玻纤龙头逆势继续提升市占率

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头逆势继续提升市占率 2025 年 3 月 21 日 强烈推荐/维持 中国巨石 公司报告 公司发布 2024 年报：全年实现营业收入 158.56 亿元，同比增长 6.59%；归母净利润 24.45 亿元，同比减少 19.7%；扣非后归母净利润为 17.88 亿元，同比下降 5.78%，实现 EPS 为 0.61 元。 点评： 优化产品结构和管理，出口内需齐发力营业收入增速持续向上和单季净利润下大幅增长。公司营业收入同比增速逐季改善，从一季度同比下滑 7.86%到 2024年全年增速回升至 6.59%，这主要得益于量的增长。2024 年公司粗纱及制品销量为 302.50 万吨，同比增长 21.91%；电子布为 8.75 亿米，同比增长 4.76%。公司销量的增长得益于公司优化调整产品结构，重点发展 TP 热塑短纤、小号数直接纱、丝饼纱及制品毡布等增量市场；通过销售区域设置优化，完善销售考核激励方案等举措优化管理。在国内国外的共同发力下，国内营业收入占比60.65%，同比增长 6.84%；国外营业收入占比 37.37%，同比增长 6.60%，国内和国外营业收入实现了共同的增长。 由于 2024 年玻纤价格较 2023 年下降，虽然有“”复价”，但是也难以改变价格下降的拖累。所以 2024 年在销量增长的情况下盈利水平下降，全年净利润同比下滑。但随着公司运营效率的提升下，销量提升，以及产品结构的优化，2024年归母净利润同比下滑幅度持续收窄，在第三和第四季度单季度实现同比高增，特别是第四季度增幅高达 146.04%. 营运能力持续改善，市占率持续提升。2024 年公司营业周期为 169.71 天，同比减少 12.97 天，逐季持续改善，这主要是公司存货天数持续下降带动。2024年公司存货周转天数为 132.28 天，同比减少 13.29 天。净营业周期同比减少1.16 天，较 2024 年前三季度同比减少的天数有减少，主要是公司应收账款天数同比略增 0.33 天，以及应付账款周转天数同比下降 11.79 天。公司总体运营能力在持续改善。运营效率的提升带来产销量的持续增长，公司粗纱和电子布产销量创历史新高。在 2024 年全球玻纤纱产量同比增速 4.6%和中国池窑纱同比增速为 5.7%的情况下，公司产销量增速远远超过全球和全国的增速，带来公司全球和全国市场占有率的持续提升。 玻纤龙头全球布局，现金充裕重研发打造行业新格局。公司作为全球玻纤龙头，在当前需求低迷的环境下营业收入能够更快的增长，得益于公司规模成本优势、产品结构的不断优化、以及技术和管理水平的不断提升。公司在利润下滑的情况下，研发费用依然保持增长，2024 年年研发费用 5.28 亿元，同比增长1.72%。同时，公司现金充裕，在资产负债率下降的情况下，2024 年货币资金31.23 亿元，资产占比为 5.85%，同比基本上稳定，为公司抗风险和更快更好地发展提供基础。公司全球布局有利于减小国际贸易摩擦对公司的影响。当前行业寡占格局明显，在行业低迷的环境下公司的优化和布局有利于行业新格局的打造，带来公司更好地发展。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 31.38、38.72 和 46.11 亿元，对应 EPS 分别为 0.78、0.97 和 1.15 元。当前股价对应公司简介： 中国巨石是全球玻纤行业龙头，公司成本优势突出，发力高端品，优化产品结构，产能海外布局，进一步提升国际市场竞争力。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 交易数据 52 周股价区间（元） 12.83-8.86 总市值（亿元） 513.6 流通市值（亿元） 513.6 总股本/流通A股（万股） 400,314/400,314 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.38 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480512070003 -21.9%-10.3%1.3%12.8%24.4%36.0%3/206/199/1812/183/19中国巨石沪深300P2 东兴证券公司报告 中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头逆势继续提升市占率 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2025-2027 年 PE 值分别为 15.79、12.80 和 10.75 倍。公司作为全球玻纤行业龙头，抗风险能力强，低迷环境下公司反而能够不断优化调整，提升市占率，积蓄扎实的发展基础，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：国际贸易保护影响超出预期。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 14,875.80 15,855.77 17,211.54 19,236.26 22,070.87 增长率（%） (26.33) 6.59 8.55 11.76 14.74 归母净利润（百万元） 3,044.44 2,444.81 3,137.67 3,871.89 4,611.43 增长率（%） (53.94) (19.70) 28.34 23.40 19.10 净资产收益率（%） 10.63 8.14 9.66 10.92 11.81 每股收益（元） 0.76 0.61 0.78 0.97 1.15 PE 16.28 20.27 15.79 12.80 10.75 PB 1.73 1.65 1.53 1.40 1.27 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头逆势继续提升市占率 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 13388 13356 11603 12833 14647 营业收入 14876 15856 17212 19236 22071 货币资金 3126 3123 1377 1539 1766 营业成本 10710 11888 11992 13031 14742 应收账款 2884 3292 3198 3574 4101 营业税金及附加 222 229 246 275 316 其他应收款 1412 293 1056 1180 1354 营业费用 173 199 210 237 271 预付款项 72 103 82 92 105