAPEX 指引” 1、呼和浩特生育补贴力度略超预期，需重视“长期执行前景”。按一、二、三孩占比测算各地的加权平均补贴力度，天门、武汉东湖新区、呼和浩特力度居前三，平均每个新生儿补贴 6.0、4.0、3.8 万元。 2、若呼市方案推广至全国：悲观情形下假设生育补贴不额外拉动出生人口，乐观情形参考天门次年出生人数提升 17%，则 2025-2029 年总补贴 9789-11453 亿元、年均 1958-2291 亿元，提振消费支出有望年均拉动社零 0.22%-0.25%、拉动GDP 0.08%-0.09%。若考虑促生育带来的抚养支出以及住房消费则效果更佳。 3、呼市方案如何提振生育？预计 2025 首年拉动新生儿 32-76 万人，即约 50 万左右，往后年份随生育补贴支出增加而效果走强。OECD 数据显示，各国家庭福利支出占 GDP 比重与生育率正相关，Y=0.63*X。2025 首年 1000 亿生育津贴约占我国 GDP 0.07%，则有望增加生育 32 万人口（6.89 亿女性*0.07%*0.63=32万）。其次可参考天水效果，天水执行次年（2024 年）新生人口增长 17%，呼和浩特平均补贴力度约为其半，则推算全国新生儿增加 954*17%/2=76 万人。  生产：工业强于服务业，供需结构有待改善 (1)工业生产：小幅回落但仍保持中高增速。分行业来看，贡献项来自于汽车、电气机械、通用设备；供需结构有待改善，1-2 月工业企业产销率为 95.5%，在历年同期处于次低水平。 (2)服务业生产：较前值下行了 0.9 个百分点。受益于 DeepSeek 等国产 AI 突破，信息软件服务贡献增量，但租赁商务服务和金融增速放缓。  固投：地产降幅收窄，设备更新和基建增速走高，有色比价或将上行 1、地产：销售降幅收窄，领先指标库销比未能延续改善态势。二手房成交仍处于历史高位，新房成交略低于 2024 年同期；作为二手房价领先指标的库销比在完成一轮修复后趋于平稳，后续观察地方加快收储步伐对供需结构的修复力度。 2、制造业：科创再贷款扩容提振设备更新，有色金属比价有望上行。分行业来看，汽车、通用设备投资增速较前值改善了 19.5、6.1 个百分点，有色冶炼、金属制品受高基数掣肘而走弱。“设备更新-建安投资”剪刀差走扩对应有色价格跑赢黑色价格，2 月剪刀差走扩至 16.9%，除了关税扰动推涨黄金，新质生产力扩张有望从需求端提振其他有色金属价格。 3、基建：专项债前置发力，广义和狭义基建均高增。截至 3 月 16 日，专项债发行进度为 15.8%、已持平 2024 年 3 月末水平，发行和支出使用节奏从 2024年的前低后高转为 2025 年的均衡或更加前置。  逆周期政策择机发力，Q2 或是关键时点 1-2 月经济数据相对平稳、有喜有忧，工业生产较强而供需结构弱，制造业基建强而房建弱，以旧换新支持品类的家电、汽车略有走颓。往后看，特朗普加征关税对出口的影响将逐步显现，仍需扩大内需予以对冲。因此我们维持此前观点，逆周期调节基调不会变，预计宽货币、宽财政等有关政策将择机推出，Q2或是关键时点。且近期央地研究出台生育补贴方案、国务院印发《提振消费专项行动方案》，指向政策发力窗口趋近。  风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 消费：重视生育补贴“CAPEX 指引” .................................................................................................................................. 3 2、 生产：工业强于服务业，供需结构有待改善 ......................................................................................................................... 5 3、 固投端：地产降幅收窄，设备更新和基建增速走高，有色比价或将上行 ......................................................................... 6 4、 逆周期政策择机发力，Q2 或是关键时点 ............................................................................................................................... 8 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 天门、武汉东湖新区、呼和浩特生育补贴力度较大 ........................................................................................................ 3 图 2： 假设 1，2025-2029 年生育补贴平均拉动社零 0.22%、拉动 GDP 0.08% ....................................................................... 4 图 3： 各国家庭福利支出占 GDP 比重与生育率呈正相关关系 .................................................................................................. 4 图 4： 2025 首年生育补贴或拉动新生儿 32-76 万人 ..............................................