圆通速递(600233)跟踪分析报告：核心指标追近龙头，看好反内卷下业绩强弹性，上调评级至“强推”

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 快递 2025 年 09 月 12 日 圆通速递（600233）跟踪分析报告 强推 （上调） 核心指标追近龙头，看好反内卷下业绩强弹性，上 调评级至“强推” 目标价：25.4 元 当前价：18.59 元 ❖ 一、科技赋能降本，服务提升品牌溢价，核心指标追近龙头 1、市占率行业第二，与龙头份额差距逐步收窄。2023 年圆通份额超越韵达，达到行业第二，此后业务量保持高于行业的增速。2023-2025H1，圆通与中通的市场份额差距逐步收敛，从 2023 年与中通的市占率差值的 6.8pct 收窄至25H1 的 3.7pct，25Q2 进一步缩窄至 3.5pct。25Q2 电商快递业务增速，圆通（21.8%）>行业（17.3%）>中通（16.5%）>申通（16.0%）>极兔（14.7%）>韵达（11.2%）。 2、单票快递扣非净利与中通差距收窄到 0.1 元以内。2019Q1 圆通与中通的单票快递扣非净利润差距为 0.21 元，2020Q4 缩小到 0.16 元，2025Q2 差距仅为0.09 元。以价格竞争较为激烈的 25Q2 来看：单票扣非/经调快递净利，圆通降幅最小。25Q2 圆通下降 22.8%（-0.04 元）、申通下降 29.3%（-0.01 元）、中通下降 37.2%（-0.12 元）、韵达下降 71.0%（-0.05 元）。 3、我们认为指标背后：科技赋能降本、服务提升溢价，长期主义奠定增长基础。我们以成本端为例来看效能，单票运输+中转成本：2019 年圆通单票干线运输成本+单票中心操作成本合计 1.05 元，同时期中通为 0.96 元，差值 0.09元。2024 年缩窄至约为 0.02 元；2025H1 及 Q2，差距已收窄至 0.01 元。 ❖ 二、看好行业反内卷下，公司兑现强弹性 1、 以史为鉴：“反内卷”在快递行业是否有效且能否持续推进？ ❖ 1）从 21 年经验看，义乌地区率先涨价并逐步扩散。2）2021 年-22 年的经验看，行业具备价格-盈利提升的传导潜力。最为显著的，如圆通从 21Q3 的单票扣非净利 4 分钱提升至 22Q1 的 0.2 元，25Q1 为 0.14 元；申通从 21Q3 的亏损，到 22Q1 转向盈利 3 分钱。在此轮中，圆通单票利润和市值表现均最为突出。单票利润涨幅 21Q3-22Q1：圆通（0.16 元）>申通（0.09 元）>韵达（0.03元）；期间市值最大涨幅：圆通（267%）>申通（184%）>韵达（163%）。 2、快递涨价可预期弹性大。我们对公司进行弹性模拟测算： 1）业务量：2024 年圆通业务量为 266 亿票，2025H1 业务量 148.6 亿，同比+21.8%。2）单票盈利：2024 年单票快递归母净利 0.14 元，25H1、25Q2 分别为 0.134、0.128 元。3）弹性测算假设：参考 H1 件量增速，假设公司 25 年件量增速 18%，2026 年 10%。中性假设：参考当前各提价区域涨幅，平均提价接近 0.3 元，考虑涨价区域比例，假设全国平均涨价 0.2 元/票，总部获得其中1/3，为 0.067 元，考虑所得税影响，约贡献利润 0.05 元/票。对应公司 26 年快递归母利润 61 亿，当前 PE 10x；谨慎假设：假设单票贡献 0.03 元，26 年快递归母利润 55 亿，当前 PE 12x；乐观假设：假设单票贡献 0.08 元，26 年快递归母利润 72 亿，当前 PE 9x。注：仅为模拟测算参考，实际或有收入。 ❖ 三、投资建议及风险提示：1）强调观点：推荐行业“反内卷”下，公司有望享受价格弹性。7 月 8 日，国家邮政局召开会议，提出进一步加强行业监管，完善邮政快递领域市场制度规则，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争。8 月 5 日，华南市场率先调价。我们认为行业“反内卷”是大势所趋，中长期利于快递公司业绩弹性释放；主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础。2021 年-22 年的经验看，行业具备价格-盈利提升的传导潜力。2、盈利预测：我们维持 2025-27 年盈利预测为实现归母净利 43.6、57.9、64.9 亿，对应 EPS分别为 1.28、1.69 及 1.90 元，对应 PE 分别为 15、11 及 10 倍。目标价：考虑行业增速和公司地位，给予圆通 2026 年净利润 15 倍 PE，对应 868 亿市值，对应目标价 25.4 元，较现价约 37%空间，上调评级为“强推 ”。 ❖ 我们预计后续催化包括但不限于：各公司月度经营数据公告体现单票收入的环比改善、季度业绩体现涨价-盈利的传导等。 ❖ 风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：吴一凡 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 执业编号：S0360525080004 公司基本数据 总股本(万股) 342,022.61 已上市流通股(万股) 342,022.61 总市值(亿元) 635.82 流通市值(亿元) 635.82 资产负债率(%) 33.56 每股净资产(元) 9.36 12 个月内最高/最低价 18.70/12.34 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《圆通速递（600233）2025 年半年报点评：25Q2单票快递归母净利 0.128 元，好于预期，看好反内卷下公司价格弹性》 2025-08-29 《圆通速递（600233）2024 年报及 2025 年一季报点评： 24 年盈利 40.1 亿，同比+7.8%，25Q1 盈利 8.6 亿，同比-9.2%，精细化管理持续推进》 2025-04-29 -20%1%22%43%24/0924/1125/0225/0425/0625/092024-09-11~2025-09-11圆通速递沪深300华创证券研究所 圆通速递（600233）跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 69,033 77,710 88,141 96,791 同比增速(%) 19.7% 12.6% 13.4% 9.8% 归母净利润(百万) 4,012 4,362 5,