【宏观快评】“硬科技”的增量资金有哪些？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 03 月 09 日 【宏观快评】 “硬科技”的增量资金有哪些？  核心观点 本文关注“硬科技”的资金来源，包括：1）企业自有资金，预计阿里+腾讯+字节+三大运营商，2025 年 AI 投资或超 4900 亿、增量约 1800 亿；2）财政，参照第一本账中的科技支出，预计 2025 支出 1.24 万亿，增量为 959 亿元、增速为可比分项中最高；3）间接融资，主要是科技创新与技术改造再贷款提额+降息+扩面，从数据上看，2024 年末科技型中小企业贷款余额达 3.27 万亿元，全年增长 6900 亿，2025 年或高于这一数值；4）一级市场，发改委将组建国家创业投资引导基金，或可带动 1 万亿投资；5）资本市场，对于股权融资，科技企业上市或“更具包容性”，且 2025 年来 A 股融资有所回暖；对于债，将设立“科创板”，2024 年科技创新公司债净融资已超 5700 亿。  （一）企业：自发加大资本开支 代表性企业如阿里，据新华社报道“未来三年，阿里将投入超过 3800 亿元，用于建设云和 AI 硬件基础设施”，即 2025-2027 年均资本开支约 1300 亿元，较上年增长 533 亿元、增长近 70%。 体量方面，考虑 6 家代表性企业（阿里、腾讯、字节、三大运营商），预计 2025年 AI 投资额约为 4900 亿、增量约 1799 亿元。 AI 相关投资或集中体现在信息传输业，一方面，核心企业如腾讯三大运营商均隶属于该行业，另一方面，AI 产业链（如 IDC、云计算、光模块等厂商）也多属于这一范畴。  （二）财政：科技投入大幅增加 财政资金，主要考虑一般公共预算中用于科技领域的体量，2025 年增量或在1000 亿左右。参照 2025 年预算报告草案，全年科技支出约 1.24 万亿元，较2024 年实际数，增长 959 亿、同比增速 8.3%，这一增速高于 2024 年的 5.7%，在有可比口径的 8 个分项中，增速最高。 此外，今年以来，已有深圳、杭州等多城发文支持“硬科技”产业发展。例如深圳，将设立 100 亿元人工智能和机器人产业基金，聚焦人工智能的软件、硬件、具身智能等方向。  （三）间接融资：大幅提高科技再贷款额度 从定调看，3 月国务院印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，科技位列首位。并提出“国有商业银行全面加大对金融‘五篇大文章’领域的金融支持力度…中小银行…提供专业化精细化金融服务。” 当前科技相关贷款增速已不低。据央行数据，截至 2024 年底，科技型中小企业本外币贷款余额 3.27 万亿元，同比增长 21.2%，比各项贷款增速高 14 个百分点，从银行视角看，以浦发银行为例，截至 2024 年三季度末，科技金融贷款余额超 5700 亿元，同比增速达 14%，大幅高于整体的 6.92%。 后续的激励措施，主要是科技创新和技术改造再贷款提额（从 5 千亿提升至 8千~1 万亿）、降息（当前为 1.75%）、扩围。  （四）一级市场：设立科技引导基金 当前一级市场投资仍偏冷，投资额连续 4 年下滑。据清华大学私募股权研究院数据，2024 年，中国股权投资（含早期/VC/PE）市场投资总额为 6381 亿元、同比下滑 7.9%，为 2021 年来连续第四年下滑。主要科技行业中，IT 投资逆势高增，2024 年投资额 915 亿元、同比大增 30.5%；但半导体及电子设备下滑，2024 年投资额 1333 亿元，但同比下滑 28.5%。 政策支持上，发改委将组建“航母级”引导基金，“带动地方资金、社会资本近1 万亿元…聚焦硬科技、坚持长周期、提高容错率，通过市场化方式投向科技型企业”。  （五）资本市场：股、债等加大支持力度 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 联系人：韩港 邮箱：hangang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】关于“抢出口”的几点思考——1-2 月进出口数据点评》 2025-03-08 《【华创宏观】久战不输就是赢——十句话极简解读政府工作报告》 2025-03-05 《【华创宏观】出口暂强，消费暂弱——1-2 月经济数据前瞻》 2025-03-04 《【华创宏观】土地溢价为何提升？》 2025-03-04 《【华创宏观】反“内卷”信号密集释放——政策周观察第 19 期》 2025-03-02 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 一是股权方面，放宽上市门槛，3 月 6 日证监会称，对于“科技创新活跃、体现新质生产力方向的领域…（实施）更具包容性的发行上市制度”。 从今年以来的 IPO 情况看，据 wind，今年来 A 股 IPO 总额为 90 亿，其中汽车、电子、机械设备三个行业分别为 19、19、14 亿元，占比超 50%，其余偏科技类的行业如通信、传媒等，IPO 均为 0。 二是债券方面，设立“科创板”。据证监会，“科技创新公司债券累计发行规模达到了 1.2 万亿元”。 一个可参考的数据是 wind 统计的科技创新公司债券，当前累计发行额为 1.18万亿，与证监会披露数据相一致；当前余额为 1.1 万亿，其中仅 2024 年余额增长 5771 亿元。 三是其他渠道，包括可转债、优先股等，当前体量或较小。2025 年来，仅有色、医药生物、环保，三个行业通过可转债融资 45 亿元、其余行业均为 0；优先股融资额均为 0。此外，参照吴清在人大发布会上的表述，其他支持渠道还包括“资产证券化、期权、期货等”，关注是否会有进一步政策出台。  风险提示：支持政策超预期，企业资本开支超预期  宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 “硬科技”的增量资金有哪些？ ......................................................................................... 5 （一）企业：自发加大资本开支 ..................................................................................... 5 （二）财政：科技投入大幅增加 ..................................................................................... 6 （三）间接融资：大幅提高科技再贷款额度 ............................