汽车行业2020年度投资策略：行走的周期~汽车投资中的确定与不确定

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 汽车行业 2020 年度投资策略 推荐（维持） 行走的周期——汽车投资中的确定与不确定  销量增速反弹、存货增速寻底、中低端需求开始修复。当前汽车行业销量增速下行 30 个月后开始触底回升，存货增速下行 27 个月仍在触底中。本轮景气回落主要原因是中低端需求受宏观经济、贸易摩擦等外部因素影响而低迷，中高端需求处于换购释放空挡使得总量略有不足。但近期销量数据发出积极信号显示中低端需求开始有所修复，0-15 万元级车型 3Q19 批发增速较 2Q19 回升12PP 至-9%，这一点应该引起我们重视。初步预计 2019 全年上险-1%、批发-8%，2020 全年上险+3%、批发+5%，2020 年的销量增长料将为行业纾解价格压力。  产能出清仍需时间，但部分车企盈利能力可能已经位于中长期底部。在本轮景气下行中，前 20 车企份额提升 6.5 个百分点至 86.3%，速度略超预期，车企不断洗牌份额变动更剧烈。尽管需求端正在发生较大变化，但我们对产能出清速度并不乐观，有意愿、有能力做价格竞争且中国市场不再稳固的车企估计还需要 1-2 个景气下行来确认退出市场。产能出清前，行业利润率波动难以避免，会对投资热情和估值产生影响。但当前部分自主车企的盈利能力可能已经实现一个中长周期的触底，再到下一轮景气回落时，我们预计竞争结构将上移，反倒部分主流合资车企盈利能力可能仍有下降空间。  汽车基本面边际变化靠跟踪，投资依然把握周期波动中的风险收益比。市场当前核心关注点在于销量增速能否尽快突破 0%并持续向上。虽然基本面角度这种短波动只能靠跟踪边际变化，但投资角度看历史上销量增速反弹、存货增速寻底往往是汽车最佳投资时段。汽车高增速不再、有效产能短期难出清的背景下，行业周期波动带来的投资机会反而凸显。目前汽车板块估值、相对走势、持仓也都回到了底部，建议积极把握低估值状态。  乘用车超预期依托新车，零部件把握三个选择思路。对乘用车而言，2020 年销量恢复正增长对板块量价形成支撑，短时间尺度内公司个体表现突出/超预期之源依然是新车型的成功。对零部件而言，我们依然看好细分龙头超越下游景气波动的成长，2020 年标的选择可以从新订单、下游销量弹性、正规模效益三个思路出发，其中新订单条线除公司定点订单以外，还可关注新投产的特斯拉产业链、近年加速切换供应商的大众及新投产的大众 MEB 产业链，下游销量弹性主要把握吉利产业链，正规模效益主要折旧摊销占比较高+营收重回增长的公司，后两个思路主要适用于景气修复时期。  投资建议：汽车基本趟过低谷，预计 2020 年恢复增长，积极信号已出现。汽车投资须把握风险收益比，虽然基本面短期波动不确定，但板块估值、相对走势、持仓重回底部区间是较确定的。推荐 1）大市值行业配置：上汽集团、华域汽车；2）乘用车板块弹性标的长安汽车，港股长城汽车、吉利汽车、广汽集团；3）零部件板块爱柯迪、精锻科技、继峰股份、新坐标等。  风险提示：宏观经济低于预期、贸易摩擦升级、车企新车型推出速度及受欢迎程度低于预期、原材料价格上涨、汇率波动较大等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 长安汽车 8.05 0.02 0.93 1.06 402.5 8.66 7.59 0.84 强推 上汽集团 23.75 2.44 2.73 3.0 9.73 8.7 7.92 1.18 强推 华域汽车 25.66 2.23 2.39 2.65 11.51 10.74 9.68 1.78 强推 长城汽车 9.88 0.47 0.6 0.67 21.02 16.47 14.75 1.72 强推 广汽集团 11.66 0.8 0.97 1.14 14.58 12.02 10.23 1.56 推荐 爱柯迪 11.58 0.52 0.65 0.68 22.27 17.82 17.03 2.61 强推 精锻科技 9.89 0.65 0.89 1.06 15.22 11.11 9.33 2.13 强推 继峰股份 8.05 0.43 0.54 0.62 18.72 14.91 12.98 2.75 强推 新坐标 34.78 1.53 2.11 2.77 22.73 16.48 12.56 4.07 强推 资料来源：Wind、华创证券预测 注：股价为 2019 年 11 月 8 日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 占比% 股票家数(只) 113 5.44 总市值(亿元) 14,245.43 2.95 流通市值(亿元) 11,367.32 3.14 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.41 -6.39 6.14 相对表现 -2.74 -13.17 -17.17 《汽车行业 9 月销量点评：一波三折结束 3 季度》 2019-10-13 《汽车行业重大事项点评：从菲克与 PSA 合并我们应该看到什么？》 2019-11-01 《汽车行业跟踪报告：汽车板块重回预期底部、基本面起点》 2019-11-03 -6%8%23%37%18/11 19/01 19/03 19/05 19/07 19/092018-11-09～2019-11-07沪深300汽车相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 汽车 2019 年 11 月 9 日 汽车行业 2020 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 1. 销量：本轮汽车下行周期会有多长？ ............................................................................................................................. 5 1.1. 回顾：销量增速反弹，存货增速寻底 ................................................................................................................. 5 1.2. 归因：中低端-经济、中高端-结构 ...................................................................................................................... 6 1.3. 明年预期：批发+5%、上险+3% .....................................................