市场低迷，业绩短期承压

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 安道麦 A（000553.SZ）：市场低迷，业绩短期承压 2025 年 3 月 24 日 强烈推荐/维持 安道麦 A 公司报告 安道麦发布 2024 年年报：公司 2024 年全年实现营业收入 294.88 亿元，YoY-10.04%，归母净利润-29.03 亿元。 农药行业景气低迷，公司业绩仍然承压。2024 年，主要大宗农产品价格持续低迷，全球植保行业的总体销售规模预计同比下滑。虽然全球渠道层面库存压力减轻，但在植保产品供过于求及海外地区广泛高息环境下，渠道维持即时采购模式，导致产品销售价格同比下跌。公司 2024 年全年产品销量同比持平，但价格下降 8%，导致业绩下滑。 面对充满挑战的市场环境，公司启动实施“奋进计划”，目前已取得初期成效。公司于 2024 年初启动实施“奋进”战略转型计划，旨在 2024 ~2026 年的三年时间逐步实现提升利润、改善现金流的目标。“奋进计划”包括变革运营模式、优化管理流程、组织以及员工队伍，同时优化固定资产及无形资产的配置。2024年公司“奋进计划”已取得初期成效，经营与自由现金流实现改善，调整后毛利与 EBITDA 及其利润率同比增长。 持续推进产品差异化的发展战略，驱动公司长期发展。差异化的产品组合策略有助于继续推动业务增长。公司的差异化产品通过创新制剂技术和/或新颖的原药成分混配创见来满足种植者的特定需求，既包括以专利新近过期且商业潜能高的有效成分为基础的产品，也包括具备应用专有制剂技术的产品、含有一种以上的作用机制的产品以及生物农药。为继续壮大差异化产品线，公司在 2024年继续在世界各地登记并推出多种新产品。公司新产品导入率（过去 5 年推出的新产品占 2024 年全年销售额的贡献比例）达到 22%。我们预计公司通过实施以上产品策略，有望夯实差异化的竞争优势，持续推动业务增长，驱动公司长期发展。 公司盈利预测及投资评级：公司作为全球非专利农药龙头企业，差异化的产品组合助推业务增长，叠加受益先正达集团内部协同，我们看好公司长期发展前景。基于公司 2024 年年报，我们相应调整公司 2025~2027 年盈利预测，即2025~2027 年净利润分别为 0.79、1.03 和 1.76 亿元，对应 EPS 分别为 0.03、0.04 和 0.08 元，当前股价对应 P/E 值分别为 181、140 和 81 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产品注册登记进展不及预期。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 32,779 29,488 30,529 32,104 34,204 增长率（%） -12.31% -10.04% 3.53% 5.16% 6.54% 归母净利润（百万元） (1,606) (2,903) 79 103 176 增长率（%） -363.52% -80.79% 102.73% 29.19% 71.74% 净资产收益率（%） -7.32% -15.29% 0.42% 0.53% 0.91% 公司简介： 公司前身沙隆达是国内重要的农药原药生产企业，2017 年公司通过收购控股股东中国化工集团旗下的 ADAMA Solutions，一跃成为全球非专利农药龙头企业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 8.7-4.16 总市值（亿元） 143.52 流通市值（亿元） 134.11 总股本/流通A股（万股） 232,981/217,707 流通 B 股/H 股（万股） 15,274/- 52 周日均换手率 3.44 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110002 -41.7%-23.8%-5.9%12.0%30.0%47.9%3/216/209/1912/193/20安道麦A沪深300P2 东兴证券公司报告 安道麦 A（000553.SZ）：市场低迷，业绩短期承压 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 每股收益（元） (0.69) (1.25) 0.03 0.04 0.08 PE (9) (5) 181 140 81 PB 0.65 0.76 0.75 0.75 0.74 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 安道麦 A（000553.SZ）：市场低迷，业绩短期承压 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 29622 25917 25786 28408 30441 营业收入 32779 29488 30529 32104 34204 货币资金 4881 3631 2938 4463 5037 营业成本 25984 22749 24118 25362 27021 应收账款 8147 7978 8259 8686 9254 营业税金及附加 109 100 104 109 116 其他应收款 1141 1213 1256 1321 1407 营业费用 4208 4401 4556 4791 5105 预付款项 306 314 200 211 224 管理费用 1057 1185 1227 1291 1375 存货 13089 11165 11515 12110 12902 财务费用 1183 1770 -137 -164 -224 其他流动资产 2059 1618 1618 1618 1618 资产减值损失 550 961 25 40 53 非流动资产合计 25784 24142 22613 21045 19446 公允价值变动收益 -650 -46 -46 -46 -46 长期股权投资 31 30 30 30 30 投资净收益 19 11 0 0 0 固定资产 12547 11760 11135 10471 9775 营业利润 -1461 -2182 58 75 129 无形资产 5318 4797 3893 2989 2085 营业外收入 110 84 0 0 0 其他非流动资产 7887 7556 7556 7556 7556 营业外支出 54 26 0 0 0 资产总计 55406 50060 48400 49453 49887 利润总额