有色金属：刚果（金）锡矿停产，锡价中枢有望继续上移

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 6 证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 刚果（金）锡矿停产，锡价中枢有望继续上移 [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2025.03.20 [Table_Author] 分析师 曾俊晖 登记编码：S0950524100001 ： 021-61102510 ： zengjh1@w kzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2025/3/19 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《 深 海 银 光， 钛金属入海时机到未？》(2025/3/19)  《减产风云再现，今年铜冶炼厂会减产吗？》(2025/3/17)  《铜企五大要素变化趋势与股东回报——海外 16 家年报全扫描》(2025/3/13)  《USGS 2024 年数据洞察：产量、储量分化，聚焦关键矿产》(2025/3/11)  《取消对俄制裁对关键金属的影响分析》(2025/3/10)  《极地黄金锑产量将再次缺失，锑价上涨基础继续夯实》(2025/3/7)  《“双供需体系”下，国内锑价景气的草蛇灰线》(2025/3/7)  《刚果金钴出口熔断，供应集中金属品种的潜在危机》(2025/3/3)  《《铜产业高质量发展实施方案（2025-2027）》有哪些新看点？》(2025/2/17)  《有色金属脉动跟踪：再通胀预期升温，金属价格普遍走强》(2025/1/20) 事件描述 事件：3 月 13 日，刚果（金）Alphamin Resources 公司发布公告，由于矿区动乱，考虑工作人员安全问题，公司暂时中止在刚果金中东部北基伍省 瓦利卡莱区 Bisie 锡矿的采矿作业。3 月 19 日，据新华社报道，安哥拉外 交部发表声明，原定于 3 月 18 日举行的刚果（金）政府和反政府武装“M23 运 动”的和平谈判因“不可抗力”而无法举办。 事件点评 刚果（金）冲突升级，Alphamin 停产对锡供给冲击较大。近期，刚果（金）东部地区紧张局势急剧升级，“M23 运动”在北基伍省和南基伍省等 地不断发起攻势。3 月 13 日 Alphamin 公告受刚果（金）冲突影响，公司 Bisi e 锡矿暂停采矿，Alphamin 的 Bisie 锡矿是全球第三大锡矿，2024 年锡产量为 1.73万吨，占全球锡矿供应量约 6%，2025 年原计划继续增产，目标产量达 2 万吨，是全球锡矿供给主要新增项目，公司停产采矿对全球锡供给冲击显 著，若停产至年底，或减少 2025 年全球锡矿供给 1.5 万吨。 刚果（金）局势发展仍不明朗，事件冲击或持续较长时间。据新华社报道，3月 13 日，调节方安哥拉宣布刚果（金）政府和 “M23 运动”计划将于 3 月18 日在安哥拉首都罗安达开启直接和平谈判，3 月 19 日，最新报道双 方和平谈判因“不可抗力”而无法举办，后续局势发展仍不明朗。历史上来看 ，刚果（金）政府与“M23 运动”两次达成停火协议，但都效果不佳，预计刚果（ 金）本次冲突短期内或难以结束，对锡矿供给产生较长时间影响。 锡矿供给持续紧张，冶炼企业承压明显。我国锡矿自供率较低，据锡业分会数据，2024 年我国海外进口锡矿砂及其精矿合计约 5.2 万金属吨，从刚果（ 金）进口锡矿砂及其精矿合计在 2 万金属吨以上，其它缅甸约 1.5 万金属 吨，澳洲 0.8 万金属，刚果（金）在佤邦停产情况下已经成为我国第一大锡 矿进口国，Alphamin 停产将加剧国内锡原料紧张局面，2024 年以来国内锡 精矿加工费持续下降，截至 3 月 19 日 40%锡精矿加工费降至 12500 元/吨，60%锡精矿加工费降至 8500 元/吨，锡冶炼企业将持续承压。 供给受限叠加 AI 浪潮下应用前景广阔，锡价中枢有望继续上移。据锡业分会消息，缅甸佤邦锡矿已开始复产进程，但预期下半年才能出矿，时间点 进一步延后，而 Alphamin 宣布停产将进一步加剧锡矿供给紧张，叠加印尼锡 矿成本上升，锡供给或持续受限。同时新能源汽车、光伏装机量增长及半导体 周期回暖推动需求边际改善，AI 浪潮下锡应用前景广阔，需求空间打开，若 Alphamin停产至年底，我们预计今年全球锡供需缺口或达 2 万吨，价格中枢有 望继续上移。 短期看，锡价走势将持续受刚果（金）局势变化、缅甸复产进展及消费电子需求主导，中长期锡供给约束较强，在 AI 加速发展打开需求空间，叠加新能源车和光伏稳步增长，锡价长期看好。 风险提示： 1、缅甸佤邦锡矿复产进展超预期； 2、刚果（金）局势变化。 -17%-10%-3%4%12%19%2024/32024/62024/92024/12有色金属沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 6 [Table_Page] 有色金属 2025 年 3 月 20 日 刚果（金）冲突升级，锡供给遭受冲击 刚果（金）冲突升级，Alphamin 停产对锡供给冲击较大。近期，刚果（金）东部地区紧张局势急剧升级，“M23 运动”在北基伍省和南基伍省等地不断发起攻势。3 月 13 日 Alphamin公告受刚果（金）冲突影响，公司 Bisie 锡矿暂停采矿，Alphamin 的 Bisie 锡矿是全 球第三大锡矿，2024 年锡产量为 1.73 万吨，占全球锡矿供应量约 6%，2025 年原计划继续增 产，目标产量达 2 万吨，是全球锡矿供给主要新增项目，公司停产采矿对全球锡供给冲击显 著，若停产至年底，或减少 2025 年全球锡矿供给 1.5 万吨。 刚果（金）局势发展仍不明朗，事件冲击或持续较长时间。据新华社报道，3 月 13 日，调节方安哥拉宣布刚果（金）政府和 “M23 运动”计划将于 3 月 18 日在安哥拉首都罗安 达开启直接和平谈判，3 月 19 日，最新报道双方和平谈判因“不可抗力”而无法举办，后续 局势发展仍不明朗。历史上来看，刚果（金）政府与“M23 运动”两次达成停火协议，但都 效果不佳，预计刚果（金）本次冲突短期内或难以结束，对锡矿供给产生较长时间影响。 图表 1：刚果（金）资源分布情况 资料来源：中国新闻社, 五矿证券研究所 锡矿供给持续紧张，冶炼加工费承压 锡矿供给持续紧张，冶炼企业承压明显。我国锡矿自供率较低，据锡业分会数据，2024 年我国海外进口锡矿砂及其精矿合计约 5.2 万金属吨，从刚果（金）进口锡矿砂及其精矿 合计在2 万金属吨以上，其余缅甸约 1.5 万金属吨，澳洲 0.8 万金属，刚果（金）在佤邦停产 情况下已经跃居我国第一大锡矿进口国，Alphamin 停产将加剧国内锡原料紧张局面，