工程机械行业点评报告：2月挖机内销延续超预期表现，工程机械充分受益于国内外共振

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 工程机械 2025 年 03 月 09 日 工程机械行业点评报告 推荐 （维持） 2 月挖机内销延续超预期表现，工程机械充 分受益于国内外共振  挖机 2 月内销延续超预期表现，国内外加速复苏行业快速反弹。据中国工程机械工业协会，2025 年 2 月挖机销量 19270 台，同比增长 52.8%，其中国内 11640台，同比增长 99.4%；出口 7630 台，同比增长 12.7%。1~2 月挖机累计销量31782 台，同比增长 27.2%，其中国内 17045 台，同比增长 51.4%；出口 14737台，同比增长 7.4%。中国工程机械市场指数（CMI）2 月为 107，同比提升10.3pct，表明春节假期结束后项目开工情况好转，设备开工率和利用小时数升温。刚刚结束的全国“两会”明确 2025 年目标国内 GDP 同比增长 5%左右，延续高质量增长，经济增长离不开重大项目的推进，国内工程机械需求有望延续景气回升态势。2025 年以来各地政府积极布局提前发力，据不完全统计，截至 2 月 26 日，各地发行或拟发行新增专项债规模已超 5900 亿元，较去年同期增长逾 1900 亿元，为全年的经济发展奠定基础，也为后续基建项目的顺利推进提供了有力的资金保障。  装载机 2 月内外销均同比增长，电动化渗透率维持提升态势。2025 年 2 月销售各类装载机 8730 台，同比增长 34.4%，增速较上月大幅提升。其中国内市场销量 4505 台，同比增长 63%，在去年春节相对低基数下取得了高速增长的表现；出口销量 4225 台，同比增长 13.2%，环比持平。装载机依托其自身便于移动、下游部分场景环保要求趋严、产品受益于锂电池原材料价格下降等多重因素，电动化渗透率快速提升。2025 年 2 月销售电动装载机 1327 台，电动化率达 15.2%，相比 2024 年整体的 10.4%保持提升态势。我国在工程机械电动化方面走在行业前列，电动化、锂电化趋势有助于加快产品出海，看好中国主机厂不断提升海外影响力赶超欧美日主机厂品牌。  2024 年工程机械出口额同比增长 8.9%，累计出口额 Top5 中除美国外均实现同比增长。2024 年 12 月我国工程机械出口贸易额为 50.5 亿美元，同比增长26.3%，维持高速增长。2024 年全年工程机械出口贸易额 528.6 亿元，同比增长 8.9%。分区域看，2024 年俄罗斯、美国、印度尼西亚分别以 63.6、40.5、25.6 亿美元位列出口额前三位，同比分别+5.0%、-5.3%、+10.8%，美国及印尼同比均延续改善趋势。我国工程机械出口贸易额增速较高的国家主要分布在南美和中东区域，阿联酋（13.6 亿美元）、沙特阿拉伯（18.3 亿美元）、巴西（21.4亿美元）分别同比增长 55.0%、47.5%、45.5%，同比增速较 2023 年进一步提升。  投资建议：内销方面，挖掘机市场在 2024 年 3 月开始持续改善，从吨位结构看，小挖率先实现反弹，大挖在 2024 年下半年实现了同比转正，中挖则在 2024年四季度转正。2025 年以来，从行业需求来看，各地重点项目规划加速出台，同时对应的专项债发放也有提速趋势，看好在需求转暖的背景下行业加速修复。此外，设备更新的刚性需求以及政策法规的干预或将继续推动国内挖掘机市场的复苏，行业有望筑底向上。出口方面，挖掘机出口 2024 年 8 月当月同比转正并延续至年底；装载机出口 2024 年月累计同比增速持续上行至全年的13.8%，我国工程机械在国际市场上竞争力保持提升态势，考虑到各主机厂在海外的布局正逐步完善，中国品牌在产品和服务方面的优势逐步体现，预计未来出口市场将继续保持较好增长。重点推荐三一重工、恒立液压、中联重科，建议关注柳工、徐工机械等。  风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 评级 三一重工 19.86 0.73 0.95 1.17 27.33 20.84 16.92 2.29 强推 恒立液压 95.00 1.89 2.34 2.95 50.35 40.51 32.16 7.89 强推 中联重科 8.28 0.45 0.59 0.76 18.54 14.00 10.87 1.28 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2025 年 3 月 7 日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：陈宏洋 邮箱：chenhongyang@hcyjs.com 执业编号：S0360524100002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 11 0.00 总市值(亿元) 4,537.66 0.45 流通市值(亿元) 3,847.74 0.48 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 17.7% 35.0% 34.5% 相对表现 16.3% 12.9% 22.7% 相关研究报告 《工程机械行业点评报告：重点项目规划及资金均提前发力，工程机械有望实现开门红》 2025-02-16 《工程机械行业点评报告：2024 年国内挖机同比增长 11.7%，看好 2025 年国内外共振》 2025-01-12 《工程机械行业点评报告：11 月挖掘机内销延续超预期表现，地产销售转暖行业有望加速向上》 2024-12-09 -11%4%19%34%24/0324/0524/0724/1024/1225/032024-03-08~2025-03-07工程机械Ⅲ沪深300华创证券研究所 工程机械行业点评报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、工程机械主要产品销量 ............................................................................................. 4 （一）挖掘机 ..................................................................................................................... 4 （二）装载机 ..................................................................................................................... 7 二、工程机械相关行业数据 ................