2024年年报点评：高附加值产品占比提升，ASP持续增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 19 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 57.51 元 福耀玻璃（600660） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 高附加值产品占比提升，ASP 持续增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 26.10 流通 A 股(亿股) 20.03 52 周内股价区间(元) 41.72-62.4 总市值(亿元) 1,577.59 总资产(亿元) 632.54 每股净资产(元) 13.68 相 关研究 [Table_Report] 1. 福耀玻璃（600660）：毛利率持续提升，汇兑影响部分利润 (2024-10-18) 2. 福耀玻璃（600660）：毛利率持续提升，龙头虹吸效应增强 (2024-08-07) 3. 福耀玻璃（600660）：Q2 业绩超预期，盈利能力持续提升 (2024-07-31) 4. 福耀玻璃（600660）：Q1 业绩超预期，毛利率持续提升 (2024-04-28) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，全年实现营业收入 392.52亿元，同比+18.4%；归母净利润 74.98 亿元，同比+33.2%，毛利率 36.2%，同比+0.8pp，净利率19.1%，同比+2.1pp，期间费用率 12.97%，同比-1.3pp。其中 24Q4 实现营收109.38 亿元，同比+17.2%，环比+9.7%，归母净利润 20.19亿元，同比+34.3%，环比+2%。  计算规则影响毛利率，利润总额持续提升。24Q4 公司毛利率为 32.1%，同比-4.4pp，环比-6.7pp，主要是由于将包装费用由销售费用转为营业成本所致，销售费用率为-0.33%，同比-5.1pp，环比-4.6pp；24Q4净利率 18.5%，同比+2.4pp，环比-1.4pp。24年公司利润总额同比增长 33.9%，若扣除下列因素影响，利润总额比上年同期增长 39.1%。（1）汇兑损失人民币 2428.49万元，同比下降使得利润总额同比减少 3.93 亿元；（2）子公司 FYSAM 计提长期资产减值准备1916.17 万元，同比下降使得利润总额同比增加 1.28 亿元。  高附加值产品占比提升，ASP 持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，高附加值产品渗透率提升，带动了公司 ASP 的增长。24年公司汽车玻璃 ASP 为 229.11元/平米，同比+7.5%，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，同比+5.02pp，汽车电动化智能化趋势持续推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司 ASP 及毛利率持续提升。  产能持续扩张，美国工厂盈利提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓客户。根据出货量口径，公司 24年汽车玻璃销量 155.8百万平米，同比+11.2%，公司 24年资本开支 54.81亿元，持续扩张产能，与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续增长。24 年福耀美国实现营收 63.12亿元，同比+13.3%，净利润 6.27亿元，同比+26.9%，净利率 9.9%，同比+1pp，经营效率持续提升。  盈利预测与投资建议。预计公司 25-27年 EPS 分别为 3.36/3.88/4.43元，对应PE 分别为 17/15/13 倍，归母净利润 CAGR 为 15.6%，维持“买入”评级。  风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 392.52 456.45 521.79 591.43 增长率 18.37% 16.29% 14.32% 13.35% 归属母公司净利润（亿元） 74.98 87.78 101.35 115.68 增长率 33.20% 17.07% 15.46% 14.14% 每股收益 EPS（元） 2.87 3.36 3.88 4.43 净资产收益率 ROE 21.03% 22.56% 23.58% 24.28% PE 20 17 15 13 PB 4.20 3.85 3.49 3.15 数据来源：Wind，西南证券 -12%-0%12%24%36%48%24/324/524/724/924/1125/125/3福耀玻璃 沪深300 福 耀玻璃（600660） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：受益于智能化渗透率增长，天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品占比提升，带来公司 ASP 持续提升，25/26/27 年分别为 238/249/259（元/平米）； 假设 2：受益于成本及产业链优势，公司汽车玻璃全球市场占有率不断提升，25/26/27年出货量分别为 171/183/196 百万平米； 假设 3：海外工厂经营改善，SAM 亏损收窄。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024 2025E 2026E 2027E 汽车玻璃 收入 357.12 406.9 456.6 508.7 增速 19.5% 13.9% 12.2% 11.4% 毛利率 30.2% 29.0% 29.5% 30.0% 浮法玻璃 收入 59.6 62.0 64.5 67.1 增速 4.4% 4.0% 4.0% 4.0% 毛利率 36.1% 36.0% 36.0% 36.0% 内部抵消 收入 -69.7 -66.2 -62.9 -59.7 增速 -12.0% -5.0% -5.0% -5.0% 其他主营业务 收入 40.0 48.0 57.7 69.2 增速 22.2% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 24.7% 27.0% 30.0% 32.0% 其他业务 收入 5.4 5.7 6.0 6.3 增速 5.9% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 80.0% 80.0% 80.0% 80.0% 合计 收入 392.5 456.5 521.8 591.4 增速 18.4% 16.3% 14.3% 13.3% 毛利率 36.2