食品饮料行业周报：糖酒会反馈平稳，关注估值修复机会

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品饮料 证券研究报告 2025 年 03 月 24 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张潇倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060003 zhangxiaoqian@tfzq.com 何宇航 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523090002 heyuhang@tfzq.com 唐家全 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110003 tangjiaquan@tfzq.com 李本媛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524040004 libenyuan@tfzq.com 谢文旭 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524040001 xiewenxu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《食品饮料-行业研究周报:食品饮料周报：消费政策提振预期，看好白酒后续估值表现》 2025-03-18 2 《食品饮料-行业研究周报:食品饮料周报：两会定调积极，关注板块估值修复机会》 2025-03-10 3 《食品饮料-行业研究周报:食品饮料周报：两会临近，关注板块估值修复 机会》 2025-03-03 行业走势图 食品饮料周报：糖酒会反馈平稳，关注估值修复机会 市场表现复盘 本周（3 月 17 日-3 月 21 日）食品饮料板块/沪深 300 涨跌幅分别-4.03%/-2.29%。具体板块来看，本周软饮料（-0.31%）、啤酒（-1.06%）、肉制品（-1.74%）、调味 发 酵 品 （ -2.92% ） 、 保 健 品 （ -3.59% ） 、 烘 焙 食 品 （ -3.62% ） 、 白 酒 （ -4.12%）、预加工食品（-4.31%）、零食（-4.62%）、其他酒类（-5.24%）、乳品（-6.39%）。 周观点更新 白酒：糖酒会反馈平稳，持续关注估值修复机会。本周白酒板块-4.12%，其中古井贡酒、泸州老窖、水井坊、山西汾酒、贵州茅台等龙头酒企跌幅靠前。我们认为，本周板块整体情况符合预期（前期板块已因对消费&地产等层面预期逐步抬升，使得估值小幅修复，后续股价抬升或需基本面/终端动销预期等支撑），短期虽行业整体仍面临去库存压力，但酒厂端主动控货背景下主流单品批价走势预期相对积极。本周珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒发布年报，珍酒李渡 2024 年营收/经调净利润 分 别 同 比 +0.5%/+3.3% ； 金 徽 酒 2024年 营 收 / 归 母 净 利 润 分 别 同 比+18.59%/+18.03%；舍得酒业 2024 年营业收 入/归母净利润分别同 比-24.41%/-80.46%。我们看好后续淡季窗口期下，潜在消费政策落地&房地产预期企稳或推升板块 PE 机会（PE 先于 EPS，预期先于 PE）：① 强α主线：今世缘/山西汾酒/迎驾贡酒/贵州茅台等；②顺周期β主线：泸州老窖/酒鬼酒/水井坊/舍得酒业等。 啤酒&饮料：餐饮呈现弱复苏，关注业绩会交流指引。本周发布社零数据，1-2 月餐饮收入同比+4.3%、限额以上餐饮收入同比+3.6%，呈现复苏态势。1-2 月规模以上啤酒产量同比-4.9%、饮料类销售额同比-2.6%；预计系春节错位影响。2 月大麦进口价同比-10.4%，成本红利持续释放。本周披露业绩，华润啤酒 2024 年营收同比-0.8%（啤酒销量同比-2.5%，喜力增长近 2 成）、股东应占溢利同比-8%；华润饮料 2024 年营收同比+0.05%、股东应占利润同比+23.12%。我们认为，随着促消费政策落地，25 年餐饮、夜场需求有望好转，关注板块估值和基本面的修复。 大众品：看好潜在顺周期下三大投资主题机会。本周大众品板块出现回调，其中阳光乳业（+26.38%）/贝因美（6.93%）涨幅在食饮板块居前。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品板块；零食方面，本周卫龙涨幅继续居前（系入通估值持续修复+魔芋赛道红利逐步释放），有友食品发布 24 年财报表现优秀。食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。 白酒核心产品批价 3 月 21 日，25 年茅台（原/散）批价分别为 2215 元/2180 元，较上周变动-10 元/-20 元；普五（八代）批价 950 元，较上周变动 0 元；国窖 1573 批价为 870 元，较上周变动 0 元。 板块投资建议 我们认为：当前白酒机会整体大于大众品。【港股食饮】建议关注：青啤 H、华润啤酒、百威、蒙牛乳业、卫龙美味、悠然牧业、康师傅、统一等。【白酒板块】推荐α相对强&享受一定价位β红利的白酒龙头酒企：① 强α主线：今世缘/山西汾酒/迎驾贡酒/贵州茅台等；②顺周期β主线：泸州老窖/酒鬼酒/水井坊/舍得酒业等。【大众品】大众品方面我们短期重点推荐乳制品板块以及百润股份：我们建议关注，① “餐供”条线（经济β）：安井食品/立高食品/宝立食品/日辰股份/颐海国际/中炬高新等；②“休闲零食”（旺季）条线：卫龙美味/三只松鼠/盐津铺子/洽洽食品/西麦食品等；③出海条线：安琪酵母/仙乐健康/甘源食品等；④“乳制品”条线（潜在上游原奶拐点+需求有望升温）：悠然牧业/蒙牛乳业/伊利股份/新乳业等。 风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。 -27%-20%-13%-6%1%8%15%2024-032024-072024-11食品饮料沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 本周观点更新及行情回顾.................................................................................................................... 4 1.1. 白酒板块观点：糖酒会反馈平稳，持续关注估值修复机会........................................... 4 1.2. 啤酒板块观点：餐饮呈现弱复苏，关注业绩会交流指引 ............................................... 4 1.3. 大众品板块观点：看好潜在顺周期下三大投资主体机会 ............................................... 4 1.4. 板块投资建议 ............................................................................................................................... 5 2. 板块及个股情况......................................................................................................................