转债策略月报：科技主线不变

证券研究报告 | 固定收益定期 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益定期 科技主线不变——转债策略月报 中小盘行情爆发，转债跟涨。截至 2 月 26 日收盘，上证指数月度上涨2.16%，沪深 300、上证 50 涨幅趋近于 2%，中证 1000 涨幅超 7%，深证成指、创业板指涨幅明显，中小盘表现强劲。转债方面，2 月中证转债指数上涨 2.33%，跑赢权益 0.16pcts，跟涨表现优秀。总体来看，2025 年 1 月市场表现较为低迷，但 2 月出现了明显的反弹，科技主题行情下，中小盘股表现突出，带动转债市场持续向好。 转债价格持续上升，估值回落。截至 2 月 26 日，532 只现存转债的算数平均收盘价为 135.33 元，较 2024 年 12 月同期上涨 6.65pcts，处于 2023年以来的 100%分位水平；可转债加权平均收盘价为 126.40 元，环比 2025年 1 月同期上涨 5.09pcts，当前价格处于 2023 年以来的 100%分位水平。估值方面，截至 2 月 26 日，全市场可转债平均转股溢价率为 46.8%，余额加权的平均转股溢价率为 46.26%，分位数位于 2023 年 1 月以来的21.40%，本月转债估值下跌 9pcts 左右。其中，偏债型、平衡型、偏股型转债转股溢价率月度环比变化分别为-2.85pcts、0.55pcts、-1.02pcts，偏债型、平衡型转债的转股溢价率月度上升较大。 公募基金、保险增持转债。据上交所披露，可转债市场规模净流出增加，1 月可转债市场总计 4539.42 亿元，同比减少 93.06 亿元。1 月前五大可转债持有者分别是：公募基金 1602.35（ 35%）、企业年金 825.45（ 18%）、一般机构 419.77（ 9%）、保险机构 440.26（ 10%）、自然人投资者 264.91 6%）亿元，其中公募基金增持 24.96 亿元，保险机构增持 5.27 亿元，企业年金、一般机构、自然人投资者则均有减持。深交所 1 月数据显示，可转债市场总计 3110.59 亿元，其中前五大可转债持有者分别是：基金、自然人投资者、企业年金、其他专业机构和一般机构，分别持有 1013.36 32.58%，）、457.84（ 14.72%）、406.65（ 13.07%）、276.63（ 8.89%）、254.01（ 8.17%）亿元。其中基金增持 34.71 亿元，券商自营和保险机构也有小幅增持。 当前节点，是否需要做“高切低”？春节过后，DeepSeek 热潮掀起了 AI、机器人的市场投资热情，科技板块持续走高，转债价格和估值也到了历史高位水平，那么是否需要“高切低”抵御回撤成为近期市场热点话题。我们认为，随着国内外多企业接入 DeepSeek，国产算力、大模型方兴未艾；消费电子、家电等国补政策持续出台，国内经济基本面有望持续向好；随着关税预期逐渐落地，从上周市场小幅调整来看，市场风格并未发生变化，科技主线形势不变，权益及转债市场仍可继续积极。 坚持科技主线，适当加配消费、有色等板块。上期我们的转债优选组合期间收益为 18.47%，同期中证转债指数涨幅为 6.78%，组合收益大幅跑赢指数，主要是我们以科技为主线，布局了机器人、低空经济、汽车电子等领域，英搏转债、豪 24 转债、景 23 转债等个券贡献了超额收益。本期配置方面，继续看好科技板块，加配兴森转债、中贝转债、烽火转债；消费板块建议关注华翔转债、水羊转债；关税政策博弈下，金属价格预期上涨，组合中提前调入万顺转 2、嘉元转债；由于银行转债供给持续减少，将上银转债、通 22 转债调入组合，补充大额高评级底仓券。此外，剔除原有组合中已公告强赎的拓普转债，前期涨幅明显且未发布去强赎公告的精锻转债、景兴转债，预期兑现的化债相关的标的东南转债、金埔转债等。 风险提示：国际形势变化影响关税政策，波及进出口行业；产业政策变化，政策影响标的超预期波动；债市超预期调整，压缩转债估值。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 王素芳 执业证书编号：S0680524060002 邮箱：wangsufang@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：由短及长——3 月信用策略》 2025-03-08 2、《固定收益定期：资金转松，存单仍高——流动性和机构行为跟踪》 2025-03-08 3、《固定收益点评：务实的财政——2025 年财政政策力度观察》 2025-03-06 2025 03 09年 月 日 gszqgszqgszqdadadatemarkrkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、市场回顾 ........................................................................................................................................... 3 1. 中小盘行情爆发，转债跟涨 ............................................................................................................. 3 2. 转债估值回落 ................................................................................................................................ 4 3. 关注转债持有人结构变化 ................................................................................................................ 6 4. 一级市场动态 ................................................................................................................................ 8 二、策略布局 ........................................................................................................................................... 9 风险提示 .......................................................................................................