利基/定制化DRAM大展宏图，国产存储龙头再腾飞

证券研究报告·公司深度研究·半导体 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 兆易创新（603986） 利基/定制化 DRAM 大展宏图，国产存储龙头再腾飞 2025 年 03 月 20 日 证券分析师 陈海进 执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn 研究助理 谢文嘉 执业证书：S0600125020003 xiewenjia@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 130.95 一年最低/最高价 64.13/147.56 市净率(倍) 5.45 流通A股市值(百万元) 86,818.19 总市值(百万元) 86,958.55 基础数据 每股净资产(元,LF) 24.02 资产负债率(%,LF) 11.93 总股本(百万股) 664.06 流通 A 股(百万股) 662.99 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8130 5761 7438 9563 11557 同比（%） (4.47) (29.14) 29.11 28.58 20.84 归母净利润（百万元） 2,052.88 161.14 1,052.06 1,648.63 2,231.36 同比（%） (12.15) (92.15) 552.88 56.70 35.35 EPS-最新摊薄（元/股） 3.09 0.24 1.58 2.48 3.36 P/E（现价&最新摊薄） 42.36 539.64 82.66 52.75 38.97 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 兆易创新致力于打造“感存算控连”一体化芯生态，拥抱智能互联“芯”时代。兆易创新 2024 年业绩预计快速增长，2024 年前三季度持续展现强劲增长势头，收入和销量大幅增长。公司多产品线赛道布局，支撑业务稳健发展，目前主要产品线包括存储器、微控制器和传感器产品等。公司存储器产品分为三个部分，NOR Flash、SLC Nand Flash 和 DRAM。 ◼ Nor Flash：兼具高性能和高安全性，满足多样化应用设计需求。公司是全球排名第二的 SPI NOR Flash 公司。兆易创新 SPI NOR Flash 可提供多达 16 种容量选择，覆盖 512Kb 到 2Gb，可满足多种实时操作系统所需的不同存储空间。 ◼ NAND Flash：为网通、安防、IOT、消费电子等应用提供大容量代码数据存储解决方案。公司小容量 SPI NAND Flash 产品，可广泛应用于手机、机顶盒、数据卡、网通产品、通讯设备等消费类产品，公司在技术、产品以及市场应用方面都处于领先地位。随着公司车规级 SLC NAND Flash 的量产，将进一步拓展应用至汽车市场。 ◼ DRAM：公司专注利基型 DRAM，产品涵盖网络通信、工业、车载等领域，已推出 DDR4、DDR3L，未来将补齐 DDR4/LPDDR4 小容量产品，并推进 LPDDR4 研发，同时布局高端产品如 HBM、DDR5。利基型产品仍是公司主流。此外，公司积极布局定制化存储业务，核心受益端侧 AI 机遇。 ◼ MCU：MCU 产品线是公司重要战略方向，全领域多产品布局。公司MCU 涉及工业及其他应用领域，新推高性能 MCU，丰富内核产品阵容。车规领域发展迅速，24 年 11 月新增募投项目完善汽车 MCU 布局。AI 时代，公司加紧 “MCU+AI” 布局，市场对 “MCU+AI” 需求因行业而异，公司提供高性能 MCU 及电机控制解决方案助力客户开发。 ◼ 传感器：公司指纹识别芯片处于国内领先，为手机、智能门锁、笔记本提供方案，已拓展至 PC 领域，成为国内第二大指纹传感器。 ◼ 投资建议：预计兆易创新将在 2024 年至 2026 年实现收入 74.4/95.6/115.6亿元，归母净利润 10.52/16.49/22.31 亿元，对应当前 PE 估值为 83/53/39倍。考虑公司 Nor 业务份额、市场竞争力逐渐提升；MCU 业务受益国产化进展；DRAM 业务 25 年有望实现高速增长，定制化 DRAM 深度受益端侧 AI 浪潮，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观环境和行业波动风险、供应链风险、人才流失风险。 -16%-6%4%14%24%34%44%54%64%74%84%2024/3/202024/7/192024/11/172025/3/18兆易创新沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 16 内容目录 1. Fabless 厂商龙头，存储+MCU+传感器全方位布局 ...................................................................... 4 1.1. 股权结构：股权结构稳定，实控人产业链资源深厚............................................................. 5 1.2. 财务分析：下游市场需求有所回暖，收入和销量明显恢复................................................. 5 2. 存储器：Nor Flash 国内龙头，DRAM 打开新空间 ....................................................................... 6 2.1. Nor Flash：兼具高性能和高安全性，满足多样化应用设计需求 .......................................... 6 2.2. NAND Flash：为网通、安防、IOT、消费电子等应用提供大容量代码数据存储解决方案............................................................................................................................................................. 7 2.3. DRAM：利基快速发展，积极布局定制化存储...................................................................... 8 3. MCU+传感器：MCU 全领域布局，传感器赛道领先 ..................................................................... 9 3.1. MCU：国内龙头，全领域多产品快速布局 ............................................................................ 9 3.2. 传感器：指